拉卡拉（
300773）投资分析
一、先解答普遍人对这公司的疑惑。
拉卡拉无法与支付宝、微信两大巨头开展竞争。在各类行业报告中，支付宝和微信占据
移动支付近9成的市场份额，这一口径被广泛引用。而在这样的统计数字之下，再加上普通人将手机扫码支付统统归为微信支付宝的功劳，外界很容易理解成：拉卡拉和其他支付机构所能争夺的只是剩下10%的市场份额，还随时可能受到两大巨头的蚕食。这样的观点可以说是对微信支付宝以及第三方支付行业最大的误解，忽视了在移动扫码支付中，除了其自身应用内完成的支付交易，微信、支付宝很大程度上已经成为如
银行 一样的账户侧的事实。移动支付的迅猛发展，除了微信、支付宝大力补贴C端用户迅速推广开来之外，还有众多第三方支付机构在收单侧——也就是B端商户一方的创新和终端升级。从专业的角度来看，现在一笔支付交易，往往需要付款的账户侧(银行、微信、支付宝)、收款的收单侧(银联商务、拉卡拉)、和负责清结算的银联、网联——即转接侧的互相配合才能完成。一些行业报告中两大巨头占据90%的市场份额，准确的说指的是账户侧市场，也即C端市场。即便如此，很多通过绑卡支付的金额算到支付宝和微信的份额中也并不准确。
无论如何，与移动支付账户侧两大巨头所造成的令人窒息的竞争氛围相比，收单侧的“含氧量”要高得多，作为“支付第一股”的拉卡拉就凭借着十几年聚焦商户收单侧的战略，为自己赢得了竞争优势。其实，不管是最初的通过便民支付为商户引流，还是后来通过不断推出各种收款终端满足商户更便捷的收款需求，以及如今不断增加的其他增值服务，拉卡拉的战略十分清晰。公司未来发展策略: 公司建立起“支付、科技、
新零售”多维度的商户服务体系，即以支付为核心，围绕支付上下游生态圈包括商户、用户、银行、
金融 机构、卡组织等为中小微企业经营赋能。主要业务板块：支付业务、科技服务及正在试点打样的新零售，三个业务板块。支付市场是一个确定的持续、稳定增长的市场，支付为基本盘，用户及商户经营为生长盘，公司赛道很好，现金流也很充沛，为公司发展提供了好的基础条件。拉卡拉提出了打造“全支付”平台的愿景，构建用户良性生态圈。其中最大的看点是，拉卡拉计划以第三方支付机构与商户建立的收单业务为纽带，根据商户需求向其推送经营管理、支付销售管理、金融平台管理等服务，以基于
智能 POS终端的增值服务留存商户。这一愿景得以实现，将显著提升商户的经营效率，同时也将为拉卡拉的发展打开新的想象空间。
二、公司分析
（一）市场地位：B端支付龙头（仅次于银联，B端支付市场目前属于蓝海）
目前拉卡拉公司拥有超过2100万商户，年近4万亿的交易额，现金流和利润规模都很好。收单业务市场份额占比约为4%，第三方支付行业内市场份额占比为8%。B端商户市场打磨周期较长，且需求各异，对支付机构的产品、服务效率和质量等都有着更高要求。在这条赛道上，拥有先发优势与规模优势的大型支付机构拉卡拉已经跑在了前列。
（二）一本万利躺赢的主营业务且有金融支付拍照护城河。先说一个事例：新加坡发展主要依靠马六甲海峡，几乎来往东
北亚 和中东的船只都要从这里经过，上交通航费，而且新加坡以马六甲海峡的优势地位发展了燃料油加注、贸易金融、化工
园区 等衍生产业。拉卡拉就像是整个货币流通体系中的新加坡，只要货币从我这里流过我就抽手续费，坐地抽成，一本万利，马六甲海峡通航能力是有限的，但是拉卡拉的收款宝收款能力是无限的，商户可以一年收一百万流水，也可以收一个亿的流水，拉拉的手续费是跟着总额走的，在投入上没有根本的变化，也就是一台收款宝的机具成本。最匪夷所思是任何一家公司，不管是卖产品的还是卖技术卖服务的，总归是要提供产品、技术、服务后才能从对方那里收钱，收钱的周期短则数月，长则数年，由此产生了大笔的应收账款，这里面有多少雷就不得而知了。但是拉卡拉这样的公司根本不存在拖欠账款的问题，你的钱都在我这儿呢，我扣完了手续费再给你打过来。华尔街有句名言，离钱越近的行业越容易赚钱。
（三）基本财务分析
业绩稳定增长，现金流充沛。上市以来，连续6年营业收入保持在20%以上增速，净利润保持在15%以上增速。
（四）成长空间及赛道
1、B端支付成为新的增长点 2025年行业规模有望突破520万亿。在移动
互联网 时代，用户更注重体验，消费升级将继续成为第三方支付行业发展的推动力。此外，虽然当前C端支付占据了第三方支付市场规模的绝大部分，但行业新增用户流量已经趋向饱和。而随着互联网+赋能传统产业的改革，B端支付则有望迎来新生，成为第三方支付的一大增长点。总体来看，未来我国第三方支付行业规模将持续稳定增长，2025年预计突破500万亿元。
上面说的是市场空间，主要在“量”，下面说一下“价”。“96费改”前，刷卡手续费实施政府定价，不同类型商户费率有所不同。商户的分类费率带来了低价竞争行为，业内称为“套码”，一些尤其是小型的第三方支付机构将高费率的用户调整为低费率用户收取较低的手续费从而获取更多的用户，由此长期以来市场上的手续费率较低。而“96费改”取消了商户类别区分和收单市场政府定价，刷卡手续费借贷分离并执行统一费率，同时收单机构拥有更多定价自主权，收单机构服务费由以前的政府指导定价改为实行市场调节。政策方面来看，2017年12月央行发布了《关于规范支付创新业务的通知》，强调了支付服务市场公平竞争秩序的维护，指出不得滥用市场地位排除、限制支付服务竞争，不得采用低价、补贴等不正当手段拓展市场，不能以“零扣率”“抵扣率”等方式吸引客户。2018年12月，中国银联又发出“关于加强减免类等商户管理函”，将每日对商户交易中的终端唯一标识与商户入网注册时的终端唯一标识进行对比，从根本上终结了POS跳码套利等违规行为。这一系列行业监管的规范为收单费率提升提供了基础，自2018年9月起，多家第三方支付机构如拉卡拉、付临门、随行付、开店宝等都上调了收单手续费，支付宝也在2019年2月将商家二维码收款费率上调回0.6%。低费率恶性竞争的局面有望终结，收单费率有提升趋势。
2、
数字货币加持第三方支付市场迎高速发展期
来源于《2020-2025年第三方支付行业市场深度分析及发展策略研究报告》
数字平台将进一步进化为万物互联平台，带动人类的互联网产业从toC型的消费类互联网发展为toB型的产业类互联网。其中，科技金融可以连接数据平台、金融企业、产业链上下游，帮助各方优化配置资源、提高运行效率以及降低运行成本(拉卡拉现在一直在做这件事并已产生利润，半年报显示，拉卡拉上半年商户科技服务实现收入1.86亿元。，见下文第4点)。进入产业互联网的时代，支付作为商业社会运行基础设施，更多第三方机构开始深挖自身已有数据资源的价值，积极利用
人工智能 、
云计算 、
大数据 等一系列
前沿 科技进行企业服务业务的拓展，开始进行由单一支付服务商向综合型产业服务商转型的尝试，积极寻求自身的二次增长。这成为支付行业发展的大潮流。目前，数字化现已浸透于生活、商业的方方面面，持续为拓展服务场景，丰富服务体验助力，同时为第三方支付产业的纵
深发展 提供了良好的技术基础和支持。
拉卡拉商户支付服务深度参与数字货币试点助力商户覆盖数再创新高尽管数字货币受理本身暂未开始收费，但凭借政策的推动，公司成功进入到许多之前未覆盖的
大中 型商户、商圈，进一步拓展了商户覆盖面，目前累计服务商户已经超过2700万家，站稳行业龙头地位。2021上半年，公司专门成立了数字支付事业部，并成为央行
数字人 民币首批战略合作伙伴中仅有的两家支付机构之一，凭借先发优势全程参与11个时点城市的推广运营，除此之外，公司已经完成数百万终端的升级改造，已实现在大多数生活场景能够提供数字人民币支付受理。
3、跨境支付发展空间巨大
截至目前，持有外管局下发的跨境外汇支付牌照的第三方支付机构数量仍然维持在30家，行业进入壁垒较高。
拉卡拉战略投资Skyee，跨境支付加速布局上半年，公司战略投资了跨境支付公司Skyee，并发布跨境支付平台“跨融易”，重点面向境内商户提供跨境收款、结汇服务。相比2020年跨境支付服务商户数录得大幅增长，从2020年底5172家增加至近1万家，交易金额已经超过百亿元，接近去年全年水平，业务覆盖香港、美国、欧洲、日本等国家和地区。注：Skyee本身拥有覆盖全球近100个国家的海外本地支付网络，在跨境出口电商收款领域名列前茅，也是全国首家欧元收款全球资金收换付平台，首批进入
亚马逊 支付服务商名单的企业之一。
4、不只是躺赢的收单业务，更是
金融科技 企业。
拉卡拉向着打造“全支付”平台的愿景，构建用户良性生态圈出发。商户科技服务SaaS产品在在大中城市推广效果不错，看好商户客单值提升空间上半年公司重点梳理了SaaS产品线的布局，旗下产品主要分为“支付科技SaaS、金融科技SaaS、跨境科技SaaS、供应链SaaS、拓客SaaS”五大板块，其中支付科技SaaS和供应链SaaS进展较快，客户数量取得重要突破。相比于支付收单业务，公司的商户科技服务系列产品仍处于试点打磨阶段，从以往经验来看，当某一业务线试点成果比较显著时，管理层会集中加速资源投入，在保证基本盘盈利的同时加大力气推广，可以对公司SaaS业务保持跟踪，长期看好为商户赋能带来全业务价值率的提升。如：支付科技类产品：公司聚焦于自身主业，基于在支付行业的积累和对垂直商业的理解，将支付技术封装为面向中小银行的“云收单”和面向行业级商户的“钱账通”两大产品，分别为银行或商家提供一整套的支付收款、资金结算的解决方案。其中，“云收单”目前已签约66家合作银行（相比去年新增26家）；“钱账通”已累计接入小鹏
汽车 、
保利 物业、
新氧 科技、
三一重工 、万间信息、拼便宜、凯米网络等
医美、汽车、房产物业、娱乐、电商平台、零售快销等行业客户237个（相比去年新增超过200家），商户2.4万户。2）运营管理类产品：在“云小店”的基础上，叠加供应链管理功能，公司搭建起“拉卡拉云超市平台”，在北京、广州、深圳、南京、郑州、成都等二十五个城市试点推广，目前平台入驻经销商超过500家，接入零售门店4.4万家（2020年底为3260家），实现采购采购总金额3.15亿（2020年为892万），复购率55%。
看点一：数字人民币（全
新赛 道，新事物，从0到1，重复使用范围广，国家战略层面意义，推广普及是必然。）拉卡拉已实现跟央行及六大运营机构系统对接，改造数字终端，实现全面受理数字人民币。此外，拉卡拉还专门为数字人民币搭建了全新的交易系统，其他相关系统也会考虑重新搭建，做到快速迭代以承载新的商业创新。目前，已经支持各地超过1万家各类商户受理数字人民币。（上市公司与央行合作唯一支付单位）
看点二：与联想联合设立联信
证券 ，进军资管业务，目前正在审批中，半年度宣布收购北京中北联信信用评估公司进军企业信用评级和证券市场资信评级领域，此次收购刚好迎合8月18号六部委发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》。
看点三：基于对公司价值判断和发展前景坚定信心，今年来以均价29.75元
回购公司2016万股。
看点四：跨境支付新业务出成绩。战略领投Skyee公司，截至报告期末，拉卡拉跨境支付业务服务商户近1万家，交易金额超过百亿元，境外业务平稳推进。
看点五：不是单纯收单业务，利用金融科技打造SaaS科技平台，为商户提供增值服务，增强与客户粘合度。半年报显示，拉卡拉上半年商户科技服务实现收入1.86亿元。
看点六：净利润连续6年稳定增长超15%，经营现金流充沛且稳定增长。（安全性高）
风险：支付政策变化及违规风险
五里
0
评论(0)
收藏
展开
