泓川证券｜优先高确定性低估值资产

美股在新一轮应用扩散和硬件修复推动下创下新高，外围市场不应再作为A股影响因素考虑。仍然维持年内A股震荡市的判断，三季报前后是年内最后一波进攻窗口。在盈利趋势向上、宏观风险显性化且情绪已经陷入低迷的情况下，指数出现大幅调整的可能性很小。上证指数 修复的条件并没有想象中苛刻，在符合产业景气且考虑到短期增量资金有限的情况下，以科技龙头、资源能化和金融权重为主的上涨结构最能兼顾基本面和流动性。

配置策略上，建议控制预期，避免“宏大叙事”，以震荡市思维应对仍然是当下的核心原则。在科技板块内部向量价齐升的核心资产调仓（如光通信、PCB、MLCC、燃气轮机、晶圆制造等），对于非科技板块，仍然聚焦在创新药、能化、红利（煤炭、银行）以及有出海潜力的头部券商。

总体来看，在调整后目前中国科技板块泡沫风险不高，局部存在的微观交易结构问题还需要时间消化，后续股价还会走强。2027年中国AI发展具有独立叙事与金融条件，重视国产链以及紧缺的硬件/材料环节。经历回调之后，A股前瞻估值已经偏低且科技制造景气增长仍在加速。综上判断A股整体泡沫程度较轻，局部存在微观结构问题的股票估值调整已经比较充分，还需要时间消化交易侧压力，彼时股价有望再度走强。

与市场悲观共识不同，A股微观结构问题仅存在于局部标的，且个人、机构与大股东交易行为尚未出现明显分歧，建议适当分散配置，同时依旧看好AI产业驱动的科技板块配置机会，建议聚焦受益于国产AI实力提升和政策发力的国产算力链（国产芯片/半导体设备及材料），以及产业议价能力边际上升的硬件和材料等紧缺环节（通信设备/PCB及上游材料）。

目前A股或处于震荡修复阶段，考虑到前期调整已释放较多估值及交易风险、历史规律表明节前回撤后复市修复概率偏高，本轮持股过节的赔率有所改善，但由于假期内美国就业、PMI等数据或集中公布，配置重点或应转向盈利确定性较高、估值消化相对充分的方向。

配置上建议沿三条线索展开：一是继续以科技硬件为主，光通信、PCB等环节盈利能见度相对较高，前期估值压缩近30%，可结合筹码消化择机布局。二是关注配置较低、产品价格及价差改善的化工和造纸链，重点筛选氟化工、化纤等供需格局改善且成本传导顺畅的品种。三是红利继续作为组合底仓，以银行、红利等低波动资产平衡假期外部风险。节前操作上宜保留基本面较强的核心仓位，适当压缩纯主题和高波动交易仓位。