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民生证券：给予金晶科技买入评级

民生证券股份有限公司李阳近期对金晶科技进行研究并发布了研究报告《事件点评：TCO 玻璃先发优势突出，钙钛矿 + 薄膜电池的关键材料》，本报告对金晶科技给出买入评级，当前股价为 9.08 元。
金晶科技 ( 600586 )
事件：①全球首款钙钛矿商用组件 α 成功交付：7 月 28 日，纤纳光电在浙江衢州举行首批 α 组件发货仪式，发货数量 5000 片，用于省内工商业分布式钙钛矿电站。② FS 扩产薄膜电池：FirstSolar 将在 2024-2026 年期间向现有客户 Intersect Power 提供 2.4GW 直流电薄膜光伏组件。目前 FS 在俄亥俄州湖镇建设其第三家美国工厂，将其年总产能扩大到 6GW，新工厂预计将于 2023H1 投产，全面运营后 FS 美国总产能达到 6GW/ 年。此外，FS 在越南和马来西亚同样有运营工厂。
钙钛矿 + 薄膜电池组件的关键材料，TCO 玻璃前景广阔
TCO（透明导电氧化物镀膜）玻璃，是在平板玻璃表面通过物理或化学镀膜方法均匀镀上一层透明的导电氧化物薄膜。TCO 玻璃具有对可见光高透过率和高导电率，是光伏薄膜电池组件及钙钛矿电池组件的主要配件。
①钙钛矿：第三代太阳能 电池，具有成本低、理论光电转换效率高等优点。钙钛矿可通过组分调整改变带隙，来匹配底电池，如与 HJT 进行叠层提高转化效率。TCO 玻璃是钙钛矿核心部件，光伏玻璃仅占晶硅电池组件 7% 的成本，而在钙钛矿电池组件中 TCO 玻璃成本占比达到 32%（来源：分布式能源网）。
②薄膜电池：晶硅电池为主流，薄膜电池受制于电池量产效率与成本，2020 年全球市占率约 4%。碲化镉是薄膜电池主流技术。美国 FS 规模优势明显，2020 年薄膜电池产能达 6.3GW；基于弱光性、色彩多样性、透光率及整体经济性，薄膜电池更适用于 BIPV 市场，2022 年 3 月印发的《" 十四五 " 建筑节能与绿色建筑发展规划的通知》有望带动国内薄膜电池放量。非晶硅电池几乎没有横向导电性能，必须在玻璃表面淀积一层大面积的透明导电膜（TCO）以有效收集电流。
前瞻性、差异化布局 TCO 玻璃，先发优势突出
公司具备生产超白 TCO 能力，目前主要用于薄膜太阳能电池组件，钙钛矿电池市场处于起步阶段。1）海外布局方面，马来西亚金晶布局 500T/D 薄膜光伏组件背板和面板玻璃生产线各一条，为国际知名薄膜光伏组件生产商供货，其中深加工产线于 2021 年 7 月投产、背板生产线于 22Q1 点火试生产并实现产品成功下线，面板生产线预期 2022 年内也将投入生产运营。2）国内布局方面，2022 年 5 月 29 日，公司亦是国内首条 TCO 导电膜玻璃生产线在淄博正式投产，年产 TCO 玻璃 1800 万平。除金晶外，目前 TCO 玻璃生产商主要为外资，如日本板硝子等，公司较国内企业具备先发优势。
投资建议：① TCO 玻璃差异化布局，②近期浮法玻璃冷修加快，7 月 28 日中央政治局会议指出 " 保交楼、稳民生 "，22H2 竣工有望复苏，玻璃价格期待 V 型回暖，③纯碱景气度持续，④光伏玻璃近市场布局，保证产能利用率、发挥成本优势。我们预计 2022-2024 年归母净利分别为 9.81、12.04、16.02 亿元，8 月 3 日股价对应 PE 分别为 14X、11X、8X，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：TCO 玻璃下游需 · 求拓展不及预期；地产政策存在落地不及预期；原材料、燃料价格波动；光伏玻璃投产不及预期。 $金晶科技(sh600586)$