登海种业

一、 核心观点

山东登海种业股份有限公司（以下简称“登海种业 ”或“公司”）是国内玉米种子行业的先行者与领军企业，拥有深厚的育种研发积淀与“育繁推一体化”产业模式。尽管2025年受粮价低迷与行业高库存影响，公司营收承压，但业绩已显现出明确的拐点信号。2026年第一季度，公司营收与扣非净利润实现显著恢复性增长。展望未来，在制种成本下降、库存压力缓解及国家转基因玉米商业化政策加速推进的多重驱动下，公司凭借其丰富的品种储备和研发优势，有望迎来新一轮成长周期，盈利弹性值得期待。

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二、 公司概况与业务结构

登海种业自2000年设立以来，长期专注于农作物新品种选育与种子生产销售，是国内最早实施“育繁推一体化”的试点企业。公司核心业务为玉米杂交种，该业务收入长期占总营收的90%左右，主推“登海”、“先玉”系列品种。

公司构建了完备的商业化育种体系，拥有国家玉米工程技术研究中心等国家级研发平台，育种试验田达3000多亩。其育种周期通常需6-8年，涵盖自交系选育与杂交种组配两大阶段，研发成果归属公司所有，形成了较强的技术壁垒。

2025年主营业务构成（按产品）：

· 玉米种：营收9.36亿元（占比84.97%），毛利率32.09%
· 小麦种：营收1.13亿元（占比10.23%），毛利率14.83%
· 水稻种：营收0.25亿元（占比2.29%），毛利率5.69%
· 蔬菜种及其他：营收0.25亿元（占比2.51%），毛利率40.78%

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三、 财务表现与经营近况

3.1 2025年：行业寒冬中展现业绩韧性

2025年全年，公司实现营收11.02亿元，同比下降12%；归母净利润0.92亿元，同比增长62%。增收不增利（此处应为营收降、利润增）现象的背后，核心原因在于：

1. 行业低迷拖累收入：2025年国内玉米均价同比下跌约2.5%，叠加行业供过于求、库存高企，影响了农户购种积极性，导致玉米种子销量不及预期。
2. 降本增效驱动利润修复：玉米制种费用下降及单产提升，显著降低了种子成本，公司2025年玉米种子毛利率同比提升2.59个百分点至32.09%。同时，资产减值损失（主要是存货跌价准备）同比大幅减少67.05%，利润侵蚀明显减轻。

3.2 2026年第一季度：营收恢复式增长

2026年Q1，公司实现营收2.65亿元，同比大增62.70%；归母净利润0.34亿元，同比增长37.16%；扣非净利润更是同比增长473.43%。Q1高增长部分归因于当年春节较晚，销售季延长，但更关键的是，公司降本增效成果持续显现，Q1毛利率同比提升1.41个百分点至32.09%，且存货同比下降2.1亿元至5.8亿元，去库存取得积极进展。

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四、 核心增长驱动：转基因商业化

公司未来最核心的增长看点在于转基因玉米品种的商业化推广。政策层面，国家正有序推进生物育种产业化试点与示范，2026年中央一号文件再次强调“推进生物育种产业化”。

1. 品种储备领先：截至2026年初，公司累计有6个玉米转基因品种通过国家审定，占全国总数的3.7%，其中主导品种“登海605D”销量呈上升趋势。
2. 技术合作深化：公司合作研发的转基因玉米转化体LD05已获生物安全证书，为后续品种储备奠定基础。
3. 盈利模式升级：转基因种子通常较常规品种有更高的定价，随着允许种植省份扩大，公司转基因种子销量增长有望带动整体销售均价和毛利率提升。