危中存机-防水龙头东方雨虹

最近这几个月，因为地产各项数据比较差，在加上某头部地产公司出现财务危机，影响整个地产链的市场情绪，股价大幅回调，我们今天要聊的主角，东方雨虹，从6月的最高点回调了37%，我认为，这样的好公司，也只有遇到这些看似有很大负面影响，实际影响不大的事件，影响了市场情绪，杀估值，才会出现合适的价格，下面我们来分析一下雨虹的情况。

雨虹的主营业务是防水，防水是属于功能属性比消费属性更强的消费建材，而功能属性强的，最终的集中度会很高，为什么会这样呢？

功能属性强就意味着消费端，首先要求保证品质，其次再考虑价格，基本上不会存在品牌溢价，只是说你这个品牌的质量好，我愿意给的价格稍微高一些。

现在地产行业步入存量阶段，尾部房企快速淘汰，房企的集中度也进一步提升，那么对于头部房企来说，他们对防水的质量比尾部房企要求更高，更注重功能性，再加上防水开支占整个开发项目的比例很低，所以他们基本会忽视那差异很小的价格因素，直接买最可靠的产品，非房业务的逻辑也类似，在存量经济的情况背景下，都更倾向于选择质量更好的，这样头部防水企业集中度会不断提升。

对于传统行业，技术革新迭代相对较慢，较难出现新的颠覆性技术或营销手段，将传统的产品或者商业模式颠覆掉，龙头企业可以不断积累自身的相对竞争优势，市占率提升速度可以加速。

观察诸多从传统行业跑出来的霸主，市占率提升至10%之后的份额提升要比从0提升至10%更快，原因在于10%的市场份额意味着公司相对行业内小企业已经具备了一定品牌、渠道等多方位竞争优势，构成了强者恒强的基础。

根据调研情况，目前防水的洗牌过程在加速，最近观察到行业非上市小企业倒闭加速，对于防水这种竞争格局好的行业，2022年会出现份额和利润率的双升。

东方雨虹目前市占率为12%，预计2025年做到30%，未来4年集中度还有超2倍的提升空间。预计2030年市占率做到50%。

除了集中度提升，还有一个重磅利好随时可能落地，全国范围的防水新规，国家对防水的要求提高（建筑质保从目前5年内提升到10-20年内），将直接让行业发展空间增加30%。

还有光伏屋顶的推进，屋顶防水层5-10年的使用寿命和组件25年的使用寿命不匹配，BIPV、BAPV的推进会倒逼防水材料和施工的升级，也会带来增量需求。

总的来说，防水行业最大的逻辑在于集中度提升，其次是用量提升，而这两个大逻辑，目前并没有被打破，所以行业依然值得重点关注。

但短期的扰动也是不断出现，导致股价表现较差。

比如房地产各项数据比较差，大家担心地产政策导致总需求减少，继而影响总量逻辑，但实际上，防水行业不需要看开工竣工数据，没有太大意义。防水跟水泥不一样，不光地产、基建，新基 建、光伏屋面、地下管廊，IDC等全都需要防水，应用领域极为广泛。

防水不会一劳永逸，需要5-8年左右重新维护，比如美国80%的需求来自维护。2020年底东方雨虹成立一体化公司，细化考核主体进行渠道下沉，目的也是去拓展非开发商房屋业务。

还有原材料涨价影响利润率，雨虹5月份屯了50万吨沥青，6月做了16万吨远期，均价2800-3000元，解决下半年大部分的需求，所以三季度四季度压力没有那么大，毛利率会有短期下滑，但影响不大。

反而在原材料涨价的情况下，大企业更有能力平抑周期波动，小企业可能会因为原材料涨价陷入经营困境，大企业乘机抢占市场。

还有因为地产现金流紧张，造成坏账问题，雨虹是行业内现金流管控做的比较好的，把客户分为三个等级，采取不同收款政策，内部有到账利润的考核机制，签两个责任状，考核应收款、现金流、收现比，应收账款周转天数。

高压考核，非常重视现金流，从去年开始现金流与净利润完全匹配上，未来也要继续保持。

总的来说，以上都只是短期扰动因素，不影响行业大逻辑，只是影响估值，那么估值杀下来之后，也反映了这些扰动，一旦开始有边际变化，就很容易企稳回升。

前面一波小反弹，就是地产链已经出现边际放松信号，各地政府求稳的姿态愈发明显，地产的股价已经反映出系统性风险而实际上几乎不可能发生，保利底部已经反弹50%也很说明行业的方向，预期最悲观的风险正在消除，无差别的泥沙俱下之后，对于格局更佳的赛道就是机会。

回到雨虹，未来三年复合增速27%，而目前的估值对应明年为21倍，对于长期保持增长的的龙头企业，PEG=1是有安全边际的，而现在的价格距离合理估值还有将近30%的空间，所以现在价格是很合适了。

具体介入的话，技术面可以等待进一步回落出现次级别的买点，或者等三季报发布，看短期扰动的各种因素有没有缓解，但如果有超预期的地方，可能也买不到更好的价格，所以看自己的取舍。

注：
1、本人发布在公域的文章，考虑到传播性，主要进行定性分析，通俗易懂的聊一聊行业的投资逻辑，最核心的论证环节，会讲一些关键数据。但其他的都没有详细拆解分析，比如行业、公司的增长预期，公司的财务分析，技术细节等等，想更深入的了解，建议大家自己看年报、研报，也欢迎与本人留言讨论。
2、文中仅为本人投资思路分享，不作为买卖依据，据此操作风险自担！股市有风险，入市需谨慎！

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