军工行业两重成长逻辑，四大投资方向

一、

“百年未有之大变局加速演进”背景下，中美大国博弈叠加科技产业发展不仅是国家引 导资金投资的方向，也是资本市场的行情主线。自 2019 年以来的行情主线已充分展现 大国博弈与科技产业发展这一逻辑，重点表现为：软件、硬件领域的国产化对应安可、 芯片 的行情，光伏、新能源车 的产业发展也带动很大的板块性机会。
国防军工产业是所有科技战的最高阵地，是科技立国、军事强国的战略性产业。我们要 强调的是，国防军工是所有经济、民生、产业发展的立国之本，大国之根基。我们认为， 中美等大国即使在宏观经济下行的趋势下，仍然会大力发展国防军工产业，这是大国博 弈的首要阵地。我们也看到了中美在空天资源领域、军事主战装备的博弈，已经催生出 卫星互联网 、导弹/军机/发动机等投资主线。
未来我国国防军工产业的发展、国防和社会资本的投入或将围绕以下三个方面来展开。
1、军事对抗：当前首当其冲的是形成打赢一场常规战争能力的建设，即体现为全面备战 能力建设，重点装备方向包括：导弹、航空发动机、先进战机、信息化装备、新兴装备 （如无人机、全电推舰船、激光武器、电磁武器等）。
2、高端装备产业：中国在诸如大飞机、商用航空发动机、卫星互联网 等高端装备产业实 现追赶或者国产化。
3、军贸：中美在军贸领域的博弈，都希望通过军贸建立国家政治影响力范围。

二、
我们从长期、中期、短期的维度分别分析军工产业的需求增长，武器装备列装增速、持 续性、确定性在众多行业中优势显著。
1、长期：我国国防与经济实力仍不匹配，因此国防军工产业需要长期建设。我国以到本 世纪中叶建设世界一流军队为目标，目前我国装备与美对标差距很大，装备补缺口是长 期建设过程。重要的是：军事对抗发展牵引武器装备不断升级换代，新装备层出不穷， 从而带动军工产业长期成长。
2、中期：未来 5 年是全面备战能力建设的关键时期，装备需求非常迫切，且量仍有追 加订单的弹性。2027 年实现建军百年奋斗目标驱动武器装备未来 5 年快速放量，2021 年中报主机厂大额预收款锁定未来 3~5 年大单，军工产业长期持续建设、中期高增长的 确定性凸显；量的弹性来自于后续仍有可能追加订单。军工产业景气度有望一路上行， 当下无须担心需求而应聚焦供给端变化。
3、短期：2022 年以导弹、航空发动机、军机、信息化装备等列装需求再提速，军工产 业也即将进入新一轮产能释放，进而驱动新一轮订单、业绩高增长时期。军工被动元器 件订单作为产业景气度先验指标之一，2020 年/06 月~2021 年/03 月是第一轮订单环比 持续增长阶段，原因是其下游厂商（如微波组件等）产能利用率爬坡至 100%；按照扩 产节奏相当一部分军工企业会在 2022Q1 左右投产，再按照被动元器件 3~6 个月交付周 期，预计接下来 11~12 月将是中游厂商新一轮备货周期，即加大被动元器件新一轮采购。

三、
2020 年我国 GDP 达到美国 70.32%，但军费水平仅是其 32.89%，从军费占 GDP 角度看，2020 年我国军费占 GDP 比 1.75%，而美国高达 3.74%。正如国防部新闻发言人 2020 年 11 月 26 日指出，我国 国防实力与之相比还不匹配，与我国国际地位和安全战略需求还不相适应。因此，面临 愈发复杂国际局势，我国“十四五”规划明确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”， 我们认为至少军费占 GDP 比值应向美国看齐，因此我国军费增速或长期超 GDP 增速。
军工产业的长期成长属性来自于：军工技术对抗是永恒主题，牵引武器装备不断升级换 代，刺激军费持续投入，新兴装备层出不穷。“生产一代、研制一代、预研一代、探索一 代”是军工产品的研发格局，这会带动军工产业长期成长。
武器装备系统会不断升级换代，比如航电系统。航空电子系统发展历经 4 代，系 统愈发复杂，综合程度越来越高。航空电子系统结构第 1~4 代分别是：分立式结构、联 合式结构、综合式航空电子结构、先进的综合航空电子结构；发展的方向是以较少的软、 硬件代价获得更多的功能和更高的性能，最终导致航电系统综合程度提高。我们认为， 未来航电系统将朝更加综合化、信息化、通用化、模块化和智能化的方向发展，预计其 占飞机整机价值量比仍有望逐步提升。
四、
2022 年需求再提速：导弹、航空发动机、军机、信息化等装备放量或将超预期，并关 注如无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动需求持续增长。需求再提速的原因是：以中航沈飞 、洪都航空 、航发动力 2021H1 获得大额预收款，锁定 未来 3~5 年大订单，由于全面备战能力建设的迫切性，会将武器装备需求不断往前压缩， 也就是大订单交付时间是希望不断压缩然后再追加订单，这也是未来 5 年武器装备量的 弹性所在。需求无须担心，武器装备量的交付则会依托于产能供给的释放，比如导弹装 备随着 2021 年底左右产业链上下游产能的释放，预计 2022 年的交付量将会显著提速。 因此，2022 年的核心关注点一在于装备需求、二在于产能供给。
1、导弹：随着产业链上下游扩产，预计 2022 年导弹交付量将显著提速。导弹是典型的 战争耗材，战备储量叠加实战化训练都将促使导弹加速列装。
2、航空发动机：随着以 WS10 等三代机批产提速、工艺趋于成熟；四代机关键技术能力 大幅提升；五代机预研技术持续突破瓶颈；未来还有国产商用航发定型批产，航发是军 工长坡厚雪最佳赛道。
3、军机：2022 年先进战机建设或仍将提速。
4、信息化：电子对抗、军事通信等细分赛道将获得快速发展。
5、新兴装备：无人机、全电推进舰船、激光武器、卫星互联网等新兴装备拉动军工需求 持续增长。

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