20261011周末消息汇总（机构的信息汇总）
其他
1.政策
①中共中央、国务院印发《关于发展新质生产力的意见》 部署19项重点举措
②财政部：有力有效实施更加积极的财政政策 支持全方位扩大国内需求
③证监会召开资本市场和金融形势专家座谈会 听取意见建议
④公募运作办法时隔12年修订 推动改善产品结构并吸引更多中长期资金入市
2.中欧
贸易投资磋商机制第二次例会联合声明
3.特朗普称俄将立即供应柴油
4.日本气象厅称厄尔尼诺现象已增至有记录以来最强
5.四部门联手，对“速成车”说不
6.苹果iPhone Duo加单30%
7.粘胶长丝：
新乡化纤3.12万吨产能停产，本次关停产能占国内产能约12%
涨价
1.两大龙头宣布：稀土精矿涨价
2.
兴业科技发布调价函，在原有定价基础上每吨上调600元
3.
金丹科技发布调价函，对本公司乳酸系列产品的销售价格在现有基础上统一上调8%
AI
1.特朗普政府要求AI公司在发生安全事件后立即上报
2.消息称
ASML 将上调在韩零部件报价，涨幅10%
3.Vicor对VPD发起337调查,被诉方共全球20家主体(仅为立案)
业绩
1.
长鑫技术新突破：4F?架构产品预计年底亮相
2.
盟科药业：与ClearideBio签订MRX-23独家许可及平台合作协议 里程碑付款等合计上限7.5亿美元
3.
哈药股份：公司董事兼总裁被立案、实施留置
锂板块：价格筑底过程中
锂价大幅回调，9 月国内碳酸锂价格跌破 13.5 万元每吨，市场充分计入矿山复产、库存走高、需求可持续性存疑等悲观预期
当前位置下行风险已经有所收敛同时国内供给端出现收紧信号，
江西锂云母矿山复产时间有可能推迟，至少要到 2027 年
我们认为，锂价会在当前位置获得支撑，2026 年四季度有望迎来修复，
驱动力来自季节性需求回暖，市场重新评估新增供给落地时间与规模
【中信机械】造船行业周度更新系列（30）：运价继续创历史新高，新船价格连续7月环比上涨，造船&海工长景气周期趋势向好，重点看好#
松发股份、
中国船舶、
中集集团、
中国动力#运价创历史新高，二手船与新船价格大幅倒挂： 本周Clarksons新船价格指数186.7点，自26年3月以来环比继续7月上涨二手船价格指数达224.0点，环比上月上涨2.8%，继续突破前高本周Clarksons
综合运价平均达84951美元/天，继续创历史新高目前新船价格与二手船价格出现大幅倒挂，根据Clarksons数据，目前一艘3年内VLCC现船价格达1.8亿美金，而一艘VLCC新造船价格仅1.3亿美金
#2026Q1~Q3新船订单创2007年以来新高： 2026年9月全球新船订单约800万CGT/220亿美金，同比分别增长13%/12%2026年Q1~Q3全球造船订单约7071万CGT/2050亿美金（油轮/集装箱船/散货船/气体运输船分别占比30%/28%/15%/14%），分别同比增长57%/55%，新船订单量超过2024年前高，创2007年以来新高目前全球造船厂在手订单约2.26亿CGT/6.01亿DWT，在手订单保障年数4.56年，造船行业景气持续
#核心观点：
#长期来看，基于目前全球航运船队老龄化及新能源化的底层逻辑，叠加全球
地缘政治冲突激烈化、全球贸易格局碎片化趋势，集装箱船、油轮、散货船行情轮动交替演绎，我们判断本轮造船景气周期可持续至2030年以后
#短期来看，我们看好2026年造船行业复苏行情，全球新造船订单自25年11月以来延续强劲复苏态势（美国关税/301调查谈判落地、叠加下游油运市场景气持续上行），新船价格指数自26年3月以来已经连续上涨，当下中船、恒力、扬子江等主要船厂业绩已呈现加速释放态势，随着行业贝塔复苏，无论从行业景气度、业绩的确定性和弹性还是估值性价比角度看（#松发股份、中国船舶2027年PE约10倍左右（Wind一致预期）），造船行业为2026值得重点关注和配置的板块，当前时点作重点推荐
#重点关注标的：恒力重工、
中集集团、中国船舶、中国动力、扬子江、船舶ETF、
苏美达、
中船防务H、
中国船舶租赁、
纽威股份、
亚星锚链欢迎联系中信机械团队交流，获取相关公司和行业PPT、模型等资料以及造船行业数据库
液冷（19）：FroreSystems推出LiquidJetDiamond冷板，金刚石均热片直击GPU热点散热
金刚石冷板落地GPU热点散热金刚石热管理材料迎来冷板级应用近日，美国先进热管理厂商FroreSystems正式发布LiquidJetDiamond冷板，在其3D超短回路多级液冷架构基础上，于GPU热点正上方集成一层7×7mm金刚石晶圆均热片该方案将热点冷却功率密度推至770W/cm²以上，较传统冷板提升150%以上，换热效率提高75%，GPU温度降低16-22°C，并带来30%至35%的Tokens/Watt效率提升其核心价值在于代表了一种针对非均匀热源的精准散热范式：利用金刚石极高热导率将热点处集中的热量快速横向扩散，降低局部热流密度，再交由下方3D短回路喷射通道液冷结构带走，相当于在冷板内部嵌入热流缓冲层，不改变芯片本身，可作为即插即用方案直接适配现有液冷基础设施这与DiamondFoundry的芯片级重构路径形成互补而非竞争：前者解决热量传到冷板表面后散不走的问题，后者解决芯片内部热量传不出去的问题，未来甚至可能在同一系统中并存
技术卡位下一代平台冷板架构可扩展性获验证Frore的LiquidJet系列设计标准已前瞻性覆盖至4400W级别，指向N
VIDI ARubin、RubinUltra、Feynman架构及定制超扩展器
ASIC 早在CES2026上，Frore便已公开演示针对NVIDIARubinGPU的LiquidJet冷板，在约40°C入口温度下成功驾驭1950W散热功耗，将芯片结温控制在80.5°C，较传统液冷方案降低7.7°C公司成立于2016年，由两位前高通工程师创立，2026年3月完成1.43亿美元D轮融资，估值达16.4亿美元
相关公司：（未覆盖不作为投资推荐）
黄河旋风（未覆盖）、
国机精工、
沃尔德、
四方达、
惠丰钻石（未覆盖）、
力量钻石、
宏昌科技（未覆盖）、
九州一轨（未覆盖）
风险提示：金刚石冷板规模化量产进度不及预期；金刚石均热片与现有液冷基础设施兼容性不及预期；金刚石散热材料成本下降不及预期
详情欢迎联系东北计算机团队
1、10月29日FCC暂定议程一共7件事：频谱拍卖、卫星/
无人机频段、海外第三方实验室资质限制、国际电信监管、农村宽带补贴、无障碍改造
2、里面没有3.2T光模块、国产光模块限制相关议题
3、但是⚠️只是本次会议不上会表决；
①暂定议程理论上开会前还可以临时加议题（现实极少发生）；
②光模块限制本身从来没有FCC正式提案，只是市场传闻/政策讨论，不是已经排期的法案，不等于以后不会拿出来
4、结论：消除10月底这个时间点的即时风险，但远期政策悬念没有彻底消失
🌈长江科技🌈最新周度观点1011
🔥电子
半导体基本面继续向好，三季报窗口内业绩超预期个股更占优；短期承压、中长期有支撑，板块乐观
1、晶圆制造量价齐升+年内不降：主流晶圆厂三季度价格已谈完、订单接满，年底单价上涨保底不降；
晶合集成明年底产能已签 80%#
中芯国际 #华虹 #晶合集成，Q3 或落在指引中上沿甚至超预期
2、封测：CoWoS 国产缺口大，长电9/29无锡签约太湖项目投建 interposer 2.5D 项目；新封测国产替代空间大、价值比例提升，同时Q3业绩表现预计环比继续提升，核心 #
长电科技 #
通富微电 #
汇成股份#
颀中科技3、功率量价齐升：AI 服务器电源需求+上轮扩产周期末尾+海外产能转产致供给紧张，#
扬杰科技 #
芯联集成 已预告、Q3 超预期，关注#
新洁能、#
捷捷微电、#
华润微等
4、国产算力：HBM 紧缺压制出货，靠海外采购+国产（长鑫）双路径，长鑫是核心
5、PCB：看好涨价顺价+AI 链条拔高；AI 主链最看好 #
景旺电子 #
方正科技（景旺周五预告 9-10 亿），材料端 #
生益科技 #
南亚新材，业绩链条 #
超声电子 #
威尔高 #
迅捷兴🔥通信
光模块：FCC预期淡化，OpenAI 收入口径已厘清，Lumentum 称光芯片 28 年仍缺 30%，到29年初售空资金面偏弱，10 月看好反弹，关注催化10/12 OCP、10/21 GTC、AI链三季报（尤其是云商）、11 月中期选举前观望、11月末到12月Anthropic上市又是催化，看好 10 月+11 月末两波上涨机会美股台股强势、看好 A 股补涨，聚焦超跌大票 #
中际旭创 #
新易盛 #
天孚通信 #
东山精密 #
源杰科技 #
联讯仪器，二线 #
光迅科技 #
华工科技🔥计算机
1、 继续推荐 AI4S 板块，假期北美标的因为筹码原因调整，产业趋势未改，伴随后续 Anthropic 上市进程，AI4S 仍是核心方向，推荐#金斯瑞 #
百普赛斯2、AI 应用北美业绩兑现方向网安&云&壁垒应用看好后续
云计算持续加速，算租看好
行云科技，应用看好#
税友股份 #
中控技术#
深信服#绿盟
🔥传媒
1、
AI应用多模态催化多：微信推免费短剧、Meta 限制 TikTok 投流利好独立出海平台，工具侧明年批量上市推荐确定性受益上游 IP+下游平台 #
中文在线 #掌阅 #
昆仑万维 #
华是科技，#
上海电影#
奥飞娱乐 ；
2、
游戏 10 月底进入产品强周期，头部看点更多，腾讯《三角洲行动》DAU 创新高；板块 10-12 倍 PE、龙头明年 8-9 倍，继续推荐#腾讯、
网易、华通、恺英等
3、分众与新潮并购有条件落地，新潮测算 3-5 年约 30 亿收入、10 亿利润增厚
【华源公用】
山东核电机制电价比例提升，建议对核电保持乐观
⭕事件：据了解，从9月份起，山东核电执行类机制电价政策，#机制电价比例83%，机制电价为批复价
⭕评价：
1）继广东、
辽宁后的第三个核
电机制电价执行省份，后续应对全国性政策出台保持乐观
2）山东机制比例83%，超出市场预期（此前两个省份均为70%），更高比例的保障性电价值得更高的估值
3）对于山东而言，过去该地约70%电量执行批复价，本身政策比较友好，本次政策进一步提升保障性比例，对于单个机组的利润增厚约0.7亿元
⭕推荐方向：
核电机制电价政策有望加速，推荐#
中国广核、
中国核电，Q3业绩预计环比好转，广核Q3有望延续高增长
其余细节欢迎私信
关于野村fcc的报告，围绕65%bom做的拆解，总结：
核心不是“光模块要被禁”，而是讨论一个潜在豁免情景：
如果中国光模块厂向美国 AIDC 客户交付 800G/1.6T/3.2T 光收发模块时，美国元器件占 BOM 成本 ≥65%，可能仍不被 FCC/美国新规挡在门外
下面把报告拆成几点
一、为什么会有“65% US content”这个说法
● 美国对无人机等行业已有类似规则：“Buy American”要求美国内容 ＞65%
● 光通信行业投资者把这套逻辑套到下一代光模块上：中国厂商（中际，xys等）若想继续供美国云厂/AIDC，可能需要把关键芯片换成美国供应链
二、800G / 1.6T 光模块 BOM 里，美国强在哪
野村估算：
● 光芯片（EML/硅光激光源）：14–23% BOM
● DSP（Marvell / Broadcom / Credo 等）：大头
● TIA+Driver（Marvell / Broadcom / MACOM / Semtech）
● PD 光探测芯片（MACOM）
● 合计：光学芯片 + DSP + TIA/Driver + PD ≈ 66–72% BOM
也就是说：
只要 DSP 和电芯片本来就用美国货，再把部分光芯片从国产切到 Lumentum / Coherent / Broadcom，冲到 65% 美国含量并不离谱
三、对各环节的影响
1. 中国光模块厂：中性偏正
● ：业务连续性不被打断
● 代价：被迫买更贵/更紧的美国芯片 → 毛利承压、供应链更受美国卡
● 但头部厂研发和供应链管理强，高端 800G/1.6T 地位仍能保住
2. 美国芯片厂：相对利好
● Marvell、Broadcom、MACOM、Semtech、Lumentum、Coherent
● 高端 DSP / 光芯片 / TIA 话语权提升，可能拿份额和定价权
3. 国产芯片厂：承压
● 源杰过去 1–2 年海外放量，若 65% 规则落地，替代逻辑被砸
● 优讯、芯思杰、仕佳/源杰类 PD/电芯片：在 1.6T 里本来就没进主链，压力更大
4. 被动件 / PCB / 结构件：影响小
● 深南、胜宏、TFC、CCTC 等
● 占 BOM 低、全球分散，65% 规则主要卡“高价值半导体”，不卡这些
腾讯：三季度前瞻：核心业务稳健，但 AI 投资拖累利润
腾讯将于 11 月 18 日披露 2026 年第三季度财报
经过盈利预测调整之后，我们给出的 2026 年第三季度非公认会计准则营业利润、净利润预测值，较 VisibleAlpha 市场一致预期分别低 5%、7%，该差异来源于AI 相关支出的提升
我们预计公司各核心业务板块能够维持韧性增长，实现稳定盈利；但持续的宏观逆风环境，或将对网络广告、
金融科技收入形成压制，同时游戏业务还面临高基数效应影响
与之相反，受企业客户需求带动，叠加 WorkBuddy 带来初步收入贡献，我们预计云业务收入增速将进一步加快
展望 2026 年第四季度，10 月下旬即将举办的全球数字生态峰会，预计会对外发布 Hy4、WorkBuddy、小魏智能体相关产品与战略更新
伴随 Meta 近期在美国发布 Muse 产品，消费端智能体 AI 有望迎来更强的发展机遇
结合板块利润率假设、投资组合价值的调整，我们将目标价由 765 港元下调至 755 港元
基于腾讯在智能体 AI 领域的强势行业地位，我们维持买入评级
预测调整情况
结合金融科技、广告、游戏、云业务板块收入假设变动，以及多年期资本开支、
算力租赁成本抬升的现状，我们对 2026‑2028 年整体收入、非公认会计准则净利润分别作出调整：2026 年 + 0.1%/-1.9%；2027 年 + 0.5%/-7.0%；2028 年 + 0.8%/-8.4%
我们上调资本开支预测，预计 2026‑2028 年资本开支分别为 2030 亿元、2520 亿元、2410 亿元
2026 年第三季度前瞻
我们测算 2026 年第三季度整体收入同比增长 8.3%，达到 2089 亿元；非公认会计准则净利润同比下滑 9.2%，录得 640 亿元，对应利润率 30.7%
对比彭博市场一致预期：市场预期收入 2110 亿元（同比 + 9.4%），净利润 683 亿元（利润率 32%）
我们测算整体
网络游戏收入同比增长 5.7% 至 673 亿元，其中国内游戏收入同比 0%，达到 471 亿元；海外游戏收入同比下滑 3%，录得 202 亿元
网络广告收入同比增长 8.6%，达到 429.7 亿元
金融科技及商业服务板块收入同比增长 9.3%，录得 636 亿元；其中云业务收入同比增长 26% 至 163 亿元，金融科技收入同比增长 4.5% 至 472 亿元
我们测算非公认会计准则营业利润同比下滑 3.1% 至 703 亿元；如果剔除 AI 投资影响，非公认会计准则营业利润同比上涨 10% 至 853 亿元，利润率 40.8%
我们对于市场一致预期给出的营业利润、净利润假设持谨慎态度
WorkBuddy 业务最新动态
WorkBuddy AI 生态进行扩张，推出开放平台，深度打通腾讯会议、腾讯文档，赋能跨设备办公工作流
WorkBuddy 已经在多家头部连锁餐饮公司落地，帮助门店运营、会员运营实现流程自动化
游戏储备管线情况
公司目前拥有储备手游 113 款，其中 59% 已经拿到版号审批
2026 年第四季度重点上线产品包含《怪物猎人：旅人》、《异人之下》，多款重磅新作正在开展封闭测试
建滔积层板：10 月电子玻纤布均价涨幅超预期，目标价小幅上调至 96 港元
根据 F139 数据，2026 年 10 月，1080 规格电子玻纤布均价环比上涨 13‑16%，达到 18.3 元 / 米；2116 规格均价 17.7 元 / 米；7628 规格均价 13.1 元 / 米，详细数据见图 1
每米价格绝对上涨 1.50‑2.50 元，和 9 月每米上涨 1.6‑2.5 元的水平接近，在基数已经走高的前提下价格没有回落
该表现好于市场预期，说明行业供给持续偏紧
因此我们上调 2026‑2028 年盈利预测 8‑13%，小幅上调目标价至 96 港元，重申买入 / 高风险评级
对比
建滔集团（KBH，0148.HK），我们更看好建滔积层板（KBL，1888.HK），原因是在覆铜板价格上行周期当中，建滔积层板盈利上调空间更大
当前阶段我们优先选择建滔积层板而非建滔集团，存在两点理由
第一，行业上行周期，建滔积层板相对建滔集团的远期市盈率溢价已经进入高位区间目前建滔积层板相对建滔集团远期市盈率溢价为 96%回顾历史，2016‑2017、2020‑2021 两轮行业上行周期中，该溢价历史高位区间维持在 110‑140%
第二，大股东 Hallgain 回购行为更偏向建滔积层板，而非建滔集团
港交所披露信息显示，建滔集团在 6 月 17 日配售建滔积层板股份，募资 15 亿美元，配售均价 76 港元
与此同时，Hallgain 在 6 月 22 日‑7 月 7 日通过二级市场卖出建滔集团股份，合计套现 21 亿美元，成交均价 122 港元
7‑8 月两只股票均出现超过 50% 的大幅下跌之后，作为建滔集团最大股东的 Hallgain 开始回购两家公司股票Hallgain 回购建滔集团股票投入 5000 万美元，平均成本 54.9 港元；回购建滔积层板投入 1.48 亿美元，平均成本 47.1 港元由此可以看出，大股东 Hallgain 的回购操作，同样更偏向建滔积层板
电子玻纤布价格仍有充足上涨空间
根据 F139 数据，年初至今 2116 规格玻纤布价格已经暴涨至原先的 2.6 倍，达到 17.7 元每米
国内经销商实际销售价格更高，超过 25 元每米
因为供给严重紧缺，部分国内半固化片生产企业仍然要以 25 元每米的价格采购 2116 规格玻纤布叠加树脂等其他材料成本 5 元每米，生产 2116 规格半固化片的合计成本达到 30 元每米，而市场上 2116 规格半固化片售价已经超过 40 元每米
即便 2116 规格玻纤布单价上涨超 40% 来到 25 元每米，国内半固化片厂商每米仍然可以获得 10 元毛利，毛利率达到 25%，整条供应链依旧具备丰厚盈利
专家电话会议要点-硬盘长期供货协议（LTA）行业动态以及对东芝的看法
本次邀请伊恩・贝雷斯福德先生，探讨硬盘（HDD）供给、长期供货协议 LTA，以及近期被报道的东芝产能扩张相关话题
伊恩・贝雷斯福德认为，东芝对外公布的投资计划，代表行业需求处于健康状态但该计划能够带来的行业供给增量规模偏小，项目落地执行存在较大不确定性，难以实质性改变短期长期供货协议（LTA）的行业前景，该观点和美银上周针对东芝相关新闻发布的看法保持一致
我们预期行业需求将持续超过供给，希捷（STX）、西部数据（WDC）将持续受益于硬盘需求旺盛、市场供给持续偏紧的格局
东芝扩产难以快速改变行业供给格局
伊恩・贝雷斯福德判断，东芝大概率会重启现有设备，针对性增加零部件与测试产能，而不是从零去建设一套全新硬盘制造基地
硬盘磁头、盘片、基板都需要向外采购，只要任意一类零部件交付延期，就会限制成品硬盘的产出规模
大容量新款硬盘还需要完成客户产品认证流程
伊恩・贝雷斯福德预计东芝会优先生产利润率更高的大容量硬盘，单位存储容量（EB）的提升，对应的硬盘实物台数增幅会低于新闻报道的名义增幅
对于报道中东芝希望达成 30% 市场份额这一目标，他评价这只是一个理想化的愿景当前希捷、西部数据还在持续提升单块硬盘的存储容量
他提出疑问，仅凭东芝此次对外公布的这笔投资，是否就足以支撑 30% 的份额目标
在他看来，即便把本身基数不大的现有产能直接翻倍，也不等于能够抢夺行业里大量的存储容量市场份额
长期供货协议 LTA 核心是拿到适配的硬盘，而不只是追求存储容量（EB）
伊恩・贝雷斯福德表示，现在的硬盘长期供货协议和过去存续时间较短的老协议存在本质区别
客户的核心诉求是能够稳定拿到特定大容量硬盘，配套兼容的产品技术路线，同时希望可以按照约定价格追加采购增量供给
大型客户在
数据中心内部部署硬盘时，十分看重硬盘性能、功耗表现的一致性，并不会把所有 EB 存储容量简单视作可以随意互换
对于硬盘制造公司来说，这种需求的可预见性，可以推动公司把资本投入放在提升单盘容量，而不是单纯堆砌硬盘台数，规避盲目扩产带来的产能过剩风险
他同时指出，单纯看 EB 存储容量数字，会掩盖硬盘产品结构、盈利水平的差异工厂生产排产以硬盘台数、零部件作为基准，而实际经济效益取决于出货硬盘的容量大小以及销售定价
AI 带来的增长支撑硬盘需求前景
伊恩・贝雷斯福德认为，AI 推理业务，以及 AI 生成的图片、视频、代码等各类内容，会在原有存储、归档需求之上继续增加存储压力
按照他搭建的模型测算，行业 EB 存储容量增速可以达到 28%，而在 AI 兴起之前，该增速大约只有 10%
他同时也提到硬盘替换需求也是需求来源之一，但不同客户、不同应用场景的硬盘替换周期并不统一
AI材料观点-进入业绩兑现窗口期20261011
科技方向短期情绪端扰动较多，周末美国对多家中国企业发起337调查还是回到业绩和产业趋势上来
#PCB材料：1）电子布：10月提价落地，绝对涨幅复制9月，景气度还是很强
中国巨石发布业绩预告继续保持高增，给整个板块打个样另
中材科技定增落地2）树脂：NVL576推进CH无布方案提升介电性能，整体看下来多种方案（如ptfe，CH等）都有可能3）硅微粉：不论什么方案，用量和价值量都会提升
#电子气体：据韩媒信息，阿斯麦将统一上调在韩国供应的设备替换零部件价格，涨幅10%电子气体同样作为耗材，景气度可交互验证另重点关注Q4下游电子大宗项目招标进度#广钢、杭氧 #
玻璃基板：时间表再前移，假期消息三星电机已完成100×100毫米玻璃基板的可靠性测试，目标27年底前投产产线
#陶瓷基板：TEC陶瓷基板Q4有望小批量供货；同时PCB内嵌方案持续推进#
国瓷材料#ABF： 行业层面27年缺口望进一步扩大了解到国产ABF膜企业预计Q4到年底开始逐步起量，整体弹性大
风险提示：需求不及预期、竞争加剧
【
申万宏源通信】从安捷讯收购草案更新看光无源景气：业绩翻倍，扩产下供给仍紧
#业绩翻倍，FAU量价齐升 26H1安捷讯收入7.46亿，同比+132%；归母约2亿元，同比+145%；毛利率41%、归母净利率27%，较25全年+5%#高芯数产品占比明显提升，FAU销量接近1000万只，2×12芯产品占比由24年1+%升至近50%，推动ASP与盈利能力提升
#激进扩产下，产能仍然偏紧公司持续推进鹤壁、泰国等基地扩产，26H1 FAU产能超过1200万件，员工由去年底约2000人增至超4000人，稼动率仍超过100%耦合对准等环节依赖熟练工人，人员培养与良率爬坡制约有效产能释放，预计26H2—27年高端FAU供给仍偏紧
#从安捷讯看光无源行业景气作为旭创FAU主供，安捷讯的量价提升与扩产节奏，反映高速光互联需求向上游持续传导随着1.6T及NPO/CPO推进，高芯数、高精度产品需求提升，有望进一步打开FAU价值量，持续看好具备客户认证与规模交付能力的光无源企业
#并购持续推进，若落地有望增厚光库业绩本次草案更新表明收购仍在正常推进安捷讯业绩表现亮眼，若收购顺利落地，有望增厚光库盈利，并强化其数通光无源业务布局
欢迎联系
申万宏源通信团队：刘菁菁/郝知雨/陈力扬/包轩豪/林起贤
【国盛
钢铁】财政托底需求
节后两个交易日市场表现不佳，美债收益率的持续上升对资本市场和金属的金融属性形成压制美国财政赤字长期高企，下半年财政赤字进一步扩大，仅7月单月政策赤字就高达近4300亿，国债下半年发行加快同时美伊冲突围绕霍尔木兹海峡的争夺至今悬而未决，至今双方均没有展露妥协退让的可选方案，全球能源库存在持续消耗下，高油价的持续性似乎也会超出市场预期雪上加霜的是美国AI企业投资天量融资同期也有进一步扩大的诉求，分流债券承接资金的同时进一步推升美债收益率因此无论后期美联储加息与否，未来美国中长期国债收益率预计都将保持易升难降的局面
财政压力下我们认为未来美联储保持所谓独立性可能是一种奢望在财政压力和控制通胀的权衡中，绝大部分国家央行最终会服从财政，财政主导大概率是最终的结局，财政赤字货币化是最终的结局未来美联储在面对一系列压力事件所作出的反应，才是金属金融属性和A股更大的催化剂而在此之前，美国加大吸收全球流动性的背景下，即使中国加强了跨境资本流动管制，同时推动人民币的远期稳定升值来对冲内外利差扩大的影响，增量资金不足也使得市场近期始终处于震荡状态结束焦灼状态需要以拖待变等待外部约束条件出现变化，市场和金属金融属性才可以得到释放
实物属性上国内经济三季度财政支出开始重新提速，10月9日财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，用于提高县区一般公共预算保障能力和支持地方扩大有效投资财政部将指导督促各地更好衔接项目储备和债券发行，加快发行节奏，畅通拨付链条，尽快形成实物工作量，促进政策早落地、早见效，对托底四季度内需有积极作用转型期经济年度上依然以稳为主，季度维度随财政托底发力的节奏呈现出衰退和复苏之间徘徊的收敛形态经济不断收敛下去，通过足够的稳定去进行经济结构改革本轮市场回调后板块估值吸引力提高，我们前期用重置价值测算行业头部企业，当下核心公司绝对估值位置处于低位
投资策略：从中长期价值视角可以布局标的如
宝钢股份、
南钢股份、
华菱钢铁、
方大特钢、
新钢股份这些优质钢企，受益于油气、核电景气周期的
久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的
新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的
常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的
甬金股份风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨、地缘政治风险
【
冰轮环境】1011更新：再增1.1亿美元海外DC订单，27年订单充足、量价齐升
顿汉布什近期收到4份海外数据中心冷源装备采购订单约定交付一体式风冷磁悬浮机组、风冷螺杆机组及高压离心冷水机组等冷源装备，合计1.1亿美元、27年交付、此次为部分披露非全部新增
重申量价齐升估值提升逻辑：冷机有望持续放量、27年订单充足、盈利能力提升目前在手订单预计结转至27年70亿+，叠加本次约7.5亿，与公司"马来西亚+北美"产能释放节奏相衔接；产品结构“螺杆占比下降、磁悬浮及去板换等高ASP占比提升"，单机价值量与盈利能力有望继续抬升订单-产能-交付的兑现链条进一步清晰
风险提示：下游需求不及预期
【广发建筑 耿鹏智团队】10.10周观点：5500亿地方政府债务结存限额下达、原油价格进一步上涨，Q4继续关注能化工程、低位红利防御标的
[玫瑰] 财政部下达5500亿元地方债务限额，26Q4约1.55万亿元地方政府债券待发行，关注低位建筑红利防御标的
[玫瑰] 中期选举后美伊冲突或升级，继续关注煤化工&油气模块等能化工程标的
重点标的：
1、#
山东路桥（红利）： 控股股东
山东高速集团及其一致行动人山东高速投资控股拟增持公司股份，增持总金额不低于4.5亿元且不超过9亿元，按9月23日收盘价，增持比例约5.64%-11.28%在手订单充裕支撑未来营收业绩改善，26H1公司在手订单1246亿元，同比+15.1%
2、#
博迈科（油气+海工）: FPSO上部模块全球份额30%，油气
CAPE X上行+远海油气开发双β驱动26Q1签约全球第一大总包商SBM长协合同、锁定3年订单，26年已签约超30亿订单，后续1年间有望陆续落地75亿新签
3、#
东华科技（化工）: 26H1新签订单128亿元，同比+65%，在手订单充足工程业务方面，公司煤化工订单占比高、弹性大；实业方面，30万吨煤制乙二醇项目已进入生产阶段，目前华东地区乙二醇6755元/吨，较年初已涨超3000元/吨，公司成本约3000元/吨，价差提升增厚公司利润
4、#
中国化学（化工）: 目前PE/PB分位数分别为2%/1%，为26H1八大建筑央企中唯一业绩正增长，20万吨己二腈装置已实现投产/上半年平均负荷约70%
5、#
中石化炼化工程（油气+红利）:26H1末中东低毛利项目已施工完成，结算进度90%+，下半年影响有限，全年业绩预计正增长期受益海外新区域+煤化工新领域拓展，回购托底展示诚意、26E股息率7%
6、#
电工合金（IDC）: 26H1 数据中心铜材（母排/机架母线/液冷板）收入3.2亿、占比13%，产能利用率99%-100%背景下厦门3.5万吨+墨西哥1万吨27年陆续投产机架母线等新品占比提升带动吨盈利上行，预计27年业绩4亿/25x，目标市值100亿/空间60%
7、#
利柏特（核电+海工）: 中广核发布招标资质预审核AU项目核岛SC模块施工工程（广东太平岭三期、华龙一号2.0模块化招标启动），核电模块化建设持续加速9月中标广核核电模块，未来南通二期扩产，打满40亿+产值下核电业绩3-4亿元，海工化工2-3亿元，目标市值120亿
[太阳] 继续重点强推❗❗
1、#山东路桥（红利）： 大股东增持中+诉求持续+业绩稳健预期，第一时间提示、继续强推！ [拳头] [拳头] [拳头]
2、#博迈科（油气+海工）: FPSO上部模块制造龙头，28年看6亿业绩/15x，目标市值90亿/空间50%，持续强推！ [拳头] [拳头] [拳头]
[爱心] 感恩鼎力支持#广发建筑耿鹏智团队
耿鹏智/尉凯旋/张子峻/陈怡洁
强call#
金冠电气！20亿海外
充电桩订单落地，估值仅8X的电新出海新秀
1、#20亿订单以及盈利拆分：10%是勘探设计（70%-80%毛利率），60%是充电设备（20%毛利率），30%是EPC（10%毛利率），最后综合下来毛利率约23%，净利率10%-15%
2、#合同金额可能进一步上调，后续潜在可获取订单达60亿本次合同对应50个普通充电站，单站约600万美金，考虑部分电站可能会根据勘探结果加配光储，合同金额可能进一步上调该客户是非洲最大的电动
两轮车及换电网络运营商，#二期项目还有150个站的需求，是当前订单量的3倍
3、#Q4就会开始交付，27年全部交付完石油危机加速矿山开始全面电动化，客户对于订单交付较急，已支付大额预付款，Q4预计交付3-5个站，整体交付期在10个月内
4、#根据交付节奏，预计今/明年确认收入1.5/18.5亿，按照12%的净利率测算，贡献利润0.2/2.2亿
5、#估值：公司主业十五五期间非常稳健（目前主业订单增长90%+），加上充电桩业务贡献今/明年利润1/3.2亿，不考虑后续氮化铝业务的潜在期权，给明年20X，对应市值目标先看60亿，距当前2倍空间
感兴趣的领导可以随时电话联系详细汇报公司后续也会安排反路演，有需要的领导可以提前联系
昨晚lumentum的CEO有个访谈，关于FCC的讨论，我把重点罗列一下：
1、明确了当前fcc只是热门话题，并没任何实质落地，经和北美沟通，共识是长趋势下会对北美的本土制造业有利
2、目前70%业务都是我们这边供给，现在这种供应链情况下，需求缺口依然在，所以短时间内如果对供应链限制，终端只会让csp更难受，短期内会有豁免+缓冲期
3、lumentum会主动把未来扩产能放在北美，这个也是和华盛顿那边沟通过之后，主动会把产能放在北美侧，和英伟达联合建厂
4、lumentum也会和协会主动沟通，希望留出更多响应时间给供应链协调，因为供应链是一体的避免出现扰动，也担心我们这边的反制措施，任何一环出现问题，整条供应链都会受限（我们这边的反制应该就是inp磷化铟了，替代的就是找日本来供应）
5、谈到一个贸易点的问题，我们能卖到北美，他们的产品卖不到给我们（当然啊大哥，lumentum自己成本控制不好，卖的贵啊，我们的产品性价比好），给出的理由是因为gj安全，所以要提升本土产业链的能力
【中金传媒】长视频3Q26：真人剧集运营精细化，AI长剧探索新方向
根据云合，剧集：3Q26全网TOP20长剧正片有效播放106亿，同比下降27%；综艺：3Q26全网综艺TOP20累计有效播放33亿，同比下降17%
☀️评论
1️⃣剧集：头部真人剧集运营走向精细化根据云合，3Q26分账模式发行比例提升，且分账长剧由独播转向多平台拼播发行，带动国产上新剧独播部数占比降至71%，但云合评级S+长剧呈反向趋势，其独播部数占比提升至80%；头部剧集从固定日更2集转为1集与2集交替排播，更新周期拉长我们认为，头部内容是稳住市场流量的核心，各平台在利润目标下更加注重精细化运营3Q26全网播放前三分别为《九门》《早春晴朗》《兰香如故》，前两部播放平台为优酷视频，第三位为腾讯视频
2️⃣3Q26 AI长剧上星引发关注，平台侧持续探索新方向
湖南卫视&芒果TV 8月31日播出AI长剧《后西游记》第一季“花果山篇”，10月4日播出“战天宫篇”，引发投资人关注，其制作周期较传统三维动画压缩约70%，成本则不到十分之一芒果TV后续AI剧储备包括《同行相轻》、《搜神》、《宝珠之归航录》等爱奇艺亦在悦享会上提出All in AI赋能实拍影视长片及AIGC长片、建设内容创作者生态、探索AI催生的新形态作品三大战略我们认为，AI内容有望与传统长内容互补共生，打开内容生产新空间；随着模型能力迭代，头部平台有望凭借IP储备与创作工业化能力，完成生态升级
3️⃣综艺：综N代热度持续根据云合，3Q26综艺TOP10均为综N代；3Q26上新综艺中云合评级S+节目共6部，均为独播
☀️估值与建议
关注新内容周期下头部平台盈利弹性和AI影视应用进展维持覆盖公司盈利预测、评级和目标价，推荐
芒果超媒，关注
柠萌影视、
阅文集团、
华策影视等
风险
行业竞争加剧，内容成本上升，监管收紧
[爱心] 张雪晴 焦杉 吴同 寿扬烨
【
金马游乐】—文旅物理AI的再次具象化1011🌞
1️⃣#游乐厂基础设施领跑者： 公司是上海迪士尼、
北京环球、上海乐高唯一的中国游乐设施供应商，同时是长隆、华强、海昌等国内高端主题公园的核心合作伙伴参与二十多项国家标准制定，拥有TUV、欧盟等国际市场准入认证，具备从设计建模、生产到安装的全流程交付能力主业修复，26年预计利润在1.5e，27年预计在2e
2️⃣#物理AI的再次具象化： 依托自身机电一体化、高精度计算、
数字孪生、运动控制技术积累以及文旅场景资源，延伸布局具身智能产品，协同原有文旅业务发展1）智能售卖
机器人：文旅智能机器人
零售店，可快速部署，具备智能交互、引流功能；2）导览陪伴类机器人：与上海矩阵合作开发，已应用于上海迪士尼疯狂动物城项目；3）咖啡机自动售卖机器人，与天太机器人合作，#订单可观（1.5～2w台）潜在订单更大； 4）未来有望人机同台巡游表演产品，将
人形机器人/具身智能融入游乐场景&接入潮玩娱乐，进入公仔售卖机器人板块
【
东方通信-半导体】10.11周观点：AI的表征指标、产业矛盾、市场共识
1、Tokens、ARR分别是2025/26年的AI产业表征指标2025年市场关注Tokens消耗量，本质是验证AI需求能否持续爆发；2026年市场关注ARR，本质是验证AI需求能否转化为商业收入前者看“用了多少”，后者看“能收多少钱”产业表征指标的变化，背后是产业主要矛盾的转移：从智能供给到需求验证，再到商业化兑现，每个阶段的核心指标都成为资本市场形成共识的重要抓手
2、下一个阶段的产业矛盾是交付劳动价值AI从Chat向Agent演进，意味着AI从提供信息、辅助决策，逐渐转向自主执行任务、交付工作成果过去Tokens衡量智能消耗，ARR衡量商业收入，下一阶段则需要衡量AI究竟完成了多少工作、创造了多少经济价值AI不仅要有人用、有人付费，还要能把工作完成、让客户获得实际收益随着这一能力持续兑现，AI产业的长期空间有望从软件市场向劳动力市场拓展，核心矛盾也将从“有没有需求、能不能收费”转向“能不能真正替代劳动、创造价值”
3、新的强指标出现，将推动新一轮市场共识形成潜在指标包括Agentic Tokens、月活跃Agent（MAA）、任务完成量、AI劳动力当量（AI FTE）等产业已经开始披露一些值得跟踪的数据：OpenAI在2026年6月披露，公司内部平均员工的AI输出Tokens中，Codex占比已超过85%，反映其内部AI使用正从对话向任务执行转移
微软FY26 Q3披露，接近90%的财富500强企业已有通过其低代码/无代码工具搭建的活跃Agent，第一方Agent月活使用量年初以来增长6倍；FY26 Q4进一步披露，Agent 365注册Agent已接近4000万个，GitHub上每三个PR就有一个涉及Agent这些数据还不能直接等同于有效任务完成量，但已分别从使用结构、活跃程度和工作流渗透上，体现出Agent的落地进展
指标本身不一定需要完美，但需要具备统计简单、跨场景可比、持续披露、增长直观等特征，关键是让市场看清AI实际承担的工作量及其价值当某个指标能够将AI劳动价值的增长具象化，并由头部企业持续披露时，有望接棒Tokens与ARR，成为下一轮AI产业共识的核心锚点
【美国337禁令】对AI服务器电源影响-261010
问题一：337禁令是什么？
今天美国337禁令事件受到市场关注，
立讯精密还发布了公告337禁令是美国国际贸易委员会U
SITC 依据《1930年关税法》第337节（Section337），认定进口产品存在不公平贸易（绝大多数是知识产权侵权）后，发布的排除令、停止令等救济措施，俗称337禁令，由美国海关执行其目的是：不让侵权产品进入美国市场，同时禁止在美国境内继续销售库存侵权货
337门槛较低，如果是单纯专利侵权案件，不需要证明损害美国本土产业其完整流程通常12–18个月有4类核心禁令，（1）有限排除令LEO，只禁止名单里特定被诉企业的侵权产品进口美国；不限制其他厂商同类产品，是最常见结果（2）普遍排除令GEO，威慑最强，所有同类侵权产品一律禁止进口，海关自动拦货；（3）停止令；（4）没收令
问题二：本次美国337VPD调查情况？
案件编号337-TA-1526，美东时间2026-10-09立案，原告Vicor（美国电源厂商），涉案产品：特定VPD垂直
电力传输系统、组件、搭载该系统的AI服务器/计算整机原告诉求：有限排除令LEO+停止令CDO被告名单合计20家，有立讯精密/立讯技术、富士康、台达电子、广达电脑、英飞凌、伟
创力、
天弘科技、MPS等
问题三：对企业和投资影响？
首先，这个337调查刚立案，按照一般的时间需要12~18个月，时间还早并且复盘2016到2024年的美国337调查（每年有30~60件不等）案件，超过一半案件最终和解或原告撤诉，不需要走到终裁禁令所以可以认为本次调查大概率走向专利许可，抬升BOM成本这是Vicor在AI服务器供电赛道的专利商业维权，并且非常具体的是VPD垂直供电，属于三次电源这些事情对【
新雷能】等以自有技术作为核心的企业反而形成利好
【新雷能】在三次电源领域按水平供电（PowerBlock）和垂直供电（VPD）两条技术路线布局公司PowerBlock及VPD产品均已经与ADI开展合作，预计2027年开始批量新雷能在数据中心领域已形成覆盖一次、二次及三次变换的全系列电源解决方案供给能力，品种稀缺明确看好
【国金电新】#热界面材料_高热流密度时代、芯片近端热管理重估TIM材料价值 ——液冷肌理系列深度二
#高功率芯片驱动热管理从“填隙导热”转向“低热阻系统优化”： AI GPU/ASIC、HBM与高速光模块的功耗和封装密度同步提升，热量需要依次穿过TIM1、Lid、TIM2、冷板，TIM的配置不再只依赖于标称导热系数适配，材料、结构与工艺共同决定实际散热效果，目前看下一代热界面材料往往既需要具备导热性能，也需要有均热能力
1⃣聚合物基TIM仍是应用面最广、产业化最成熟的基础路线相变材料具备低结构热阻，相变时吸收的潜热可以在芯片瞬时温升中起到热缓冲的作用，是当前高功率芯片应用的重要材料之一
2⃣金属基TIM面向芯片近端的更低热阻需求液态金属以自由电子传热和优异润湿性被认为有望成为下一代芯片近端热界面材料之一，短期在AI领域的大规模应用仍然存在技术瓶颈和长期验证积累
3⃣碳基材料是下一代高性能TIM的重点方向
石墨烯拥有极高的面内导热性能，行业头部公司量产的垂直取向石墨烯垫片导热系数可达到130W/(m·K)，在高热流密度GPU等场景中有望优先导入
#高性能产品迭代推动具备先发优势的企业率先享受高毛利和需求放量： 我们对比了国内头部热界面材料供应商2024-2025年导热材料业务的收入和盈利能力，收入上来看，行业平均增速在20%-30%，其中碳基导热垫片全球头部供应商鸿富诚2025年热管理材料及器件收入同比增速高达185%；盈利能力来看，导热材料毛利率方差较大、跨度10%-70%，随着整体行业的技术迭代，老产品盈利能力逐年下降，具备高性能、新产品批量供应能力或者新产品占比较高的企业，盈利能力相对优异并展现逐年提升态势
[红包] 投资建议：高功率芯片功耗持续提升，在高集成度算力机柜的有限空间中，热流密度以及器件运行时产生的单点瞬时热量增大，迫使热界面材料的导热性能必须随着提升，相关标的#鸿富诚、
科创新源、
中石科技、
飞荣达、
德邦科技 等
联系人：姚遥/曾爽
重申AI安全: ❗白宫《超级智能协议》签署，模型安全须引入独立外部评估【天风计算机 缪欣君团队】
#相关标的：
白马：深信服、
绿盟科技、
奇安信、
安恒信息、
启明星辰黑马：
亚信安全、
盛邦安全 、
ST信安、
格尔软件1、模型公司引入外部安全能力，首次写入美国国家级承诺
据新h社报道，9月29日OpenAI、Anthropic、
谷歌、Meta、xAI、英伟达六家负责人在白宫签署《超级智能协议：前沿责任联合承诺》，对前沿模型建立#四层安全管控： 内部管控监测、内部团队保障、#引入独立外部审查或评估机构、 董事会独立委员会监督模型公司需要外部专业AI安全能力，首次被明确写入顶尖企业联合自律的承诺文本
2、海外AI安全大事件密集催化，攻防两端同步提速
9月15日，OpenAI披露已与Anthropic、谷歌DeepMind就前沿模型安全举行数周会谈，#竞争对手之间AI安全协调 有望成为行业常态；10月9日，据路透社报道，
ARTE X AI自动化渗透测试智能体因参与对韩国
银行的真实网络攻击，开发者被迫将其#紧急转闭源并停止维护AI Agent武器化首次从推演走向现实案例叠加此次白宫协议，AI安全需求明确
3、国内模型侧安全需求已开始显现，重申重视AI安全
9月中旬国家互联网应急中心公布2026年
人工智能大模型安全众测结果，2467名白帽子对国内25家厂商的54款大模型及智能体产品开展测试，累计发现#873个安全漏洞（其中AI特有漏洞占比达70%），涉及越权访问、代理身份滥用等参照海外节奏，#模型安全评估与红队测试 有望成为国内大模型上线前必选项，AI安全需求从政企侧向模型侧扩容，国内AI安全放量在即
欢迎交流！
天风计算机 缪欣君/王祺深
冰川688
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