10.16日研报笔记整理

10.16日研报笔记整理

仅做阅读笔记，不构成投资建议

一、上市公司调研纪要
1、广合科技 （PCB）
1）泰国基地：已经完成头部客户审核认证并实现盈利，成为算力产品第二增长引擎。现实短板：当地供应链配套弱，大量原材料依旧需要从国内进口，物料交付周期拉长；现阶段以通用算力 PCB 为主，后续才会逐步导入高阶 AI 算力订单；四季度泰国新增设备投产，2027 释放新增产能。
2）PCIe5.0 向 PCIe6.0 迭代：PCIe6.0 产品单价相比上一代明显抬升；部分平台已经小批量出货，其余平台预计 2027Q1‑Q2 陆续放量。
3）一个值得重视的现实扰动：下游部分客户遭遇 CPU、存储芯片暂时性短缺，物料不齐套，压制 PCB 厂出货节奏。公司产线国庆满产，只是调整排产，优先排确定可提货的订单。公司强调这是上游芯片供给扰动，不是算力需求下行，维持全年业绩预期不变。
算力链不只有需求端，供给端会出现上下游错配。哪怕PCB 端产能充足，如果上游芯片供货紧张，整机厂没法完成组装，会传导压制中游 PCB 出货。后续跟踪：要区分是下游需求下滑，还是上游零部件不齐套带来的阶段性扰动。
2、丽珠集团 （创新药）
1）自免创新药莱康奇塔单抗（IL‑17A/F 双靶点）银屑病适应症已经获批，头对头临床展现优效，计划争取 2027 医保谈判；强直性脊柱炎适应症申报上市。商业化依靠自建特药团队。
2）辅助生殖多条新品获批，GnRH 系列剂型不断丰富，2026‑2028 十余款新产品 / 新适应症陆续商业化。
3）司美格鲁肽拿到巴西 GMP 认证，年内开拓巴西、非洲市场；印尼原料药工厂建设推进，海外制剂业务未来 2‑3 年复合增速目标超 60%。
4）自建 AIDD 小分子药物筛选平台，分子命中率提升 2‑5 倍，虚拟筛选周期由数月压缩到数天，重点做靶点数据集建设。

AIDD 更多是提升内部研发效率，不是立刻产出爆款新药；创新药最终要看临床结果、医保谈判降价幅度、海外商业化落地进度。
3、新宙邦 （电池化学品、氟化工）
1）浸没式冷却液：单相液冷产品已经国内 IDC 试点；两相浸没式冷却液拥有自主低 GWP 配方，正在头部客户做样品验证，浸没式业务整体还处在早期。
2）子公司海德福高端氟聚合物三季度实现持续盈利；PFA、氟醚橡胶等逐步导入，对标海外垄断市场。
3）钠电电解液已经千吨级交付；布局硫化物、卤化物等多条固态电解质路线，参股公司已经批量销售固态电解质。
4）海外电解液基地多点布局：波兰投产，马来西亚 2026 年底投产，沙特做溶剂，美国审慎推进。
浸没式冷却液、固态电解质都还没有大规模商业化；海外建厂要面对地缘 、合规风险，不是建完就立刻盈利。
4、美盈森 ：模切功能材料，服务消费电子 、数据中心，订单增长，不需要大额资本开支扩产。
二、评级日报风口洞察
1、华大九天 （国产 EDA）
核心催化来自华为韬定律，逻辑折叠，传统二维EDA 工具不再适配，“τ 原生” 三维工具链需求爆发；同时 Agentic AI 重构 EDA 商业模式，从卖永久 License 转向订阅 + 算力消耗的模式，海外巨头订单、利润已经体现这一变化。
- 现状：国内 EDA 整体渗透率仅 18%；华大九天国内唯一具备3DIC 全流程验证平台 Argus，把 3D 堆叠芯片验证周期从 2 周压缩至 1‑2 天，已经在海思项目落地。通过投资芯行纪补齐布局布线工具，数字 EDA 工具覆盖率接近 80%，在手订单 8.45 亿元。
1、韬定律代表芯片设计范式发生变化，三维堆叠、Chiplet 会进一步普及，EDA 工具的需求会扩容；但工具开发、客户迁移验证周期很长，不会短期爆发。
2、Agentic AI 改变商业模式，代表 EDA 不再只是工具软件，向设计助手演进；但是国内和 Cadence、Synopsys 体量差距巨大。
风险：EDA 属于高研发投入行业，版本迭代、客户迁移进度不及预期。
2、中远海特 （特种航运）
核心逻辑：中国汽车出口爆发带动汽车船租金大幅上行，Q3 租金同比接近翻倍；集装箱、干散货运价上涨外溢，利好多用途船、重吊船。公司持续扩充船队，在运价上行周期放大盈利弹性。
风险：造船产能释放后汽车船供给增加，会压制未来租金水平。
3、安克创新 （全球化消费电子）
核心看点：欧洲高电价+ 政策推动阳台储能爆发，阳台储能回本周期短；充电业务作为基本盘，智能家居 、3D 打印开辟第二曲线；海外渠道多元化，降低对单一平台依赖；国内新移动电源安全标准 2027 年实施，利好头部集中度提升。
4、万通发展 （PCIe Switch）
地产转型算力互连，PCIe Switch 国产替代逻辑；博通 占据国内 83.7% 份额货源紧张；子公司数渡科技 104 通道已经量产面向 8 卡 AI 服务器，144 通道送样，PCIe6.0/CXI 在研。
提示：属于转型标的，新业务处于商业化早期，业绩兑现存在不确定性。
5、宏观：券商板块
当前PB 处在近十年 5% 分位，距离历史底部 0.94 倍 PB 很近。催化来自基金新规逆周期布局引导、保险资金增持券商 H 股、多家券商注销式回购。β 属性强，赔率来自估值低位，弹性高度取决于市场成交量与权益市场行情。
6、宏观海外
美国CPI 超预期，市场对 10 月美联储加息预期大幅摇摆；核心通胀回落曲折，后续重点跟踪美联储官员公开表态。
三、四大主线
主线1：AI 广告 GEO，AI 回答重构营销行业
传统SEO 是抢占网页搜索排名；GEO（生成式引擎优化）目标是让大模型回答里优先引用、推荐自家品牌，衡量指标变成 AI 采信度、提及率，不再单纯看网页点击率。
1）市场空间：2026 年全球 GEO 市场 240 亿美元，国内 56 亿人民币，预计 2030 年国内 240 亿人民币。ChatGPT Ads 上线不到 200 天年化收入破 10 亿美金；OpenAI、谷歌 都把广告作为商业化重点。
2）产业变化：广告链路重构，用户不再需要跳转网页，直接看 AI 生成答案；广告主预算从试点转为常态化投入。
AI 广告已经看到海外真实收入，但国内还处在发展早期。要分清两类公司：一类拥有真实客户广告预算落地；另一类只是做概念性产品演示。风险：大模型平台算法规则频繁调整，会直接影响 GEO 服务商效果。
主线2：机械设备三季报前瞻
科技设备链景气度显著高于传统设备：
- 高景气方向：PCB 钻针、半导体测试设备、激光加工设备，多家公司预计单季净利润翻倍；AI 服务器 PCB 板材升级，厚板、PTFE 板材，会提升钻针损耗，带来量价齐升。
- 工程机械：挖掘机出口维持高景气，Q3 人民币升值带来的汇兑冲击减弱。
- 人形机器人 ：订单、样机不少，但当前对整体营收贡献依旧很小。
跟踪重点：钻针、测试设备看订单与毛利率；工程机械重点看开工小时数，不只是销量数字。
主线3：食品饮料三季报前瞻
行业处于周期底部，机构判断2027 年有望迎来上行，但复苏幅度取决于宏观消费力。板块高度分化：
1）白酒：分化巨大，部分酒企预亏 / 利润大幅下滑，少数龙头韧性更强；
2）大众消费品：洽洽食品 、妙可蓝多 等大众食品业绩弹性更好；
3）核心矛盾：不是供给问题，终端消费力是最大约束。
思考：底部不等于马上反转，需要观察动销、渠道库存、批价数据，不能单纯依靠业绩预测。
主线4：固态变压器 SST，AI 数据中心 800V DC 供电的远期终极方案
英伟达白皮书将SST 列为 AIDC 阶段 C 终极供电方案。传统工频变压器体积庞大，SST 依靠 SiC 功率器件，实现电压变换、双向功率流、智能控制一体化。
1）价值：相比传统方案，全链路效率提升 3%，占地减少一半，单 2.5MW 系统每年可节电几十万度。
2）产业节奏：现在处于示范试点，2027‑2029 工程推广，2029 之后大规模放量；高频隔离变压器是 BOM 占比 25% 的卡脖子零部件，SiC 功率器件是另一大核心。
3）市场测算：2030 全球 SST 市场超 2700 亿元，国内超 470 亿元。
SST 是技术方向明确，但还没有大规模商用，大量产品只是示范项目。不要把远期市场空间折算成当下业绩；重点跟踪头部云厂商试点项目落地情况。