2022年价值投资系列之学篇(勿跟帖)

系列课程已学完毕，受益颇多。 学这些东西，可能短期内没有办法直接转变成收益，但也算是初步的打开了认知的一面。

企业的财务数据是静态的，但作为价值投资者需要动态的对数据进行跟踪和分析。

在学的过程中，也详细的看完了一篇财务年报。说实话，这也是我第一次完整看完一整张200多页的年报，很感慨。以前的操作是根据自己的热点的判断和一些政策的导向去预判哪些行业或个股会有上涨的机会，从中获利。或者，凭感觉这是个好公司，价格低了，买一点，等待上涨，这些操作虽然让我也获得一些收益，但长此以往终究是要吃大亏的，因为我对企业的动态变化置若罔闻，我只是沉醉在企业有个好的未来的梦想中，又刚好没有出现大的问题罢了，不然，我也会像普通的韭菜一样，割了一茬又一茬，直到压上所有的仓位。

现在我知道了，股票上涨的根源在于企业的本身，而非K线图，而非成交量。现在回头看2015年时的牛转熊，熔断，虽然短期内绝大部分股票都是下跌的，但企业还是正常运行，企业的本质没有发生质的变化，该上班的还在上班，该生产的企业还在生产，变的只是市场出现了系统性风险，而这个风险我们是没有办法去预判和避免的，我们能做的还是回归到企业本身。只有好的企业，优质的企业，才能在市场恢复平静慢慢悠悠的再去创新高，而当初靠题材、热点抄上去的，至今为止，6年过去了，还是一地鸡毛，有些甚至已经退市。这能怪市场吗？市场只是在优胜劣汰，特别是A股加大退市力度后，垃圾公司会逐渐退出市场，你能怪的只有自己的认知不够。

如何给企业定价？ 这个是我这次学过程中，觉得最为核心的认知。如果你不能看懂公司，看懂公司的所在行业，说明已经超出了你的认知，所以你也终究没有办法赚到你认知以外的钱，所以该放弃的就选择放弃，不在跟踪。 通过对公司的详尽分析，对过去5年以后的财务数据进行分析，了解企业是怎么赚钱的，净利润增速、营收等去深度分析，根据财务数据去分析企业是否健康、优秀，是否可以持续的优秀，等等。。。

接下来，我可能会去阅读看中的几个标的(3-4个)，把财务数据根据目前的认知，进行分析，得出自己的结论和定价，投资周期可能会设置在4-5年。然后持续的对企业季报与年报的数据进行跟踪，尝试着不看盘不看K线。每次投入的时候，都会确定的问一句自己，这钱确定4年内不会被挪用吗？ 

价值投资这条路，可能更适合我这种上班族吧，即不影响工作，也能把理财这个爱好延续下去，还能实现资产的增值。知行合一，接下来就是执行和不断的学和进化了，然后把本章上述中提到的书籍看完看透。

也祝大家能找到一条适合自己的道理！！

八、详解现金流量表
价值投资的核心就是用一级市场的眼光，去看待二级市场的股票，然后用一个合适的价格买入资产，最后当市场的情绪到来的时候用合理的或者有泡沫的价格卖出，所以价值投资的核心是看懂资产，始终是与企业共进退。

n 现金流量表是最简单的一张表，他是印证资产负债表和利润表的一张表
n 现金流量表是展示企业经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量，也是简单观察企业的入门表，也是验证利润表的关键
n 现金流量表是前两张表的附加表，让我们省了很多力气，看懂这个企业

现金流量表分为了三个门类：经营活动、投资活动、筹资活动(解决了前从哪来，用到哪去的现金流量情况，可以印证资产负债表和利润表的关系)
1. 经营活动(公司主营的情况)
公司经营活动无非就是分两种，销售商品和提供劳务，这一项中需要特别关注的是：经营活动产生的现金流量净额(整个现金流量表最重要，数值一定要为正)

1.1 经营活动现金流量净额：
n 是否为正，很重要
说明：如果数值是负数，即使主营业务净利润是正值，也说明企业是入不敷出，主营业务是亏损的。
n 正多大，看是否大于折旧摊销
折旧和摊销可以看利润表中的，管理费用(折旧费用放在管理费用中)
说明：企业有维持经营状态的基本状态，比如一个企业经营活动净额只有10万，而折旧摊销有100万，那说明这家企业有很大的问题，他净额虽然是正的，但企业不能维持现有规模的进一步扩张(企业没有增速)

n 正多大，看是否大于净利润
说明：大于净利润，说明净利润的真实性非常的强

1.2 销售商品，提供劳务收到的现金(这个值也很重要)
销售商品、提供劳务收到的现金，这个数字应该与利润表中的营业收入，理论上是营业收入的1.16倍左右(因为企业增值税是1.16)


2. 投资活动
2.1 投资活动现金流出一般是两种(投资活动流出，主要是为了扩张)
n 买设备与资产，形成固定资产或无形资产
n 做投资，形成股权或金融、理财

2.2 投资活动现金流入也有两种
n 变卖资产，那就是经营有困难了
n 投资由分红或理财有利息

2.3 投资活动现金流净额为正，要很仔细看
n 投资活动现金流出为负，流入为正，所以一家企业投资活动为负，才是好企业
n 投资活动现金流出为正，是因为投资分红，利息覆盖投资活动现金流出导致的，企业不差但也说明企业没有在扩张(分红或利息部分都能覆盖买资产的流出，说明企业是没有扩张)
n 投资活动现金流出为正，因变卖资产导致金额为正，这是最差的情况(一家企业需要变卖资产才能维持下去，可想而知)

3. 筹资活动
3.1 筹资活动现金流入一般是两种情况
n 权益性融资(股东拿钱)
n 债权性融资(银行拿钱)

3.2 筹资活动现金流出一般也是两种情况
n 还债
n 分红

3.3 筹资活动产生的现金流量净额是正好，还是负好？
为正数，说明企业借钱的量很大。
为负数好，说明企业分配股利的金额大于借款收到的现金(如借钱茅台根本就不需要去借)

三大活动当期现金流净额 + 企业期初的现金及等价物 小于 或 等于资产负债表中现金与等价物的总数(来源于当期的资产表中的货币资金及等价物)


4. 经营性现金流量金额的不同比值效应
n 经营性流量金额与营业收入比值
反映收获现金能力，比例越低，应收账款占比就越高，或者虚构收入可能越大

n 经营性流量金额与净利润比值(最重要的比值：净现比)，值需要大于或接近1
反映公司盈利质量，比例越高水分越少；反之可能企业利润过分依赖非经常性损益，如公允价值变动、长期资产处置、补贴等

n 经营性流量金额与短期负债比例
反映企业短期风险，与流动比率和速动比例作用差不多

总结：
n 经营活动现金流量表中的异常项
u 持续净额为负(持续：观察前后两个季度)
u 虽然净额为正，但主要是应付款大额增加引起，要警惕资金链异常前兆
u 净额远低于净利润，要小心造假(与同行业对比)
n 投资现金流大额流入是由于出售固定资产或长期资产的，要小心是企业下滑的前兆
n 企业筹资时支付了显著的高利息或费用(支付的利息在年报中阅读获取)，说明有危机
如：万科发债的年化利息是4%，在这样的融资环境，恒大为什么还要发海外美元债，利息高达10%以上，嘉禾要问信托要钱，12%以上，这明显存在问题

价值投资是辨真伪，而非给企业定性，财务定性是审计公司做的事情，而我们只要发现有异常项，远离即可。

价值投资需要得出三个结论：企业行不行、持续性怎么样、比较得出估值
n 企业行不行是最花时间的
首先是要看懂企业，企业是做什么的，对企业进行详尽的分析(招股书、经营分析、存货、固定资产等)

n 持续性怎么样是最主观的
n 估值给多少是最简单的，同行业比较

七、详解利润表
利润表是资产负债表动态的演变过程，利润表从上往下反映的是企业的因果关系。
1. 利润表就是一张因果表，表面没有难点，关键在于逻辑。
逻辑就是因果关系，通顺不通顺，因为有什么，所有才体现到了这一项数据。假账的表面是在利润表上，但内在是在资产负债表上，你怎么通过利润表的表面去看到资产负债表的内容呢，这里最重要的是逻辑通不通。
例如：公司一直很赚钱，为什么他的的现金流活动一直不好呢？那么就要考虑他的利润真实性如何了。通过现金流量表和资产负债表一起去验证利润表的利润是否真实的存在。

2. 利润表需要重点关注的款项
2.1 资产减值损失
包含固定资产、无形资产、商誉、存货、应收、股权、可供出售金融资产、长期股权投资等
资产减值与固定资产折旧是不一样的概念，折旧是每年固定的，而减值是一次性的，直接从利润中抹去，被消耗掉了(如设备坏掉了，不能在折旧，那么就要直接减值)
存货减值的部分有可能会被重新收回，如商品跌价减值后又回升了，其他基本都是减值后就一次性没了

2.2 公允价值变动
交易性金融资产和投资性房地产(公允价值核算)

2.3 其他投资收益
对外投资股利、债券利息、政府补贴等

2.4 汇兑损益
持有的外汇资产或负债随汇率的变化损益
注意：与企业经营相关的汇兑损益一般在财务费用里(如航空公司)

以上四项是经营以外的额外的收益，在利润表的数值越小越好。

增加收益的款项为什么还希望少(如政府补贴等)？
价值投资希望是持续的、稳定的收益，如果政府补贴占比很大，那么公司的实际盈利能力是有水分的，还需要考虑补贴的持续性，所以很难给企业估值

3. 利润表是资本市场追逐的一张表，因为PE来源于利润表，PE是估值的本源
n 利润表其实是说企业赚了多少钱，怎么赚的，未来会赚多少钱
根据行业特性、行业地位、核心竞争力等方面去分析

n 其重要点在于：营业收入、毛利率、费用率
n 利润表一定要与历史比较，和行业比较，找到变动点，进一步了解真相(重点)
利润表的本质：是反映了动态的赚钱过程
资产负债表它的变动停留的时间会比较长、利润表比较短，而现金流量表更短

价值投资与趋势投资对于量价的不同理解：
趋势投资所谓的量价：当前的成交量和成交价格
价值投资所谓的量价：销售价格和销售量(要结合企业同比数据与环比数据同时比较)

4. 利润表中需要非常关注的四项
4.1 营业收入
对于企业来说，营业收入没有比增长更重要的事情。增长高于同行业，而收入的增长有三种可能性：
n 需求的增长(这是最好的情况)
n 企业产品提价
n 挤占市场份额
营业收入在10亿以上的企业年增长20%是比较困难的

4.2 毛利润(营业收入 - 营业成本)非常的重要
毛利率(毛利润/营业收入)是利润的源头(这是企业的先天性决定的，所以要投资高毛利企业)

通过效益与效率来理解毛利率的重要性：
效益就是毛利，一个企业毛利高，净利高(效益是先天的)
效率就是费用率(效率是可以后天改变的，靠管理者的能力)

怎么才算个好企业？
美丽而古老的城堡，睿智的国王，宽宽的护城河(毛利率与费用率最好是在30%以上的企业)

4.3 费用率(四费/营业总收入)
重要的是销售和管理费用，高新技术企业研发费用一般划分为三档30%~70%(四费/毛利润)，如果超过70%，大概率在管理上是有问题的

4.4 营业利润率(营业利润/营业收入)
经营的总状况即盈利能力

5. 关注利润表的几大要点
5.1 收入增长的途径：需求增长、份额扩大、价格提升
5.2 费用与收入的增速比，看看企业更依靠什么
看营业收入，营业成本，四费的增速情况，横向比较他们增速的差异
例1：如营业收入与营业成本增速相差不大，但四费反而下降，说明企业在管理上做的很好，企业管理效率高。
例2：如归母净利润增速少于营业收入增速，营业税金及附加反而增加了，则要考虑是不是提前把税上缴了，有隐藏利润的嫌疑

思考未来：同行业比较，是管控能力更强，还是更弱，企业营收是靠销售，还是靠管理，四费与毛利润是在逐步变好，还是在走下坡路

利润表的核心是逻辑通顺，环环相扣，自己能说服自己。而非冰冷的静态数据，需要发挥联想与深度思考

5.3 对研发费用的辩证思考
n 同行业比较，同类型公司投入多少
n 同类型公司比较，是放在财务费用里，还是非流动负债里
n 同类型公司比较，谁的投入与产出更高
n 研发费用代表是对未来的想法，该类型公司是否需要研发费用？

5.4 最后看看同行业的情况，以确认自己的企业是否足够优秀
利润表需要看同比与环比的变化，核心是数字。在分析企业时，在看A公司报表的同时，也需要看同竞争对手的报表，找出数据之间差别，或不足的地方，以确认自己公司在行业的地位与优势，是否真的足够优秀

详解负债与所有者权益

负债与所有者权益包括：流动负债与非流动负债以及所有者权益
负债相比资产要简单很多，因为资产会变坏和造假，负债一般不会变得更坏，也不太会造假。

1. 负债可以有几种分类：
n 按时间一般分为：流动负债和非流动负债
n 按来源分类分为：经营性、分配性和融资性负债
n 按是否支付利息分为：有息负债和无息负债

2. 什么是流动负债与非流动负债？
流动负债是一年或一个营业周期内要偿还的债务，非流动负债一般指超过一年或一个营业周期以上的负债
注意：与资产相比，正好相反，有息负债一般比流动负债更要命

3. 什么是经营性负债？
经营性负债是指伴随经营活动产生的，如应付款，预收款，应付职工薪酬等
注意：应付款与预收款(新会计准则为：合同负债)是代表上下游的欠款，一方面代表行业内的话语权，另一方面也可以预示下一季度的业绩情况(这是一个好的负债情况)
例：同样是地产产业链，万科的应付款对应的肯定是下游的装修公司，如金螳螂，那么对应的相关企业，预收款就会很大，所以从这点来看，万科是拥有绝对的话语权

4. 什么是分配性负债？
分配性负债一般是指企业盈利后产生的分红与所得税等，当分红确定时，负债项里会有”应付股利”，此时权益项里的”未分配利润”会减少，净资产相应减少

高分红的股票，分红后在除权，未分配利润下降，净资产下降，股价也跟随净资产下降而下降，那么如何实现所谓的复利投资呢？(市场上存在很多声音，质疑高分红企业，认为除权后股价下跌，啥都没变，实际上着往往是高分红的魅力所在，这里就牵扯到复利投资的逻辑)

复利投资：
第一年： 股价10元，持有100股为例，每股分红0.5元，净资产减去0.5元后为9.5元
0.5元买入9.5元股票，得到(100 * 0.5 /9.5 +100) = 105.26股
第二年：股价9.5元(假设一年不涨不跌)，每股分红0.5元，净资产减去0.5元后为9元
0.5元买入9元股票，得到(105.26 *0.5/9 +105.26) =111.10股
第三年：股价9元(假设弟二年还是不涨)，每股分红0.5元，净资产减去0.5元后为8.5元
0.5元买入8.5元股票，得到(111.10 *0.5/8.5 +111.10) =117.63股
长此以往，只要企业不变质，每年保持稳定的分红，你持有的股数在逐年增加，相对应的分红也在逐年增加，这就是复利投资。

5. 什么是融资性负债?
融资性负债一般就是指有息负债，有息负债最重要是关注他的占比、期限和利率
注意：负债从来是双刃剑，企业效益好时负债是加速器，是杠杆。相反，负债往往在危机中成为最后一根稻草，短期有息负债一定要对应货币与等价物观察。

6. 什么是有息负债？
有息负债包括，应付票据、应付账款、长期借款，关注有息负债的到期时间和货币资金能否覆盖负债，严防资不抵债的公司
注意：存贷双高就是存款和贷款同时高企，如果碰到应收和存货其中一项也很高，要特别小心(如康某药业)，需要怀疑他的账目存在问题(也可以去看他的利息收入)

正常理解，企业有很多现金，同时还借银行很高的贷款，说明企业有个很大的项目要投入，回笼资金，那么在接下来的几个季度，在建工程会高起来。如果企业应收都无法收回，存货又很高，说明企业周转效率很低下，那么怎么还会去投项目呢？

7. 所有者权益
所有者权益，也叫股东权益，是总资产减去总负债所得，主要由四部分组成，实收资本、资本公积、盈余公积和未分配利润组成。所有者权益中减去少数股东权益的部分即为上市公司股东拥有的净资产
7.1 实收资本：即营业执照上的注册资金
7.2 资本公积：是股东投入的资本溢价部分，如发行价10元，面值是1元，发行1亿股，那多出来的9亿元就是进入资本公积，注意他非盈利产生，因此不能分配只能转增股本，分配时无需扣税(另一些交易性金融资产和外汇汇兑损益也会进入资本公积)
7.3 盈余公积：是法律规定企业利润的留存，用于未来再生产的结余，也可以送股，但要扣税
7.4 未分配利润：再减去历年亏损并提取盈余公积后剩下的就是未分配利润了，可以随意支配(有未分配利润不等于有钱可分)
未分配利润上市公司是可以花掉的，所以并不是记账有未分配利润就一定有钱可分，还可以同时结合现金流量表中的”期末余额”情况

五、详解非流动资产(投资资产)

回顾：
价值投资(买入与卖出)的核心理念：
买入股票的三个原则：详尽分析、安全边际、满意回报
安全边际(打死了会跌到哪？)与满意回报(你预期它长多高？)怎么去判断，就是通过详尽分析，分析的越详细，得出的安全边际与满意回报就越好

卖出股票的三个原则：企业变质、估值超高、更好的标的
企业变质：公司发生了明显的问题(看好的公司变坏了)
估值超高：比如茅台，你预估他值1700元，可它涨到了2000、2400、2700(这就属于估值超高)
更好的标的：虽然这个公司还不错，但是有一个更好的标的，在自己通过详尽分析后，发现他的安全边际更它高，满意回报比它好，那就可以换标的
所以，价值投资并不是死拿不动，持仓品种也是可以交易和变换的(特别是市场下跌或大跌的时候)

资产负债表是三张表中最难的，因为资产负债表的内容很多，每个公司的资产情况各不一样，资产负债表是底层逻辑，也是安全边际(安全边际就是指这家公司的资产情况如何)
n 通过流动资产，非流动资产，负债情况，非流动资产里的商誉大不大，固定资产怎么样，在建工程有多少，流动资产的应收账款有多少，存库等情况进行分析
n 净资产附近并不一定就是便宜。去掉负债，需要去看他的净资产到低值不值钱(应收、存货、货币资金、票据等)，比如应收加上存货占总资产一大半，就没有很大必要继续往下看了

利润表是上市公司的上限，一家公司每年能赚多少钱，赚的钱是不是真实的，未来还能不能持续的赚钱，还能不能更快速的赚钱，决定了他的上限。

做假账的核心是要把上市公司的利润做出来，就体现在了利润表。利润表是资产负债表的动态表现，所以资产是最关键的。
比如今年企业的利润高了，利润下降了，是什么项目导致的？是周转快了，还是固定资产的产能释放了，还是应收的周转率快了，还是把负债降低了。

1. 投资性资产的类别和简介
我们把非流动资产拆分为两份：一份是投资性资产，一份是生产相关资产
投资性性资产主要包括：金融资产、股权投资、投资性房地产(和土地资产不一样，主要是收租金的)
按投资性资产进行细分，又可以分为：交易性金融资产、持有到期投资、可供出售金融资产、长期股权投资(最重要、重点关注的资产)、投资性房地产

2. 长期股权投资
长期股权投资是指通过投资取得被投资单位的股份，企业对其他单位的股权投资，通常视为长期持有

长期股权投资一般有成本法和权益法两种：
n 持股超过50%，要以成本法核算(以买入时的成本进行计算)，分红利润进入利润表
n 合营公司按约定，看情况
n 联营公司，要以权益法核算，持股盈亏计入利润表

从企业的角度出发理解长期股权投资：
n 炒卖股票，那么就纳入可供出售的金融资产(可交易的金融资产)
n 投资公司，长期合作，那么就进入到股权投资(股权投资就没有必要按权益法去核算，会增加公司本身的利润波动)
所以大部分股权投资都是按成本法进行核算，但并不是没有价值，也不是持股公司的涨跌与本身没有关系(如平安与汇丰)

注意：A公司持有其他上市公司股票，只要列入长期股权投资，被持有股票没有卖，其价格波动与A上市公司当期利润无关。只有持有公司的分红与盈亏并入到A公司的利润表。但是”股权减值”是会直接影响当期利润。如果所投的公司直接破产了，当初投进去的钱，直接在账面上减值清零(如中国平安作为华夏幸福的大股东，如果华夏幸福破产清算，当初投入的钱就直接清零)

A股有些企业股权交易、联营企业很多，要小心(因为核算方式可以相互的转化，持有公司5%以上股权，可以选择用成本法还是权益法，直接影响当期的利润表)。当企业重要提示投资公司利润要改变核算方式时要引起重要警示。

3. 投资性房地产
投资性房地产是指不以自用为目的，而是以出租或升值交易为目的的投资行为
注意：一般会计建议用成本模式计算，若用公允价值计算不能换回，用成本模式与固定资产一样，按时计提折旧即可。

4. 交易性金融资产
交易性金融资产是指企业持有的各类股票、基金和债券等，以短期交易获利为目的的投资类资产
注意：交易性金融资产以公允价值变动直接影响当期利润，一般很少企业这样放科目(如上海莱士的雷)

5. 可供出售金融资产
可供出售金融资产是指持有内容与交易性金融资产基本一致，但由于企业尚未确定何时买卖，因此已持有的股票按公允价值变动也直接影响当期利润，影响资本公积金(影响净资产)，等到买卖时计入利润或减值(理财产品、信托产品可以不影响当期利润)。
注意：金融资产的分红利息依然直接计入当期利润表，在资产负债表中的”以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产”和”可供出售金融资产”中

如何区分这些投资性资产：
n 长期股权投资，时间要很长，超过一年以上
n 可供出售金融资产，准备持有长期，但这个资产可以随时的变动(卖出或买入)
n 交易性金融资产，就是炒卖股票

公允价值变动收益为股票账户账面的浮盈或浮亏，而投资收益是卖出后的盈利或亏损，有点类似于个人投资者买卖股票(只要没有出售，只会在公允价值一栏中变动，不直接影响当期利润)

注意：可供出售金融资产往往是隐含的金矿或地雷。若持有市值较大，则根据期末与期初的金额，账面差额，能基本看到大概的浮盈或浮亏。
6. 如何看到上市公司投资性资产？
n 多元化经营的企业必须分开看(又有主营，又有其他，如股权投资)
n 企业在应收和利润的表现上可能很”神奇”(波动大，和行业的走势都不一样，“影子股”)
n 仔细阅读并区分资本性质，对这类公司很重要(可售金融资产还是股权投资)
n 对长期股权很大的企业要小心(如吉林敖东、辽宁成大、雅戈尔等这类型公司)，估值也要更完善(主营 + 持股公司)

7. 重点关注长期股权投资，如何挖掘”金矿”和避雷？
n 公允价值波动一般体现在金融资产里，最终确认是在投资收益里体现，对应利润表
n 可供出售金融资产是一个定时地雷，要小心关注(谨防公司炒股暴雷)
n 对于一些负债率比较低的企业，它有大量的股权投资(需要很仔细的去研究)

阅读：《》《巴菲特致股东的一封信》

详解非流动资产(生产相关资产)
1. 非流动性资产，一般拆分为两份：
n 投资性资产
金融资产、股权投资和投资性房地产
n 生产相关资产
剩下的非流动性资产都属于生产相关资产(固定资产、在建工程、无形资产、开发支出、商誉、其他)

生产相关资产需要特别关注的有固定资产、商誉、无形资产和生产性生物资产


2. 固定资产
2.1 固定资产是指为公司主要经营而持有的使用寿命超过一年的资产

主要关注折旧方法和折旧费用，折旧费用是会在利润表中进行扣除的

注意：资产折旧是会计处理，但资产还在，很多用了很久的资产账面归零，但实际使用价值依然很大(折旧并不代表不能使用，所以要看具体是固体资产中什么资产，是用于什么用途，比如水电、高速公路、铁路等)。

2.2 固定资产折旧与减值
折旧费用体现在利润表中的管理费用，固定资产减值，也是体现在利润表中的资产减值项

一个公司为什么又要折旧，又要进行减值？
例1：一个公司的机器厂房，机器按照10年对他进行折旧(机器100万买入，按照10年折旧，每一年即是10万进行折旧)，如果突然有一天机器出现事故，不能使用了直接报废了，该机器用了5年，还有5年，那么需要一个性的对剩下5年折旧费用进行减值，这个减值需要在利润表中直接进行资产减值。
例2：长期自用的房产(如浦发银行、工商银行等在市中心存在很多办公大楼等房产)，房产每年都在折旧，但房价一直在上涨，那么他的实际价值已经远远大于账面价值，账面归零，但这块地甚至在大幅的增值(隐形资产类型)。

3. 在建工程
在建工程，就是固定资产的中转站，一边消耗“工程物资”，一边创造“固定资产”

注意：如果在建工程长期不转入固定资产，要小心有猫腻(容易出现藏污纳垢)。一种是美化利润不想折旧。另一种是虚假工程，违规挪用资金。

4. 无形资产
无形资产这栏目包含众多，有专利、商标、著作、土地使用、特许经营等权利技术

无形资产一般要么是买来的，要么是自己研发出来的，与固定资产一样都要摊销。

小插曲：特许经营权是什么，简单理解就是如政府允许你经营十几二十年，这个时间段内土地归你，允许你开发使用，但需要上缴相对应的费用到地方财政。
需要根据无形资产的明细去进行具体的分析，占比是土地使用权最多，还是商标、还是专利等，需要去进行细分研究。

无形资产中，最好的是土地使用权，除此以外过大都要小心。
注意：
n 竟然是资产总要产生价值，要关注其附加价值
n 研发费用若大额放入无形资产恐怕有美化报表的嫌疑，需要警惕，特别是医药企业

无形资产中的研发费用，财务报表中目前将的费用主要是四费(新加入了研发费用)，在四费以外，为什么还有一个研发费用？
这里面涉及到财务会计里的一些原理，研究与开发。研究与开发分为研究段与开发段。
研究段：这个实验在初期投入，钱还没有看到任何可能的商用的结果。在初期的阶段，这个费用就需要想办法费用化，放在利润表中的研发费用(可以理解为：研究费用)里。研发费用里面也可能存在开发费用(如开发失败的费用)，这些都放在利润表里面，当期消耗掉。
开发段：放在无形资产里的开发费用，是已经有研究成果，但还没有形成专利、商标，但已进入开发阶段。

研究阶段费用化，开发阶段资本化(形成专利)，这两个界线比较难区分，但站在股东的角度，对股东有利的应该费用化，还是资本化？
n 费用化的好处：研发的投入的税少交了(政策鼓励企业研发，税费有优惠减免政策)
n 费用化的坏处：直接侵占当期的利润
n 资本化的好处：可以进行摊销(如投入10亿，分10年摊销，1年摊销1亿)，放在费用里，直接从净利润中一次性扣除
n 资本化的坏处，多交税
由此，这两项费用，企业很容易去利用规则，成为美化报表的地方。

5. 商誉
商誉是指，一种超过可辨认资产的获利能力。其实也是一种无形资产，但他不能折旧摊销，只能做资产减值，因此在利润上往往更容易变脸，难以预测。

商誉是在收购时产生的，A公司收购B公司，B公司净资产值1亿，你因为看好B公司的这块资产，觉得未来会给公司带来很多的利润(否则你也不会进行收购)，B公司也不可能以净资产的价格接受收购，所以这在个过程中，A公司以10亿价格收购，多出来的9亿就是商誉。
A公司收购B公司，并承诺B公司每年会产生5亿的利润，分10年摊销。如果某年利润不达标(如第三年只完成3亿)，就会发生商誉减值。这个减值不是之减当期的2亿，而是按第三年以后的每年进行减值(没有完成收购时的预期，就要减值)
粗略计算需要减值：(10 - 3) * (5 - 3) = 14亿
如果第二年继续赚5亿，甚至6亿，被减值的资产不能计算到利润表，因为第二年赚到的5亿已经体现在了利润表。
商誉减值的方式是每年末的减值测试，按现金流折现模式或市场价，取低价测试，这里面净资产部分按折旧，超过的商誉则做减值测试。

没有商誉的公司并不是不存在商誉，相反，拥有不进行减值的巨大商誉往往更值得我们投资。跨行业的并购是大忌(最好是并购自己行业的上下游企业)，一般超过资产10%的商誉都需要很重视。

6. 生产性生物资产
生产性生物资产，指的是活物，如海里的鱼、猪牛羊、山药、人参、虫草等
消耗性生物资产，是为出售而持有的生物资产，是直接计入存货
生物资产是造假的高发地，难以核酸审计，风吹日晒，天灾人祸，不建议碰

7. 其他项目
递延税资产：税务局多收的税，递延税负债：税务局少收的税
长期待摊费用：已经支付但不需要一次性计入当期损益的费用，如装修费等，越小越好
其他非流动资产：数字大了(占总资产2%~3%以上)可能有猫腻，需要仔细看

非流动资产(如固定资产、无形资产、在建工程等)如果不能盘活，就会产生很大的管理费用

总结：
n 生产相关资产与总资产的占比情况，决定公司是轻资产还是重资产公司
n 重资产企业不如轻资产企业？
u 生产性资产最大的问题是会折旧和摊销，当机器厂房不能满负荷生产的时候，这个机器、设备永远都在消耗费用，大部分体现在利润表中的管理费用
u 资产负债表与利润表需要结合来分析，资产负债表是静态的，静态的机器厂房放在那边，每年都会产生折旧和摊销，同时还可能变成减值。这些减值会直接影响到当期的利润。
u 重资产性企业大多数属于周期型，当有一天机器不能三班倒的被开动时，折旧和摊销依然会无情的消耗企业的利润(周期很重的企业，业绩波动很大，股价波动也会很大)
n 经营杠杆率很高的企业，一定是资产很重的企业，利润的弹性也会很大(双刃剑)
n 上述研发费用有资本化与费用化，而利息费用也存在资本化和费用化
如房地产企业，银行借贷利息是房企很大的一块费用，如果都放在费用里，全年利润会全部擦掉，而放到资本化里，就可以逐年的摊销，达到美化报表的效果(如：新城控股)

阅读一本书，《投资中最重要的事》作者是霍华德马克思。是价值投资理念上很好的一本书，很指的阅读，这本书更多的是提供了投资的第二层思维，最重要的是谈到了风险，占据书本的一半篇幅，提到了风险有三个层面，理解风险、识别风险和控制风险。所有的投资都是有风险，只有先理解风险是什么，才能识别风险，然后在控制风险。价值投资中，经常提到详尽分析、安全边际、满意回报，这三者里面详尽分析是根本，安全边际是底线，而满意回报是决定了投入多少钱。

三、详解流动资产
回顾：看一份年报是为了去了解这家企业是干什么的。了解了以后，才能去找一些相对应的数据，去理解数据里面是什么。看年报并不只是看一堆冰冷的财报数据，而是了解他是做什么的，你需要去想象一下这家企业在干的过程里面会有什么(如，有机器厂房、存货、应收、应付等等)，了解这些以后，你才能去对财务进行分析，理解财务数据背后的好与坏，需要我们动态的看待企业，客观的看待数据。

1. 价值投资是给资产(资产：权益 + 负债)定价，财报中的三张表中，资产负债表是重中之重，核心中的核心，也是最难看懂的
n 其他两张表(利润表与现金流量表)是动态的，更多是为了盘活资产负债表的一个过程
n 如果你不理解资产负债表中的明细项目，你就不能理解利润表中的利润是哪里来的，他的减值是哪里来的，他的投资收益是哪里来的
n 如果你不理解资产负债表中的明细项目，你就不能理解现金流量表的投资现金流正数反而并不好，为什么经营活动现金流一定是要正数，筹资活动现金流又代表了什么

2. 价值投资里有两块是最为核心的
n 看懂企业是干什么的
如果你看不懂企业的经营分析(经营评述和经营构成)，那么说明这家企业超出了你的认知和知识范畴，你的知识结构不适合你去对他做价值投资
n 搞懂他干的怎么样

3. 资产表的核心是想通与看懂异常项(每一项资产细分项与总资产之间的占比情况)

4. 流动资产
流动资产，顾名思义是指流动性较强的资产，一般指在一年内或一个营业周期内(比如造房到买房可能需要2.5年)能变现的资产
注：企业要特别关注的有应收账款、存货、预付账款和其他应收款以及其他流动资产

一家公司如果要作假，一般都是在流动资产上动手脚。一家公司想要造假并不是件容易的事情，一个环节造假需要多个环节配合造假，所以造假往往是在流动资产上进行造假。而然并没有完美的造假不会被发现，总会被发现。价值投资，财务分析并不是为了证明公司是否造假，而是根据自己的认知和财务分析能力，寻找财报上的漏洞或者是疑虑，无法解释的通时，投资能做的就是过滤掉该公司，不跟他玩就不会在后期踩雷(财务分析也是排雷的过程)
4.1 流动资产里面最好的是货币资金和应收票据，最需要关注的是期初与期末的比较

4.2第二个需要重点关注的是应收账款
应收账款俗称白条，也就是赊销，即产品或劳务已经发出，但款项未到，对应对方企业的负债栏里的“应付账款”。

应收账款如何理解？
很多货物在出去以后，很多属于工程项目，往往很多应收是跟着你的工程项目去结算的(存货里面的合同资产)，在工程项目执行的过程中，比如完成到某个阶段，支付多少货币给公司，所以应收账款与合同资产与货币资金这三者是可以进行转换的。

合同资产：如B公司与A公司签订合同，A公司服务B公司，A公司根据合同采购原材料执行合同，履行合同的服务款项，最终进行结账，合同资产转化为货币资金。(在这个过程里面，A公司就成了应收账款，工程交付给了B公司，就成了B公司的应付账款)

应收账款是最容易出现问题的地方。康某药企为例，总营业收入170亿，应收账款，60亿，应收占总营业额的35% 应收账款也代表了对下游企业的强势与否。越强势下游企业越不会拖欠账款(应收款对应的对方的应付款)

注意：应收账款实际是已产生的利润，因此当然是越小越好，但在显示经营中不可能没有应收账款，因此关注账期与本企业应收收入的同比数据，以及同行业的数据就很重要，一般应收较大且长期化，那么要很小心了，很可能是收入作假的前兆。

4.3 其他应收账款(这是一个藏污纳垢的所在地)
举例：朋友向上市公司借款周转，也不收取利息，所以既不是投资也与经营无关，这类接口往往就进了“其他应收”的范畴。很多大股东联占用上市公司就通过这一项目，一旦这一项数额巨大，要引起足够重视。

4.3 预付账款(先打给别人的款项，东西还没收到)
预付款，即企业按照合同规定预付的款项，一般是上游的货款或在建工程的一些预付款，对应对方企业的“预收款项”。
通过预付款，可以看出企业在行业里面的地位，看出企业在话语权，预付款越小越好(预收款要越大越好)。

注意：如果预付款一直占比较大，有两种可能：
n 企业对上游的话语权不够，处于弱势
n 一些长期的预付款要注意是否企业挪用资金体外循环

4.5 存货(存货是流动资产里，流动最差的)
存货，生产所需要的“原材料”、“产成品”以及尚在生产过程中的“半成品”都是存货。
注意：
n 了解存货的计价方法(是先进先出法，还是后进先出法)，方法不重要，重要是定下来就行和自己对这种方式的了解
n 对一些原材料价格波动较大的企业，要慎防存货跌价产生的大额计提坏账，并以此操控利润
例如：估(新会计准则增加了合同资产一项要注意)，净利润的波动非常大，因为原材料价格波动大 5. 总结：
5.1 在整个流动资产里面，最重要的是应收账款和存款，而预付账款相对来说比较容易懂，流动资产中的“其他”项，越小越好，多了需要看的具体内容是什么。
n 整个流动资产，需要对流动资产的项目进行了解(货币、票据、应收、预付、存货)
n 在年报中找到他们的原始备案数据
n 需要闭上眼睛能够想出你所要去了解的这个企业的应收、存货的项目去想通(他的应收款项对应的是谁，个人还是供应商等)
u 想通应收的坏账概率高不高，概率不高，但发现开始有坏账了，他的应收账款为什么会这么长，怎么超过一年还不还钱?这些都需要自己去想通，需要自己去查原因(百度等渠道)
u 想通存货减值的风险高不高，一家医药企业存货有成品，原材料，成品是有有效期，两年没卖出去就会过期，就要进行减值。而原材料是会增值的，这完全不同，需要具体的是做分析(需要自己去想通，想明白)
研究财报，不是研究冰冷的数据，而是研究企业。

5.2 两个财务指标：
n 流动比率：流动资产/ 流动负债 (一般来说，要求的流动比率在1~2之间)
流动资产大概就是一年内可以变现的钱，流动负债大概就是一年内需要去付的钱。流动比率的作用就是判断公司短期内(1年内)有没有财务风险

n 速动比率：(流动资产 - 存货 - 预付账款等) / 流动负债 (一般来说，要求速动比率在0.5~1之间)
速动比率，就是将流动资产里不容易变现的(存货，预付款)剔除掉，讲究的是这些流动资产能够立马变现(如一个月内)，在除以流动负债，得到速动比率(更快速的比率)

n 有些公司是年底回款(如软件公司)，所以要用长远的眼光(动态的)去看待，而不是眼前的一张季报
n 流动比率和速动比率代表了企业的底层风险，值越大越好。
n 相比绝对值，同比值和行业值更重要
所有的数据或者指标，都要放到同行业去做比较(有些数据是行业属性所决定)，所以也需要综合的去做分心，而不只是看一个冰冷的数据或指标去草率判断企业的好与坏
例如：房地产，本身就是一个很缺钱的行业，负债本身就会很高(合同负债与存货之间的数据导致，而合同是房子，存货是土地)，重要的是看他的比值是否稳定，哪天开始拐头向下了，才需要特别的去关注

二、年报看什么
回顾：投资是根据详尽分析，以本金安全和满意回报为目的而进行的有保证的操作。反之则是投机(核心中的核心)
1. 招股书和年报是一个企业最重要的说明书和体检报告
价值投资的核心是深入了解企业。
企业是树，行业是土壤、政策好比气候、资金好比雨水养料
虽然最终的开花结果是一个综合的过程，但无疑树木本身才是最为重要的。

2. 投资的核心是什么，是给资产定价
n 投资是给资产定价，当你知道这块资产定价的时候，你就不会在意它明天跌还是涨，或者下个月的涨跌，甚至你会希望他在跌一点，让自己在多买一点。
n 投资的核心是给资产定价，你定价的是他的资产表(资产表明细)
如何给资产定价，以万科为例：
万科公司，市值3000亿，存货1万多亿，1万多亿里面股权类的项目有多少，土地大概有多少，账上的现金接近2000亿，有息负债700亿，这样下来你需要判断，1万多亿的存货，如果以每年3000亿到4000亿的周转，大概还能周转3-4年的时间，这3-4年他每年能赚多少钱?以现有的周转速度怎么去看待?然后你给他定一个价！！你觉得这家公司值4000亿、5000亿还是6000亿，那么你以3000亿以下的价格买进，然后你认为他1年内能赚多少，如果1年不涨怎么办？如果她的经营和我的判断一样，他的估值就上升了，我本来是想赚30%，第二年他的业绩还在增长，两年就不是赚30%的预期了，而是涨50%(如果第二年还是不涨，业绩还在增长，还在拿地，那么第三年就不是赚50%了，而是赚80%)，以此类推，以资产定价为准绳开展投资，我们是在给资产定价。
价值投资是什么，巴菲特说，价值投资就是非定期还本付息的债券。把股票看成债券，只不过他不是每半年支付利息，每一年付息。然后每个时间段一个性支付，今年不给，那就第二年给，第二年不给，那么好第三年支付。只要我们的判断是对的，我的资产定价是没你有问题的，我们最后就会赚。

3. 投机是什么，是更多的关注机会成本(给机会定价)
判断题材是中期的，还是短期的。新能源汽车，特斯拉概念，如月底苹果大会，会出现什么样的题材，苹果产业链会不会涨呢，那个题材会涨的更多呢，无线充电还是什么？ 这就需要我们对时间成本进行判断。开会了看题材是否会上涨，对于企业的资产不清楚，只是判断未来的半个月后是否会上涨，这里面也有一定的逻辑分析在里面。有时候投机比投资更难，因为资产的定价(客观定价)是科学的，主观定价是艺术(市场说了算)，而投机的核心是机会。

4. 赌博是什么，赌博和投机最大的区别是什么
市场很多人都在赌博，但他们都认为自己只是在投机。而他们之间最大的区别就是延迟满足(投资与投机)跟即时满足。
延迟满足：
n 投资，我预计这份资产会在未来的某个时间，他会最终回归我给的定价，甚至超过我给的定价，出现小的局部泡沫，大的泡沫，我愿意持有三个月、半年、一年、两年，我要拿到那份对资产的定价，当然也要动态的跟踪企业，如果判断错了就离开
n 投机，我们判断月底要开苹果大会，开会了，关注的品种涨了，这就叫投机。开会了，东西没涨，市场很弱，可能是自己判断错了，机会过去了，这也是延迟满足。一个股票今天涨停板，我认为接下来会有人跟进来，明天继续涨，这也是延迟满足。

即时满足：
n 赌博，我押100元进去，我要马上揭晓开大还是开小，这叫赌博

两者的区别：
投资和投机在买入的时候，都是有过逻辑分析的。而赌博不需要，凭脑子进去，进入赌场买大小，无需分析。

投机不一定就是短线，有的时候也需要长线布局
如：黄金、原油也是一个很长的发酵，东南亚风暴，索罗斯布局了六个多月的过程等

赌博是没有分析，只是开大开小的问题

5. 年报看什么
5.1 审计意见
审计意见(准备无保留意见)，决定了这份年报值不值得你去看，一般只有年报才会出具该意见。审计意见一般是在年报的开头或财务报告章节中的开篇
n 标准无保留意见

什么是“非标”年报？？
n 附带说明的无保留意见
u 已经影响到了这家公司的经营状态了
u 如果一家公司强调事项不会对公司带来极大的困难，还可以看
n 保留意见(没有看下去的必要)
u 看到了虚假成分，但是暂时还无法辨别真假
n 否定意见(没有看下去的必要)
u 基本可以确认存在财务造假
n 无法表示意见(没有看下去的必要)
u 基本可以举报公司存在咋骗
通过财务会计事务所给出的审计意见，就可以删除掉一大批公司(康美药业、凯迪生态已退市)

5.2 年报的阅读
一张年报一般是12~13节，如果你是第一次阅读，需要仔细阅读业务概要。第二次阅读，仔细阅读经营分析情况、重要事项等。
n 公司业务概要
清楚这家公司是干什么的，干的怎么样，还存在很多的行业信息
n 经营分析与经营情况讨论和分析
清楚这家公司的业务做的怎么样，财务数据讲解，通过这些数据与同行业公司进行对比，得出公司的优劣
n 股份变动及股东情况(股东人数)
年报一般是4月份出，当你拿到一份年报的时候，你同时可以看到12月，3月，4月的股东人数，通过股东人数对应股价的波动，你就知道资金的作用(公募 OR 私募)，筹码在分散还是在集中，利用年报来分析机构是看好还是看坏。
n 董事、监事、高级管理人员和员工情况
n 财务报告
前面内容都不看(业务概要、经营分析等)，直接看财务报告的章节是没有意义的
先懂公司业务，在来看财务
n 备查文件目录

年报阅读要观察细节(比如高管背景、员工结构、信贷利息地址等等)
n 高管(董事长)的年龄、背景(行业出身等)
n 员工结构(研发人员占比，销售人员占比等)
n 信贷利息(贷款成本，反正企业的综合能力)
n 信贷地址(为什么本市或者是周边银行不借钱给你，而老远的银行愿意呢，需要去思考)

巴菲特说，当你看到一只蟑螂时，附近就会有一个蟑螂窝，我们阅读年报需要带着破案一样的思路去对待，不是主观去验证这家公司是有多么优秀，而是通过客观的数据去排雷，去寻找你想要的客观答案(有充足的数据为依据进行分析得出的)

5.3 财务报告的细分项
财务报告最重要的当然是三张表(会计是科学、是艺术、是魔法)
解释：
n 是科学，会计讲究的是每一分钱每厘钱都要对应，对应资产、负债、权益必须得对应起来
n 是艺术，同样的一个项目，他在某些时刻，他是可以在艺术的范畴波动下进行运用的
n 是魔法，如把一幢楼抵押给银行，赎回来的同时，价格又有变动，那个时候在利润表中也会有体现
从这个角度去理解，会计在合理合法的范围内(非做假账)，有很多的手段根据公司的需要去做出一些变动(例：500万公司买来的楼盘，若干年后5000万买给股东，公司赚钱了。但按市价这房子目前就值5000万，但财务报告中显示是赚钱了)

理解财务的魔法性，要遵循客观谨慎原则
案例：某公司当期利润表：亏损1亿 名下资产：房产3000万，若当期不能实现扭亏则面临退市风险，看当时是如何通过财务的魔法性完成扭亏的(在合法的情况下)：
向银行抵押3000万房产，提出贷款1.6亿元，银行又不傻当然会不同意借贷给公司，但公司想通过银行贷款1.6亿元资金后，在以1.6亿资金回购抵押银行的房产。通过走账的方式，一进一出，实际上什么都没有改变，但公司实现了账面上的扭亏，且还盈利了3000万(房产从3000万资产变成了1.6亿资产，扣除亏损和3000万本金，还盈利3000万)，这就是财务的魔法性的地方。
当然优秀的公司也会通过财务规则进行一些利润上的调节(对利润进行隐藏，下个季度在披露)，使财务数据达到他想要的平衡或者说是调节效果(利润不会大起大落)。

三张表的架构简单理解：
资产负债表是骨骼、利润(损益)表示肌肉、现金流量表是血液
5.3.1 资产负债表
在某一时点的公司财务资产状况，静态表现

5.3.2 利润表
在某一时段，公司的盈利状况，及这一时间内公司赚了多少或赔了多少钱，动态表现

5.3.3 现金流量表
在某一时段，公司的现金变化，即这一时间段公司周转和现金的去向
一个公司想要财务作假，很难。因为三张表是相互对应，一个地方作假，就需要方方面面的作假，把谎话圆回来，这是挺困难的(一个谎言需要N个谎言去掩盖，完全不被人察觉是不可能的)，所以通过财务分析可以避雷。

5.4 资产负债表(资产与负债)
5.4.1 三张表中资产负债表是最难(利润表和现金流量表相对来说容易些)，也是财务高手表

5.4.2 学会财报研究的核心是更了解企业，管理企业，投资企业，因此三张表要有贯穿思维

5.4.3 以流动性来区分：可以简单分为流动资产、非流动资产，从高到低一般以流动性来区分(越上面的资产越好)
流动资产好与非流动资产，越流动安全系数越高，而非流动资产越高，说明公司是重资产公司，涉及到经营杠杆率。

5.4.4 以资产的性质来区分：可以简单分为四类，货币资金、经营性资产(生意开张：四个账户(应收、应付、预收、预付) + 存货)、生产性资产(机器厂房 + 无形资产 + 固定资产 + 在建工程等)和投资金融性资产(交易性金融资产：股权投资)
判断一家公司是轻资产还是重资产公司，就是看他的生产性资产于总资产的占比。
通过财务分析，科大讯飞并不是我们简单理解的科技型企业，而是重资产企业！！

5.4.5 他更多是反映企业静态的时点身价(资产的辨认性是关键)

5.5 财务报告中的注意事项
不可辨认资产要重视：
很难确认他的价值，有部分甚至是没有价值的，一般我们把五项设置为不可辨认资产，如果这五项的比例很重，需要特别的小心。
n 预付账款
款已付，公司是已经无法收回的

n 无形资产(非土地使用权)
比如：专利，到低值多少钱，我们无法评估，不可辨认
土地也放在无形资产，因为国情，土地都为国有资产

n 商誉
资产收购都会产生商誉，好的资产收购都会存在溢价，好与坏在未来会发酵，好的收购会给公司带来利润。随着时间的推移可以被摊销。而资产变坏则会拖累公司，吞噬净利润，甚至引发财务暴露，需要重视。

n 递延所得税资产
多交的税已经给税务局，无法要回的

n 研发投入(含在无形资产中)
这五项占比很高，那必须在其他地方体现出他的价值，比如研发投入高，那至少毛利要比其他同行业公司高等等方面进行分析

还有一项需要关注：归属母公司股东权益合计，就是净资产，就是我们的权益

财报中还有一项是母公司资产负债表，这个不需要太多的关注，我们主要关注合并报表的财务数据即可！！

宏观看供需，中观看研报，微观看财报，学宏观建议阅读三本书，《国富论》、《资本论》、《货币、利息与就业通论》

《国富论》讲了市场与供需的关系，第一次引入了用供需来分析一个国家的经济，里面提到了无形之手，东西过剩到不足，市场供需关系会自动调节，无法人为干预。
《资本论》马克思主要是告诉我们两个价值，一个是生产关系与生产力，一个是剩余价值
《通论》主要讲述了有形之手可以适当干预

投资到底是什么？
1. 学会怎么给企业估值，给企业估值的前提是了解这家企业
2. 怎么应付市场的波动


价值投资，部分是科学(给企业估值)，部分是艺术(市场的波动)，艺术重于科学(没有科学的艺术都是没有意义的)

总结：

1. 先船后票方能行稳致远
你如果不了解企业的业务，你怎么敢在出季报年报的时候，做出自己的判断(买入或者卖出)
思考：企业是今年业绩不好，还是走下坡路，或是正常的业绩波动呢，来年是否会继续持续赚钱，答案是肯定的则在股价低谷的时候买入，来年丰收时卖出或继续持有。反之，则离开。

2. 股票投资食物链，明白自己在做什么以及进阶的逻辑很重要
基本面研究企业，研究企业就会去研究行业赛道，研究赛道就会去研究宏观，需要我们持续不断的提升自己的能力(做时间的朋友)。

3. 牢牢记住价值投资的三大原则，每次买卖都问一下自己
每次买卖都要问自己，这只股票打死会跌到哪，安全边际是否足够(详尽分析得到--＞安全边际和满意回报)

4. 牢记市值才是企业的价值表现(股价 * 总股本 = 总市值)
(1) 根据总市值与净利润的关系，得出市盈率(市盈率 = 总市值/ 扣非净利润)
(2) 股价= 总市值 / 总股本(公司值不值是看总市值，而非股价的高低)
一个房子市值600万，银行贷款500万，值不值？ 净资产 =100万。价值投资的核心，这家公司当前的价位值不值的你拥有，高估还是低估，需要通过详尽分析得出自己的客观判断。

5. 学一张年报(在企业公告栏、沪深交易所官网或巨潮网)
年报主要学三张表(利润表、现金流量表、资产负债表)
分解1：利润表，企业赚不赚钱
分解2：现金流量表，企业是不是真的赚钱
分解3：资产负债表，企业是否可以持续赚钱

阅读两本书：《证券分析》与《智慧型投资者》