润泽科技收入构成解析

润泽科技 （300442.SZ）目前已由“传统 IDC 机柜托管商”切换为“IDC + AIDC 双轮驱动”的算力基础设施服务商。以下基于2025 年报 + 2026Q1 数据做收入构成拆解。

一、总体盘子（2025 年）

- 营业总收入：56.74 亿元（同比 +29.99%）

- 行业归类：100% 为“软件与信息技术服务业”

- 整体毛利率：46.04%（同比 -2.89pct，受 AIDC 前置投入+折旧爬坡拖累）

- 归母净利 50.50 亿（+182%）中，含大额股权处置等非经收益；扣非归母仅 19.01 亿（+6.87%），主业利润释放滞后于收入。

二、按产品：IDC 守基本盘，AIDC 拉增速

业务 2025 收入 占比 同比 毛利率 业务本质

IDC（传统数据中心） 31.64 亿 55.76% +8.58% 44.10% 批发型高等级机柜托管+带宽+运维，成本以电费为主

AIDC（智能算力中心） 25.10 亿 44.24% +72.97% 48.50% 自采 GPU/服务器集群，输出训练/推理算力，成本以折旧为主

- IDC：与三大运营商合作为主、直签云厂/互联网大客户，上架率成熟项目 >90%，是稳定现金流底仓。

- AIDC：2024 年占比仅 33.25%，2025 年跳升至 44.24%，单业务增量贡献了全年营收增量的约 7 成。

- AIDC 内部再拆一层（公司投资者交流口径）：智算服务 >80%（>20 亿），液冷智算中心相关收入 <20%（<5 亿）——即“卖算力”才是核心，“液冷机柜”只是入口。

三、按地区：华北绝对重心，华东补位

地区 2025 收入 占比 毛利率

华北（廊坊总部基地） 42.49 亿 74.89% 48.26%

华东 12.86 亿 22.66% 42.80%

华南 1.39 亿 2.45% 8.29%（偏低，早期项目未达经济规模）

收入地理集中度很高，廊坊“润泽国际信息港”单园决定基本盘；华东（如平湖、佛山等外延节点）是第二增长极，华南尚在培育。

四、结构演变与 2026 趋势

- 历史轨迹：2022 年营收 27.15 亿 → 2023 年 43.51 亿 → 2024 年 43.65 亿（IDC  plateau）→ 2025 年 56.74 亿（AIDC 提速）。

- 2026Q1：营收 18.40 亿（同比 +53.55%），AIDC 继续放量，公司指引“2026 年 AIDC 收入规模有望反超 IDC”，两类业务毛利率均锚定 ~45%。

- 关键看点：AIDC 毛利率虽高于 IDC，但服务器折旧曲线陡峭，新交付 220MW（含单体 100MW 液冷智算楼）若上架率爬坡慢于预期，短期会压扣非净利率。

五、一句话结论

润泽科技 2025 年收入结构是 “55.8%  IDC 托底 + 44.2% AIDC 拔估值”，其中 AIDC 里又有 八成以上来自智算服务而非液冷机柜；华北贡献 3/4 收入，增长弹性完全看 AIDC 上架率与 GPU 集群利用率，2026 年将是“AIDC 占比能否过半”的结构拐点年。

润泽科技的客户结构有两个口径要看：年报法定披露口径（按签约主体）和终端穿透口径（最终使用者）。两者并不矛盾，只是批发型 IDC 的“中间商”特征造成的。

一、年报法定口径：前五大客户（2025 年报）

公司 2025 年前五大客户合计销售额 54.20 亿元，占营收 95.52%，但具体客户名称未逐字披露，仅按金额排序：

- 第一名：27.57 亿（占比 48.59%）

- 第二名：13.43 亿（占比 23.67%）

- 第三名：12.16 亿（占比 21.44%）

- 第四名：0.60 亿（1.05%）

- 第五名：0.44 亿（0.77%）

市场与机构普遍将前三名对应为 字节跳动（含火山引擎）、阿里巴巴 /阿里云、腾讯/腾讯云（见券商研报与投资者交流材料）。

二、终端穿透口径：谁在用润泽的机柜和算力

批发型模式下，润泽常先把机柜/算力卖给运营商或云服务商的签约主体，再由其转售给最终互联网大厂，所以终端画像更直观：

1. 字节跳动（含火山引擎）——第一大终端客户

- 廊坊专属液冷智算园区主要服务抖音、TikTok、豆包大模型训练推理

- 签有 2025–2028 年算力长约，2024 年占比曾超 60%，2025 年降至 48.59%，仍是一家独大

2. 阿里巴巴 / 阿里云——第二大

- 京津冀、长三角智算机房托管 + AI 算力租赁，支撑通义千问

- 10 年长单锁定约 1 万 P 算力，年收入规模 10 亿级

3. 腾讯 / 腾讯云——第三大

- 云服务器托管、混元大模型/元宝算力供给

- 2025–2028 年算力租赁长单，50 亿级规模

4. 三大运营商（电信/联通为主，移动少量）

- 电信北京分公司签 10–15 年 IDC 协议，联通河北分公司 10–15 年协议，是 IDC 业务“批发转售”的核心通道

- 廊坊早期园区大量机柜通过电信/联通转售给字节等终端——所以“电信是签约第一大客户、字节是终端第一大客户”两种说法都对

5. AI 与大模型新势力

- DeepSeek：5 年专属液冷机柜协议，廊坊高功率机柜专供训练

- 华为云（昇腾国产算力）、百度 （文心）、月之暗面（Kimi）等均有中小规模租用

6. 其他互联网企业

- 京东 、快手、美团（三快云）：传统 IDC 托管类客户

三、结构特征一句话

- 签约层：高度集中，前三家占 93.7%，其中字节系签约主体占近半

- 终端层：字节 + 阿里 + 腾讯三家最终消耗了绝大部分 IDC/AIDC 产能，运营商是通道而非最终使用者

- 趋势：字节占比从 64%（2024）降到 48.59%（2025），阿里/腾讯/DeepSeek 补位，客户集中度边际缓和但未解绑