兴证张忆东团队策略角度看大宗周期品，有段礼花式灿烂照亮复苏或滞胀？

1、大宗周期品2021年的基本面：复苏、滞胀的圆舞曲

1.1、疫苗及财政刺激作用下，欧美经济有望阶段性强复苏
疫情影响消费支出，另外，大规模财政补贴下，美国的个人收入不降反增。随着疫苗普及，近期美国新增病例已经拐头下行，可以预期2021年居民消费意愿将显著提升。
动用“预算调节程序”，拜登1.9万亿美元财政刺激计划3月中旬前通过概率大。
2021年美国经济主动补库存动能将有惊喜。美国存在明显的库存周期消费复苏领先于生产，导致美国的库存处于历史极低水平，仅高于2008-2009年金融 危机时期；库存回补将成为支撑经济的重要力量

1.2、史无前例的全球大刺激+基数效应，通胀预期明显提升
2021年海外通胀归来:年初通胀预期先起，之后环比和同比超预期。史无前例的全球大刺激+基数效应，通胀预期明显提升。美国TIPS隐含的5年通胀预期已经快速回归至2.3%上方。2021年2月份之后，美国通胀环比和同比数据可能明显走强。
全球疫苗普及不平衡，2021年存在阶段性的供求结构失衡。2021年主要发达经济体得益于疫苗普及，消费需求有望明显复苏，但是，发展中国家的复工复产仍受疫情的较多影响。全球大宗周期品2021年阶段性供不应求导致价格上行。

1.3、新冠疫情、全球高债务、大国博弈，全球经济中期或陷入轻型“滞胀”
未来的轻型滞胀，不是上世纪70年代那种供给不足式的滞胀，而是，需求不足、高债务、信用货币超发所驱动的滞胀，体现为结构性资产泡沫与宏观经济低增长的长期共存。大宗周期品的景气周期体现为阶段性供求紧平衡，往往像是礼花式灿烂，较难像上世纪的超级周期。
美国及西方社会的结构性问题，将延续全球经济“滞胀”趋势：新冠病毒疫情及主要经济体史无前例的“大放水”，进一步了美国乃至西方社会的结构性问题，特别是贫富差距和种族矛盾，这些埋下经济动荡的诱因，不利于经济发展。
大国博弈，也会助推全球经济的“滞胀”趋势。

3、大宗周期品及相关股票开始绽放“礼花式灿烂”
3.1、全球复苏，海外股市拥抱周期价值，资金回流新兴市场
3.1.1、海外流动性宽松，基本面景气提升，推升2021年周期股的礼花式行情。
2020年流动性驱动但缺乏经济复苏支撑时，海外市场大宗商品 反弹，但是周期行业股票低迷，显著跑输成长股。
宽裕的流动性和持续贬值的美元，推动大宗商品价格在2020年3月以来持续反弹，除了原油之外，都超过2019年底价格。
下一阶段推动大宗商品价格上涨的动力，主要来自于疫苗及财政政策阶段性刺激下的欧美经济阶段性强复苏。2021年上半年与欧美需求相关的尤其是与欧美服务消费相关的大宗商品，价格弹性会更大，对应的原油、化工、铜等相关产业链上市公司的盈利反弹有望超预期。
未来数月，周期股行情的延续性、空间以及最后的分化，将取决于通胀的强度，复苏初期或通胀初期，能源 及工业金属及相关周期股的表现更强势，而随着通胀不断走强，则黄金白银等贵金属将有更好的表现。

第三，大宗周期品的景气周期体现为阶段性供求紧平衡，往往像是礼花式灿烂，较难像上世纪的超级周期。一方面是中国为代表的全球制造业生产供应能力强大。另一方面，未来走向清洁能源时代。