长鑫存储业绩研报

储是强周期行业，业绩高度依赖DRAM价格。

一、公司概况

国内唯一大规模量产DRAM的IDM厂商，全球第四大DRAM厂商（市占约8%） 。产品：DDR4/DDR5服务器内存、消费内存、LPDDR；客户覆盖国内服务器、PC、手机厂商，正在拓展海外市场 。

- 产线：合肥12英寸晶圆厂，月产能约28‑29万片；持续扩产，持续研发1γ先进工艺，受海外设备管制约束 。
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- 股权：合肥国资、国家大基金二期为主要股东，2026‑07‑27科创板上市，募资579亿用于扩产与先进工艺研发 。

二、历史财务数据（合并报表）

表格   

项目 2022 2023 2024 2025 2026H1（半年报）
营业收入（亿元） 82.8 90.8 241.8 618.0 1503.1
归母净利润（亿元） -83.3 -163.4 -71.5 18.75 776.05
毛利率 负 负 ‑29.55% 41.0% 84.84%
经营现金流净额（亿元） - ‑ 69.0 365.2 1311.6

历史：连续多年大额亏损；2025全年首次盈利；2026年AI算力带动DRAM超级周期，业绩爆发。
拆分2026上半年：Q1净利247.62亿；Q2净利528.43亿，环比+113%，二季度利润大幅跳升，主要来自DRAM合约价格暴涨 。

三、业绩爆发的核心驱动（机构研报共识）

1. AI算力拉动服务器DRAM（DDR5/HBM）需求，全球供给紧张，DRAM合约价格大幅上涨，是利润最大来源 。
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2. 全球三大厂（三星、美光、海力士）主动控产能，供给收缩，加剧供需紧张。
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3. 国产替代：国内服务器、PC厂商加大采购国产DRAM，出货量大幅提升。
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4. 规模效应：产能爬坡，单位制造成本下降。

四、机构研报的核心风险点（重点）

1. 强周期风险（最大风险）
DRAM周期波动极大。一旦AI需求放缓、海外大厂扩产释放产能，DRAM价格会快速下跌，毛利率、净利润会快速回落。2026年84.84%的超高毛利率是周期景气顶点，不可持续。
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2. 资本开支巨大
扩产、先进工艺研发持续烧钱。虽然经营现金流暴涨，但未来每年资本开支几百亿；如果周期下行，现金流会快速恶化，自由现金流承压。
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3. 技术与设备限制
先进工艺（1γ）依赖海外设备，出口管制制约迭代速度，和三星/美光仍存在技术代差 。
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4. 竞争加剧
三星、美光、海力士随时可以释放产能打压价格；海外客户拓展存在地缘 政治风险。
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5. 估值风险
上市后市值快速冲高，股价已经充分price‑in本轮超级周期的乐观预期；如果后续业绩不及预期，估值会大幅杀跌。

五、机构一致预期（券商预测，仅供参考）

- 2026全年：营收约3025亿，归母净利润约1518亿；
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- 2027年：营收4372亿，归母净利润2522亿；

以上预测建立在DRAM价格维持高位的假设，若价格回落，预测会大幅下修。

六、总结

1. 长鑫 是国产DRAM唯一龙头，战略价值极高；但它本质是周期股，当前巨额利润来自AI驱动的存储超级周期，不是永久的盈利能力。