拓新药业短期目标价300，耐心等待揭盲

1. 目前的防控模式对经济形成较大冲击，引发市场担忧。防控模式的调整，需要一些先决条件，诸如对老年人注射疫苗、推广序贯接种等，一个重要条件是国产新冠特效药落地。政治局常委会等多次强调加快国产新冠特效药的研发。这个属于牵一发而动全身，可能成为防控模式调整和增强人民信心的重要抓手。

2. 辉瑞 新冠特效药，我国批准了应急使用并少量引进约20万人份，进口价约2300元。据悉有关部门曾建议采购5000万人份，未获批准，主要是担心不够自主可控，万一中美关系紧张断供影响安全。所以中国医药 的计算器和后续逻辑，并不顺畅。而且，国产新冠药批准后，也有利于增强谈判地位，和辉瑞就授权仿制等进行谈判。

3. 国产新冠药，进度最快的是河南真实生物阿兹夫定，巴西、俄罗斯、中国国际中心二三期临床，预计
4月中旬揭盲。上海君实生物 的VV116是仿制瑞德西韦的，乌兹别克一期，现在是二三期临床刚刚入组，预计6月份以后才能出数据。3CL路线的（与盐野义等类似路线，不用利托那韦）先声药业 刚获批开展临床，众生药业 处于临床前，最快要到10月份以后。根据新冠疫苗的经验，前几家特别是第一家，即使有一定瑕疵，也会获得较大的市场份额和丰厚的收入利润。
4. 真实生物的阿兹夫定，巴西数据3月份已返回，俄罗斯数据刚刚返回正在整理分析。数据处于保密情况，目前市场预期是重症有效率30%、中症有效率50%，若如此，大概率可以审批通过。真实生物的临床标准是病毒载量的下降，这个和药监局过去审批的标准有差异，但历史上有调整的先例。假设4月15日~20日左右揭盲，之后会快速评审其上市申请。拓新药业 将重金参股真实生物并成为二股东。

5. 阿兹夫定的用量、定价、原料药、采购量：

(1) 每天5mg，7天一个疗程35mg，一瓶药35片，目前定价900元。放量后肯定会降价，真实生物做好了砍价一半的准备，即450元/疗程。

(2)原料药价格目前150万元/公斤，量产后会降到40万元/公斤。每1亿人份需要3.5吨（每人份35mg）。之前市场预期首期采购1.4亿人份，目前来看有可能首期采购3亿人份。先不考虑10亿人份的乐观情景。3亿人份需要10吨，40亿元原料药。

(3)原料药供应商：拓新，奥翔，博腾。拓新参与了前期研发，有历史合作关系，但据说质量一般，可能最终市场份额只是二供。美诺华 电话会议称自己口头获通知是二供，但缺乏其他专家的交叉验证。按常规的一二三供的市场份额，应该是奥翔20%、拓新70%、博腾10%。

3亿人份40亿元原料药，拓新如果70%市场份额对应28亿元收入。(4)代工企业：真实生物的合作伙伴是协和。协和的代工产能具体不详，上周有说法协和产能充足，不太需要外包，即使外包给别人、别人的份额可能不大，导致华润双鹤 股价回调。但如果假设是采购3亿人份，合理分析，协和的产能短期内是不足的。假设是华润双鹤作为央企代工，在3亿人份中，假设只获得1亿人份（这个可能是保守的，实际数量可能更高，可以自行计算弹性），终端货值450亿元，代工利润率有投资者乐观地按照10%来拍，我们建议更谨慎，以4%来拍，可以增利18亿元。华润双鹤传统业务净利9亿元180亿市值20倍有充分的安全边际；若增利18亿元，成为利润体量27亿元的公司，仍给20倍市盈率，目标市值540亿元，上升空间200%。上周也有人担心可能给华润紫竹，但紫竹只生产紧急避孕药，华润其他化药全部在双鹤，合理分析如果合作，应该落在双鹤。

(5)流通企业：华润双鹤并不从事医药流通，如果合作，大概率是由港股的华润医药 来负责。至于九州通 能否参与流通，这一说法的缘起是九州通河南公司与真实生物在河南当地同一园区，但考虑到九州通只是民企，参与可能性估计有限。

(6)国药系：也不排除，国药作为央企，也可能入局，那么港股的国药控股 可能也参与一部分流通，国药现代 作为国药旗下的化药制造企业可能也获得一部分代工份额。但从13号的走势和封单来看，可能性不大、或即使入局也不会获得主要份额。
以上转发某机构研报$拓新药业(sz301089)$