星环科技,18c的AH股，折价约47.60%-57.91%

星环科技（06727.HK）

保荐人：海通国际 资本有限公司
招股价格：49.00-61.00港元
集资额：6.87亿-8.55亿港元
总市值：66.22亿-82.44亿港元
H股市值：6.87亿-8.55亿港元
每手股数 100股

入场费 6161.51港元
招股日期 2026年09月11日—2026年09月16日
暗盘时间：2026年09月18日
上市日期：2026年09月21日（星期一）
招股总数 1401.08万股H股
国际配售 1331.02万股H股，约占 95.00%
公开发售 70.06万股H股，约占5.00%
分配机制 机制18C
计息天数：1天
稳价人
发行比例 10.37%
市盈率 亏损

公司简介

星环科技是国内领先的AI与大数据基础设施软件自研厂商，专注为政府、金融、能源、制造、医疗等行业提供自主可控、高性能的大数据、分布式数据库及人工智能基础软件产品与技术服务，助力企业数字化、智能化升级与国产替代落地。
根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司位居中国AI基础设施软件行业收入第五，市场份额2.7%。公司是全球首家通过TPC‑DS官方审计测试的数据库企业，也是国内唯一入选Gartner数据管理魔力象限的本土厂商，技术实力获得国际权威认可。
公司拥有覆盖数据全生命周期的完整产品矩阵，核心涵盖大数据云平台、分布式数据库、数据开发治理工具、大模型与机器学运维平台、知识图谱平台，可提供从数据存储、治理、分析到AI建模、知识应用的端到端基础软件解决方案。
截至2026年3月末，公司累计服务超1800家政企客户，含105家财富中国500强企业，客户覆盖十余大核心行业。2023年至2026年一季度，公司存量客户复购收入占比超70%，客户粘性与产品落地能力突出。
公司坚持全栈自研，掌握分布式计算、多模型数据处理、云原生数据底座、AI工程化运维等核心技术，深度适配国产化替代趋势。同时积极推进全球化布局，已在中国香港、新加坡、加拿大设立海外主体，核心产品已落地东南亚、中东市场，持续拓展海外收入、实现业务多元化发展。
未来，公司将持续以“AI×数据”技术升级为核心，扩充产品生态、深化大客户合作、扩大海内外市场份额，巩固国内AI基础设施软件龙头地位。
截至2025年12月31日止3个年度、2025及2026年前3个月：
收入分别约为人民币4.91亿、3.71亿、4.47亿、0.64亿、0.81亿，2026年前3月同比+26.54%；
毛利分别约为人民币2.57亿、1.79亿、2.36亿、0.23亿、0.34亿，2026年前3月同比+43.41%；
净利分别约为人民币-2.89亿、-3.44亿、-2.45亿、-0.84亿、-0.56亿，2026年前3月同比-33.11%；
毛利率分别约为52.34%、48.21%、52.79%、36.53%、41.40%；
净利率分别约为-58.95%、-92.86%、-54.84%、-130.40%、-68.93%。

来源：LiveReport大数据

截至2026年3月31日，公司经营活动现金流为-0.59亿元人民币，期末现金约为2.43亿元人民币，较25年同期有所减少.
基石投资者
星环科技本次H股IPO一共引入2名基石投资者，基于发售价55.00港元，认购总占比9.58%
1. Electronic Channel Limited
境外投资主体，认购金额3500万港元，占本次发售股份4.54%，属于海外机构投资方。
2. 洛阳科创
国内地方产业投资平台，认购金额495万美元，占本次发售股份5.04%，属于国内产业资本，偏向硬科技赛道战略投资。
整体基石由海外机构+国内地方科创平台构成，合计锁仓比例接近本次发售股份的一成。基石阵容规模不大，以产业导向资金为主，并非大型国际长线基金。锁仓约束下，这部分股份上市后存在限售期，短期不会在二级市场抛售，能提供一定股价托底支撑；但整体认购体量有限，对盘面的支撑力度偏弱。

共有10个承销商，

中签率和新股分析
（来自AIPO）
目前展现的孖展已超购10.61倍，已回拨10.00%；如果超过50倍，就要回拨20.00%；不过倘若像优地机器人 那样，国配不足额，那就不一样了，但这个ah股，我不觉得会按这个套路玩。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：


这个票乙头需要认购资金555万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：


然后这个票招股书上按发售价范围的中位数55.00港元计算，公开的上市所有开支总额约为6970万港元，募资额约7.71亿港元，占比约9.04%，开支相比募资额算是一般化了。

这票打不打？且看我下面的分析：
星环科技股价（2026-09-11）A 股：688031 星环科技-U收盘价 = 99.60元人民币H 股招股价：49.00-61.00 港元 / 股汇率：1 人民币 = 1.1688港元（当日汇率）
1）A 股换算为港元：99.60× 1.1688 = 116.41 港元 / 股
2）绝对差价（A 股 − H 股）
按最低发售价49.00港元计算：116.41-49.00=67.41港元/股按最高发售价61.00港元计算：116.41-61.00=55.41港元/股3）AH 溢价率（相对 H 股）
按最低发售价49.00港元计算：溢价率 =67.41 ÷ 116.41 =57.91%；按最低发售价61.00港元计算：溢价率 =55.41 ÷ 116.41 =47.60%。

星环科技A较H股溢价约47.60%-57.91%，这个折价率属于在中规中矩的水平。 不过这票没有稳价人和绿鞋，港股通资金在上市当天就可以买卖。那市场是否还会有接盘的力量？这个就不得而知了。
这一次公司发行上市没有选择机制b，而是类似于机制a，按照18c的回拨机制的规则发行，这样的话最高回报比例就是20%！星环科技在A+H上市中选择采用港交所18C章，并设定最高回拨至20%的机制，主要基于其自身的财务状况、业务属性以及吸引不同投资者的策略考量。具体原因如下：
1. 采用18C章的原因：跨越盈利门槛，匹配特专科技属性
财务状况不满足主板常规要求： 星环科技目前仍处于高研发投入期，尚未实现盈利（2023年至2025年累计亏损约8.78亿元，2026年上半年继续亏损）。而港交所主板常规上市规则（第8章）对企业的盈利和收入有较高要求（如最近一年盈利不低于3500万港元等），星环科技难以达标
契合“特专科技公司”定位： 18C章是港交所专门为人工智能、先进软件等“特专科技公司”设立的上市通道。该章节最大的亮点在于不要求企业必须盈利，且收入门槛较低（已商业化公司年收入≥2.5亿港元即可）星环科技作为AI基础设施软件提供商，采用18C章能够完美匹配其高研发、短期亏损的业务特征，从而顺利打通赴港上市的路径
2. 设定最高回拨至20%的原因：平衡机构主导与散户需求
初始向国际机构倾斜： 此次IPO中，香港公开发售的初始分配比例仅为5%，而国际发售占比高达95%这表明公司初期的发行策略高度依赖国际配售和基石投资者（如浪潮信息 、洛阳科创等产业资本与国资）的认购。
提供市场热度调节机制： 设定最高20%的回拨机制，是为了应对公开发售阶段可能出现的超额认购情况。如果香港散户投资者认购热情高涨、需求旺盛，触发回拨机制后，公开发售的比例可从5%提升至20%这既能满足本地散户的打新需求，提升股票在二级市场的流动性和关注度，又能保证在认购不足时，大部分筹码依然掌握在机构手中，维持股价的相对稳定，但在这个市场不好的情况下 20%回拨反倒是里利空，这样就太多的货丢给散户了。
综上所述，采用18C章是星环科技为了在“未盈利”状态下顺利登陆港股的必然选择；而设置最高20%的回拨机制，则是为了在“以机构配售为主”的发行结构中，为散户认购留出弹性空间，以应对市场热度的变化。说的难听一点是不是就是国配货多了怕没人要，所以要分一些给散户。