2021.12.07股票研究

2021.12.07股票研究

关注消息：

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关注板块：汽车整车，半导体，锂电池，储能，光伏

关注个股：
603198 迎驾贡酒 徽酒代表企业，其销量连续多年位居安徽白酒行业前列 白酒
002885 京泉华 建立国内一流的车载磁性器件开发设计试验中心 充电桩，新能源汽车
002013 中航机电 为国内外众多航空和汽车厂商提供核心零部件 军工
301039 中集车辆 全球半挂车与专用车高端制造领导者 汽车整车
002056 横店东磁 永磁铁氧体和软磁铁氧体的产量居全国第一 稀土永磁
300438 鹏辉能源 中国品种齐全的电池制造商 锂电池
002865 均达股份 专业从事汽车塑料内外饰件的研发，生产和销售的高新技术企业 汽车零部件
300224 正海磁材 国内高性能钕铁硼永磁材料种类最全的生产企业 高效电机 锂电池
600406 国电南瑞 专业从事电力自动化软硬件开发和系统集成服务的提供商 光伏，充电桩
301022 海泰科 国内外重要的汽车注塑模具生产厂家之一 新能源汽车
300373 扬杰科技 国内少数集半导体器件，半导体芯片，半导体鬼片为一体的企业
300014 亿纬锂能 行业领先的锂原电池，锂离子电池供应商 锂电池，新能源汽车，储能
300073 当升科技 国内锂电正极材料龙头企业
300118 东方日升 我国重要的太阳能 光伏应用产品专业供应商 光伏

行业研究：
中航机电(002013)：航空业务维持高景气 期间费用率持续下降

10 月25 日，公司发布2021 年三季度报，实现营收115.58亿元，同比增长39.19%；实现归母公司净利润8.88 亿元，同比增长42.42%。

简评

航空业务持续增长，非航空业务企稳回升

第三季度公司实现营业收入36.95 亿元，同比增长19.39%，实现归母净利润3.59 亿元，同比增长29.04%，增速与下游行业情况保持相当水平，反映航空业务景气度持续高位。2021 年前三季度，公司实现营收115.58 亿元，同比增长39.19%；实现归母公司净利润8.88 亿元，同比增长42.42%，业绩大幅增长，主要系“十四五”期间航空军品批量列装需求旺盛，预计公司航空业务能够保持高速增长。

期间费用降低，盈利能力增强

前三季度毛利率21.90%，较去年同期下降1.46 个百分点；净利率为7.68%，较去年同期增加0.29 个百分点，净利率增加主要由于期间费用率降低。2021 前三季度期间费用率8.54%，同比下降2.58 个百分点，使得整体净利润增速快于营收增速，盈利能力有所改善。其中财务费用同比下降85.78%，财务费用改善是一方面由于前三季度收到了大额预收款，导致前三季度的经营活动现金流同比增长，公司偿还部分贷款，减少利息与负债，另外通过集团内关联交易的一些高额高利率的存款，降低了财务费用。

公司研发费用同比增长55.44%，显示继续保持高研发投入。

合同负债大幅度增长，订单充足未来业绩可期

合同负债17.36 亿元，同比增长446.03%，表明下游需求旺盛，公司在手订单充足，并收到部分预付款，业绩释放未来可期。

短期借款下降75.40%，长期借款下降45.97%，公司财务结构大幅优化，货币资金增长47.60%，现金流情况得到大幅改善

机电系统迎来高速增长期，公司凭借相对垄断优势将持续受益中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势，同配套主机厂形成长期紧密合作，实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势，在当前军用航空机电产品市场，中航机电占据相对垄断地位，预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验，目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业，公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司，公司民用航空市场挖掘价值巨大。

未来公司将进一步聚焦航空机电主业，积极向产业下游维修业务拓展。一方面，中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合，加强航空板块协同作用。另一方面，积极拓展下游维修市场，扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70%股权，拓展其维修资产，维修领域市场空间较大，随着公司的持续投入，预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。

盈利预测与投资评级：机电系统龙头，维持买入评级我们认为，公司是军用机电系统龙头，未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为14.20 亿元、19.71 亿元、26.68 元，同比增长分别为32.09%、38.81%、35.38%，相应20 年至22 年EPS 分别为0.37、0.51、0.69 元，对应当前股价PE 分别为42.72 倍、30.77 倍、22.73 倍，维持买入评级。


地产链悲观预期有望修复，布局消费类建材/玻璃/水泥

全面降准落地，缓解资金压力/降低融资成本。继总理会见IMF总裁时提出“适时降准”后，12月6日央行实施全面降准0.5个百分点，释放长期资金1.2万亿。央行强调，稳健 货币政策取向没有改变，本次降准释放的资金一 部分用于臵换MLF，一部分用于补充长期资金。我们认为全面降准深层次原因是经济下行压力加大，本次降准旨在保持流动性合理充裕、引导金融机构加大对实体经济支持力度，以及促进降低社会综合融资成本。
地产政策底已现，有望继续边际宽松，资金压力有望持续缓解。中共中央政治局12月6日召开会议，分析研究2022年经济工作。会议强调，明年经济工作要稳字当头、稳中求进。要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。我们认为房地产市场的政策大方向没有变化，继续坚持“房住不炒”。同时我们也判断地产政策底已逐步显现，在经济下行压力加大的情况下，为达到“稳字当头、稳中求进”的目标，地产政策有望继续边际宽松。近期地产行业融资端改善明显，根据Wind统计，11月房地产企业境内债券发行金额471亿元，环比增长84%，金融机构对房地产企业的融资行为已恢复至正 常状态。我们判断，为“促进房地产行业健康发展和良性循环”，地产行业资金压力有望持续缓解。
恒大实质性违约落地，短期信用风险担忧或已充分释放，地产链悲观预期有望修复。12月3日晚中国恒大 发布公告，“鉴于目前的流动性情况，不确定是否拥有充足资金继续履行财务责任”，意味着其已实质性违约。考虑我国已经具备较为成熟的救助体系和应对方案，后续有关部门将秉承“底线思维 ”开展相关处臵工作，我们认为近一段时间的地产链信用风险担忧或已充分释放。我们认为融资端的边际放松和信用风险的释放在当前时点更具信号意义，或表明地产的至暗时刻已经逐步过去，地产链悲观预期有望修复。
消费类建材进入布局时点，龙头确定性高。从三季度情况来看，消费类建材企业为控制风险，收入端有所放缓甚至收缩；此外，受原材料成本大幅上涨影响，行业盈利能力整体承压。为应对成本上涨，企业通过涨价传导，我们预计四季度涨价逐步落地，且成本端或有所缓解，企业盈利能力有望边际改善。在地产预期边际变化下，行业正逐步进入布局时点。我们认为消费类建材龙头在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，在当前时点占据领先身位。重点布局龙头企业北新建材 、东方雨虹 、坚朗五金 、三棵树 、蒙娜丽莎 、伟星新材 、科顺股份 、东鹏控股 、亚士创能 、永高股份 、王力安防 等，建议关注中国联塑 、凯伦股份 。
玻璃需求韧性仍存，价格有望继续回暖。目前玻璃库存已连续3周下降，价格已开始止跌回升，在地产资金压力缓解下，“保交付”需求有望持续释放，需求韧性有望维持。部分熔窑到期的生产线有望逐渐冷修停产，供给端有望收缩。在原材料/能源成本高企下，厂商挺价意愿较强，玻璃价格有望继续回暖。重点关注多品类玻璃（光伏、电子、药玻等）带来中长期成长性；重点推荐旗滨集团 ，建议关注南玻A、信义玻璃 、洛阳玻璃 等。