哈药股份

哈药股份 （600664.SH）研究报告

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一、公司概况

哈药集团股份有限公司是一家融医药制造、贸易、科研于一体的大型企业集团。公司1993年6月在上海证券交易所上市，是全国医药行业首家上市公司，也是黑龙江省首家上市公司。

公司专注于医药健康产业，主要从事医药研发与制造、批发与零售业务，涵盖化学药、中药、生物药、大健康产品、医美产品等领域，产品聚焦心脑血管、消化代谢、呼吸系统、抗感染、抗肿瘤五大治疗领域。公司拥有“哈药”“三精”“世一堂”“盖中盖”“护彤”五件中国驰名商标。

2015年，公司通过资产置换打造了旗下医药商业上市平台人民同泰 （600829.SH） ，实现了医药工业和医药商业独立经营、协同发展的业务布局。

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二、财务表现：短期承压明显

1. 2025年全年业绩

2025年公司实现营业收入159.64亿元，同比微降1.31%，为近5年来营收首次下滑；归母净利润3.62亿元，同比下降42.50%；扣非归母净利润3.08亿元，同比下降47.49%。

利润骤降主要源于三大因素：

· 医药工业板块全线承压：营收57.41亿元，同比大降8.52%，毛利率下降1.68个百分点；
· 毛利率持续下滑：整体毛利率降至25.76%，同比减少2.31个百分点；
· 盈利质量存疑：非经常性损益占比高，政府补助达6561万元。

2. 2026年第一季度

一季度营收41.75亿元，同比微增0.02%，几乎陷入停滞；归母净利润1.61亿元，同比下降24.33%。

3. 2026年上半年业绩预告（积极信号）

公司预计2026年半年度归母净利润为3.38亿元~4.37亿元，同比增加46.40%到68.36%。主要得益于医药工业板块坚持战略引领，优化全域营销策略，主要产品销售大幅增长。

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三、业务板块分析

1. 医药工业（核心高毛利业务）

2025年工业收入同比下滑9%至57.4亿元：

· 营销公司（OTC） ：收入同比下滑13%至23.8亿元（酸锌、酸钙、双黄连销量同比下降13%、21%、14%）；
· GNC中国（保健品） ：同比增长8%至16.1亿元；
· 健康科技（电商） ：同比下滑25%至8亿元；
· 生物公司：同比增长2%至3.8亿元；
· 中药公司：同比持平至5.2亿元。

工业净利率2025年为4.7%（2024年为7.7%），但1Q26已恢复至9.2%，呈改善趋势。

2. 医药商业（人民同泰）

2025年收入103.8亿元（+3%），但归母利润1.3亿元（-37%），主因集采导致毛利空间收紧、经营费用增长及应收账款坏账增加。1Q26收入28.2亿元（+6%）。

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四、近期动态与催化剂

1. 第十二批全国药品集采拟中标（2026年8月3日）

哈药总厂产品注射用头孢他啶阿维巴坦钠和哈药六厂产品富马酸伏诺拉生片拟中标，采购周期均至2029年12月31日。两产品于2026年6月获药品注册证书，尚未开始销售。若后续正式中标并顺利销售，有望为公司贡献新增收入。

2. 创新药概念催化（2026年8月10日）

受国产创新药密集获批等消息面提振，哈药股份“一”字涨停，斩获2连板。

3. 上半年业绩预增

净利润同比增长46%~68%，业绩拐点信号初现。

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五、行业背景

2025年我国规模以上医药制造业企业营业收入24,870亿元，同比下降1.2%。行业处于结构调整 的转型阶段，短期压力显著。

政策层面积极信号明确——生物医药 在“十五五”规划中从“战略性新兴产业”升级为 “新兴支柱产业” ；2026年《政府工作报告》首次将其明确列为国家层面新兴支柱产业。机构认为 “创新+国际化”仍为2026年医药核心主线 。

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六、机构观点

· 华泰证券 （2026年4月28日） ：维持“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润4.5、5.2、6.0亿元，给予26年PE估值24x；
· 分析师一致预期：评级共识为“强力买入”，12个月平均目标价4.31元；
· 截至2025年底：已有49家主力机构持仓，占流通A股51.20%。

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七、主要风险

1. 连续9年未分红：截至2025年末，母公司未弥补亏损达20.52亿元，不具备分红条件；
2. 控股股东资金占用与高比例质押：年报明确披露存在控股股东非经营性占用资金情况；
3. 集采持续压缩利润空间：药品降价趋势未改，医药工业毛利率持续承压；
4. 经营现金流波动：1Q26经营活动现金流净额为-1.86亿元。