大元泵业-估值

纠正上篇的错误上篇我提到，大元的主要收入考传统泵，我今天算过了一下应该是错了。屏蔽泵毛利占比55%，传统泵毛利占比41%。


其中大部分收入靠循环热水泵，这是主业务并且也是26%的涨幅，市场空间应该挺大。代表作品是零冷水泵，面对c端客户。关于这块信息你们可以看中国五金制品协会联合京东 发布的《2019零冷水燃气热水器行业调研报告》。
公司零冷水的市场占比根据2019年报，零冷水燃气热水器的市场规模在2019年达到120万台，另根据奥维 云网的统计数据显示，2019年燃气热水器的零售量达1463万台。
由于我们找不到新沪的零冷水泵的零售价，我们按照京东上的竞品售价，普遍1600，华帝 的销量也大。我们假设新沪也是售价1600元。公司2019年循环热水泵的销售收入为4.25亿，单价1600元，即销售26.6万个设备。

2019年总市场销售量为120万台，即26.6/120=22%。即我们简单粗暴的算，公司零冷水泵占据整个市场份额的22%。考虑到公司的热水循环泵还有其他产品类型，所以市场份额也顶多22%。

另外，我之前担心的空调泵下滑，年报也提到了随着空调销量的减缓，空调泵也会减少，但看了一下毛利占比2%，影响不大。
关于估值剩余估值法 我所谓死板估值法就是简单粗暴按照估值模型，直接估值。我采用penman的剩余估值模型，结果如下：

估值前提：我们要求年回报率为12%并且假设2024年后剩余收益不在增长，即企业增长利润减去股东必要收益率（12%）后的数字为0。剩余收益在2024年后剩余收益增长按照国家GDP速度，即4.5%
2021年到2023年的每股收益和每股净资产的预测数按照20210703-安信证券 -大元泵业（603757.SH）：屏蔽泵龙头欣欣向荣，“碳中和”下氢燃料电池液冷泵锦上添花，这篇研报上的预测。这篇研报写的很详细很深入，作者对盈利数据的预测肯定我比要准确一点。
最后算出来结果是22元，这个22元是我们考虑极端保守情况，即2024年后公司不再为股东创造价值。
如果我们的投资要求年回报收益率是8%结果如下：

如果我们要求投资回报率是8%，其他条件不变，则股价的内在价值应该是39元。
基于商业逻辑的简单估值 上面的估值结果，你说精不精确，对不对？我肯定不敢说。但是我以上的估值方式都是基于保守情况，所以我认为：一定不对，但至少是个保守数字。
那我们回到估值的本源，基于商业逻辑，公司业务情况，这个公司到底值多少钱？我们选择将公司每个业务拆开来分别估值。

热水循环泵我们首先看热水循环泵，毛利占比44%，利润贡献最大的业务。热水循环屏蔽泵的传统下游市场包括壁挂炉泵市场、家庭管道循环泵市场、家用电器配套用泵市场及其他市场，应用市场广阔，其中，壁挂炉为公司现阶段重点下游市场之一。
在这方面，公司拳头产品有二个，一是零冷水泵，二是节能泵。


这个产品有个最简单的商业逻辑：
热水循环泵跟着热水器的销量走。而零冷水热水器2019年销量120万台，2020年由于疫情影响不可参考。热水器属于耐用品，没有谁的家热水器几年换一次吧。因此热水循环泵必定不会爆发式增长。这个品类我们可以简单看做家电进行估值。我们简单按照2020年热水循环泵的毛利为1.85亿，毛利占比44%，当年净利润2.13亿，2.13*44%=0.9372亿，家电平均pe为23，估值是21亿。
因此我们可以大概得出结论，按照现在估值，热水循环泵估值21亿，在考虑到将来缓慢增长，我们可以保守认为至少值21亿。
井用、陆上、小型泵 我把公司产品的井用、陆上、小型泵全部当做传统水泵作为一类进行估值。根据公司年报：报告期内，民用水泵行业内经营分化现象进一步显现，竞争优势正向业务布局具备综合性特征和 规模优势的行业龙头企业聚集。
我们保守假设，公司传统不增长。公司传统水泵毛利占比41%，20年净利润2.13亿，参照凌霄泵业 18pe，2.13*41%*18=15亿。
化工屏蔽泵这块业务还在发展中，如同公司在发展氢能源车的冷却屏蔽泵一样，现在占比8%。将来潜力比较大。我们很难做出预计。看我上篇文章写得大元泵业分析文章网页链接分析：

公司在光伏风电、半导体 、医疗器械 、航天航空都用客户应用。但说到爆发，我们很难估计。只能说有潜力爆发。
基于商业逻辑的估值—总结 我们把上面的21亿+15亿=36亿，刚好等于现在的市值37亿。

也就说，如果我们以现在的价格买入，没有低估也没有高估。同时包含化工屏蔽泵的潜在爆发业务。关键在于是否愿意相信公司的潜在爆发业务
总结1以剩余收益估值模型，保守估计，若股东要求回报率为12%，内在价值为22元。
2以剩余收益估值模型，若若股东要求回报率为8%，内在价值为39元。
3以上二点是死板估值，大家作为参考即可，不可全信。
4若我们以基于商业逻辑的简单估值，传统泵业务估值15亿，热水循环泵估值21亿，加起来36亿。与现在市值37亿差不多同时也与我们剩余收益估值，12%回报率估值也差不多。在这个基础上，我们买入公司股票，还可以得到化工屏蔽泵的业务，该业务是潜在爆发业务，现在只是占比8%的营业利润。
5综上所述，我们以现在22元的价格买入，可以合理得到传统泵业务+热水循环泵业务。但我们最终能赚到多少钱取决于化工屏蔽泵业务，即应用于氢能源车、风电、航天、核电业务的量。
6关于这块我们很难预测，年报和董秘问答也没透露太多。但，反过来想，我们可以相信公司优秀的财务数据，这是一个好公司，加上一个有可能的好未来 。
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作者：研究中的沧海一粟
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