关于舍得酒业的研究

舍得：1）回款/发货进度：舍得系列本周仍处于大规模放量阶段，截止本周舍得系列大商完成全年回款任务近7成，沱牌系列销售进度品著快于舍得系列，山东等市场处于新签约阶段，沱牌系列仍保持高速放量，沱牌优曲、六粮、大曲增速领先 2） 库存及量价表现：目前成熟市场舍得系列库存保持在2个月上下，品味舍得批价保持在365-375。

中国白酒共历四轮牛市，不同价位带节奏存差异。进入 21 世纪以来，根据申万白酒行业指数，中国白酒共经历三轮完整牛市，分别为 2004-
2007年，2009-2012年，2015-2018 年，通常每轮白酒牛市历时 4年，当前白酒行业仍处于第四轮白酒牛市中（2019 至今）。从每轮白
酒牛市的节奏来看，通常在一轮白酒牛市的前两年量价齐升带动业绩的快速释放。高端白酒提价使得次高端性价比凸显，另外受益于价格带扩
容，头部品牌力较强的次高端和地产酒酒企跟进推动高端化，通常晚于高端白酒，在一轮白酒牛市的第 3-4年迎来业绩弹性的释放。
牛市末遇 “戴维斯双杀〞，中途需历多次盘整。从每轮白酒牛市结束来看，1）第一轮牛市末期：股价上高端酒股价平均跌幅 68.6%，业绩上受金融危机影响 ，多数酒企业绩于 2008Q3 放缓，业绩和估值惨遭双杀。2）第二轮牛市末期：股价上高端酒股价平均跌幅 59.8%，业绩上2012 年底宏观经济放缓叠加 “三公消费〞限制令的出台，白酒需求表现为断崖式下滑，了）第三轮牛市末期：高端酒股价平均跌幅 43.6%业绩增速明显放缓。除去每轮牛市末因估值和业绩戴维斯双杀〞
，白洒牛市彻底结束之外，在每轮白酒牛市的期间，受“灰犀牛〞事件影响，也迎来过中等程度的震荡回撤。本轮白酒回撤仍为受“灰犀牛〞因
素震荡，第四轮牛市后续有望 “复苏。从高端白酒估值来看，相对估值法上，对标海外可比公司 ，茅台估值仍具上涨空间 ，我们认为茅台的
估值中枢有望稳定在 40倍以上。绝对估值法上 ，根据线性回归分析结果，贵州茅台 动态市盈率与十年期美债的实际收益率之问呈强相关关系。我们认为，在本次美国加息周期结束之后，全球经济压力有望得到充分释放，从而带动与宏观经济关联密切的龙头白酒酒企在估值上迎来一波拉升。

总结：舍得近期可以绿线低吸了，157.5-166-170价格分批卖出。

$舍得酒业(sh600702)$
$老白干酒(sh600559)$$贵州茅台(sh600519)$$酒鬼酒(sz000799)$$金种子酒(sh600199)$