华邦健康，低估的大象

这张图就是华邦健康想打造的“巨象”——大健康帝国及上市公司集团。

一、股权投资部分
这部分与大健康主业关系不大的，主要是农化、新材料 、旅游、投资类，我们一个个来拆解一下它们的价值：
1.1农化类
1）最主要是“颖泰生物 ”，这也是大家最熟悉的，即将在北交所上司，网上很多计算其股权价值70亿元，我觉得是合理的。
2）另外，我要提一下Albaugh这个美国公司，这可是公司投资了近14亿元持股20%的公司，现公司市值里却没有体现出Albaugh的价值。Albaugh公司可是草甘膦全球第二的企业，2018年，营收97亿、利润3.8亿元。2019、2020年出现却亏损，2021年草甘膦大幅涨价，不会再亏损吧？公司股价目前未体现此部分价值。
1.2 新材料 类
这里主要就是即将创业 板上市的凯盛新材 ，沾上氯化亚砜了，可能疯炒，但不能长久，只按股权价值30亿计。
1.3 旅游类
这块不细谈，赶上疫情，旅游不好，估值处于谷底，以后会慢慢爬升。
另外，正在努力培养秦岭旅游 上市，上市后也会带来估值大提升。目前未体现此部分价值
1.4 其它投资类
暂无两点，不谈，也不算价值。
二、大健康主业部分
2.1 原料药及皮肤药研发
公司药包括自产（华邦、新马）和代理（百盛药业），是公司除农化、新材料外的主要营收和利润来源，营收占总营收的26%，利润占总利润的一半以上 ，折合年度利润，约3.6亿，按医药 类35倍PE估值，应有3.6*35=126亿元。

其中，新建成的四川温江基地、重庆水土基地，产能比原来扩大4-8倍，可以做CDMO，目前未体现此部分价值。
另外，汉王医药正在上市辅导，目前未体现股权价值。
2.2 医院板块
4家医院，2家在国外，疫情期间处于亏损。北京华生康复医院刚营业，此部分尚未产生效益，未计算估值。

2.3 玛恩皮肤
这是我最看中的一块，目前已有30多家连锁，计划2年开300家。根据调研公司回复，省级店每年营收4000万元，县级店每年营收1000万元，开店2年就可盈利，盈利约15%。按20家省级+280家县级计算，年营收20*0.4+280*0.1=36亿元，利润=36*15%=5.4亿元。
公司有医院、皮肤药等资源，开展皮肤医疗 美容得天独厚，目前未体现股权价值。等开到300家店，我给40倍PE，估值200亿元。
2.4创新药 研发
1）投资的瑞士生物（瑞士巴塞尔医院就属于其下），研发肿瘤治疗药，目前进展不大，公司已计提减值。

 

2）投资的生命原点，是河北省唯一干细胞库，公司质地不错，预计可尽早上市。这部分股权价值未体现。
3）投资的普瑞金生物，公司拥有全球唯一融合细胞药物与纳米抗体药物的生物药 研发平台，目前已取得阶段性研发成果，CAR-T CD19产品已成功治愈数十例复发且难治类白血病患者及恶性淋巴瘤患者，拟港股IPO。这部分股权价值未体现。

三、板块协同效应及实控人眼光
一年前，资金质疑公司实控人张松山花了近60亿元收购的东西不值，有36亿商誉，也认为公司主业不清晰，因此一直没给高估值。随着凯盛新材 创业板上市、颖泰生物北交所上市，公司业务逐渐清晰，大健康的药、医、美、养，可以形成协同效应，有助于公司走上发展快车道。
 
张松山（百度 百科）：中国籍，无境外居留权，1961年出生，博士学位，高级工程师。
1982年毕业于郑州大学化学系，随后又就读于中国军事医学科学院六所，并获得研究生学历。1987年，在防化指挥工程学院工作了2年的他，又 开始在北京大学化学系攻读博士。1992年3月，身为博士的张松山，被重庆高技术创业服务中心作为知识型人才引入高新区创业。
1992年3月至1994年9月任重庆华邦生化技术有限公司总经理；1994年至2001年9月任重庆华邦制药有限公司董事、总经理,兼任新药开发部研究员；2011年至2015年6月任北京颖泰嘉和生物科技有限公司董事；2015年6月至今任北京颖泰嘉和生物科技股份有限公司董事；2001年9月至今担任华邦颖泰股份有限公司董事长；2012年11月至今担任华邦颖泰股份有限公司总经理。
 
华邦制药一位员工介绍，张松山平时喜欢留光头，看上去憨厚老实。加上他对公司员工没有董事长的架子，总显得友善和蔼，以理服人，员工一般不叫他张总，而称呼其为"老张"。
对于这一称呼，重庆证券 界的很多人士也认为很合适。"与他打交道时，总觉得他很谦虚、客气，憨厚。称他为“老张”，很能体现自己对他的这种感觉。"一位证券分析人士说。
 
四、总结
说了这么多，总结一下：
1）现阶段已低估：
首先，本期公司财务计算上对投资部分的股权计算就比上期少了3.5亿元的投资收益

不考虑财务计算方法，按每部分拆开估算价值：
● 医药部分估值126亿
● 旅游部分12亿
● 颖泰生物70亿
● 凯盛新材30亿元
以上合计240亿元。
 
再给亏损部分的（ 别问我怎么算的，拍脑袋的）：
● 草甘膦20亿
● 玛恩皮肤30家店20亿估值
● 普瑞金生物5亿
● 生命原点10亿
● 扩产的CDMO功能5亿
   总计300亿市值。
2）另外，看好皮肤将是仅次于眼科、牙科的赛道，看好玛恩皮肤诊所与医、药协同效应，将在皮肤美容赛道上胜出。2023年公司将达500亿市值。
 
2021年9月18日