我和京东方有个约会-2（2026-7-16）

 

05 现在到底是不是投资白酒的好时点


我自己也还在观察，不想把这个问题说得太满。

但读完《穿透叙事》再看这次提价，我对当前白酒的位置有一个更清楚的理解。



现在可能已经不是最悲观、最无人问津的时刻了，但距离一轮由基本面确认的新行情，仍然差几个关键证据。

第一个证据，是提价后的批价能不能站住，并继续往上走。

第二个证据，是渠道利润有没有重新扩张，而不是每次都被公司提价吃掉。

第三个证据，是库存和真实动销能不能改善，让报价从渠道的数字变成消费者真的掏出去的钱。

第四个证据，是茅台之外的高端与次高端白酒能不能逐渐跟上。如果只有茅台靠极强的品牌单点突围，说明这是王者自己的行情，还不一定是整个白酒板块的新周期。

这四件事里，前两件决定茅台的远期空间，后两件决定这究竟是个股逻辑，还是行业逻辑。

投资者下一步真正该做的，不是看到提价就兴奋，也不是因为年轻人少喝白酒就直接宣判行业死亡。

两个极端都太省事了。

白酒作为社交媒介的功能会不会减弱，年轻一代会不会建立新的消费符号，房地产和传统商务活动还能不能恢复，这些都是很慢的变量。它们不会在一份公告里给出答案，却会一点点写进批价、库存和估值里。

我有时候觉得，研究周期最难的地方就在这里。

所有人都想等一声发令枪，然后立刻知道新一轮行情开始了。

但现实里的周期，很少这么礼貌。

它通常只会先给你一些零散的变化。一瓶酒涨了100元，一家烟酒店开始惜售，一条批价曲线不再创新低，一家龙头公司的相对估值慢慢止住。

单独看，每个信号都不够。

连起来看，趋势才可能出现。

所以这次提价，我更愿意把它理解成一声枪响。

枪响了，不等于比赛已经赢了。

接下来要看的，是批价能飞多远，是渠道愿不愿意接，是消费者最后买不买单。

如果批价持续上涨、价差重新扩大、库存下降、相对估值也开始修复，那我们才有更大把握说，白酒可能真的站在了一轮新行情的起点。

如果没有，那这100元更多只是茅台从旧价格体系里收回的一块利润。

茅台仍然会是一家很优秀的公司。

但优秀的公司，和优秀的投资，始终是两件事。

这大概也是《穿透叙事》这一章最值得记住的地方。

别只盯着利润表里已经发生的增长。

去看那个正在形成、却还没有被所有人相信的价格。

那里面，才藏着下一轮周期真正的起点。

本文为读书笔记与研究讨论，不构成投资建议。《穿透叙事》中的历史数据及观点请以原著为准

04 这次提价，能不能成为新行情的起点


如果一定要我现在下一个判断，我会说得保守一点。

这次提价是一个值得重视的积极信号，但还不是白酒新周期已经启动的充分证据。

它至少说明了三件事。

1-茅台正在把价格调整从多年一次的大动作，变成更贴近市场的动态机制。

2-公司敢在行业仍处于调整期的时候再次提价，也说明核心产品的供需状态明显好于大多数白酒。


3-更现实的一点是，官方渠道正在主动贴近真实成交价，把过去属于灰色套利链条的一部分利润收回上市公司。

这些都不差。

但投资里最容易踩的坑，就是把公司层面的利好，直接等同于股票新一轮主升浪。

2025年，贵州茅台上市以来第一次出现年度营收和净利润双双下滑。

2026年一季度，营业收入恢复增长，但归母净利润同比只增长1.47%。

在这样的背景下，连续提价既可以理解为需求恢复后的主动进攻，也可以理解为公司为了稳住利润和价格体系做出的主动修复。

哪种解释更接近事实，不用争。

后面的数据会自己说话。

我会重点盯住下面这张表。

观察指标

真正转强的信号

需要警惕的信号

飞天茅台批价 淡季也能稳定上行，且成交而非只报高价

提价后短暂冲高，很快回落

批价与合同价比值 比值重新扩大，渠道利润随批价恢复

合同价继续追赶批价，比值持续收缩

渠道库存与周转 库存下降、回款改善、终端动销加快

经销商惜售但真实消费没有跟上

茅台相对沪深300估值 相对估值止跌并与批价同步修复

股价先涨很多，批价和动销没有确认

白酒消费的社会基础 商务活动、宴请与财富效应持续改善

只靠节庆和短期政策刺激，淡季再走弱

这里面，最重要的还是前两个。


1-批价上涨，说明消费者愿意付更高的价格。


2-批价与合同价的比值扩大，说明茅台提价以后，市场还能继续给它留出空间。

这两件事一起发生，才比较像新周期。

只有利润增长，没有批价上行，更多是在兑现过去。


只有股价上涨，没有商品市场确认，也可能只是估值从极度悲观里做一次修复。

2018年年底，股票市场对茅台非常悲观，股价跌了很多，但飞天茅台批价依然稳定。资本市场在害怕，商品市场却没有崩，两个市场出现了明显分歧。

那种分歧，才容易给投资者创造赔率。

反过来，如果今天利润还在增长，估值看起来也不贵，批价却持续下行，那就不能只拿历史市盈率说它便宜。

便宜有时候是机会。

有时候，也是市场在重新计算一个旧故事还能讲多久

03 为什么批价比利润增速更重要


回到这次提价。

茅台有好几种价格，但投资者最需要分清楚的，其实是两个。

一个是公司卖给渠道的销售合同价，一个是市场真实交易形成的批价。

合同价决定茅台自己能赚多少。批价则反映消费者和渠道愿意用多少钱接住这瓶酒。

两者之间的差，不只是经销商的利润，也是茅台未来继续提价的空间。

这块稍微有点绕，我用这次调价直接算一遍。

7月17日，26年飞天原箱批价大约1650元。当时销售合同价是1269元，渠道价差大约381元，批价与合同价的比值大约是1.30倍。

7月18日，销售合同价涨到1369元。如果批价还停留在1650元附近，渠道价差就只剩281元，比值也会降到大约1.21倍。


一纸公告，公司每瓶多拿走了100元，利润空间当然更大了。

可同一时间，未来还能继续提价的缓冲垫，也被吃掉了100元。

这就是为什么，提价不一定等于定价权变强。

如果提价之后，消费者照样愿意买，批价很快从1650元涨到1750元、1850元，渠道仍然有利润，批价与合同价的比值重新扩大，


那才说明需求接住了价格，茅台的远期天花板也被往上推了一层。




如果批价不动，甚至又掉回去，只是合同价提高了，那这次提价更像一次利润再分配。

原本留给经销商、黄牛和套利者的钱，被茅台自己收回来了。

对当期业绩，这是好事。

对长期估值，却还需要下一组证据。

这话听着有点刺耳，但我觉得挺重要。

利润是旧叙事的兑现，批价才更接近市场对未来的投票。


茅台的销量相对容易预测。基酒从生产到销售需要5年以上，未来几年大概能卖多少，往往早已写进产能规划，也被市场研究得七七八八。

真正能大幅改变远期利润空间的，还是价格。

而且白酒和普通消费品还有一点不一样。

面包放久了会过期，衣服放久了会过季，茅台却可以储存，老酒甚至可能更贵。这让它天然带上一点金融属性。渠道愿不愿意囤货，不只看今天有没有人喝，也看大家相不相信以后还能卖得更贵。

批价里面，既有真实消费，也有库存周期，还有对未来经济、财富效应和品牌价值的预期。

很复杂。

但也正因为复杂，它才比一张已经公布的利润表更接近周期的前方。

7月18日提价落地后，市场确实出现了一些积极反应。第三方报价显示，26年飞天原箱批价从前一天的1650元小幅升到1655元，也有经销商反馈部分地区报价上到1700元以上，真实消费成交价在1720元左右。

可说真的，一两天的报价变化，还远远不够。

提价消息刚出来，烟酒店惜售、渠道观望、短期抢货都很正常。这更像是往池塘里扔了一块石头，水花肯定有，关键是水位会不会真的升高。

所以，别只看那100元。

要看市场接不接得住

02 五粮液到茅台，到底经历了什么


很多朋友可能不知道，茅台并不是一直坐在王座上。

在相当长的一段时间里，高端白酒真正的王者是五粮液。

2004年，茅台和五粮液的利润体量基本持平。2005年，茅台的利润完成反超。到2007年前后，茅台的终端批价也超过了五粮液。
利润先追上，价格再超越，最后是社会认知完成切换。

对应到资本市场，2004年3月到2007年2月，茅台股价大约涨了10倍。（严重错误，未考虑除权因素）


这不是简单的利润增长行情。

它更像是一场王位交接。

市场原来相信五粮液是高端白酒的天花板，后来发现，茅台不但利润更高，价格也更高，而且越来越像那个唯一不需要解释的品牌。

当一家公司的利润、商品价格和社会认知同时向上，投资者就不会只按明年的利润给它估值，而会重新想象它10年以后能走到哪里。

这就是当年最大的预期差。

但问题也从这里开始。

一家公司一旦坐稳王位，再反复证明自己是家好公司，带来的新增信息会越来越少。

高毛利、高ROE、强品牌、稀缺性、定价权，这些东西今天还有谁不知道呢？

大家都知道的好，当然还是好。

只是它很难再自动变成超额收益。

茅台后面那轮更重要的行情，发生在2016年中到2021年中。棚改货币化、房地产上行和财富效应一起抬升商务与高端消费需求，飞天茅台批价连续上涨了大约5年。



批价往上走，市场看到的不只是当年能多赚一点钱。

大家真正兴奋的是，茅台未来还能继续提价，它的利润天花板远没有到。

于是，业绩增长和估值抬升一起发生，戴维斯双击就来了。

2021年以后，情况反了过来。

茅台的利润还在增长，股价却没有同步上涨。2020年至2025年，每股收益累计增长超过80%，市场给它的估值却一路消化。

很多人会很困惑，好公司怎么不涨了？价值投资是不是失效了？


其实吧，答案没有那么玄学。

股价等于每股收益乘以估值。利润在涨，但估值跌得更快，股价照样可以原地踏步，甚至下跌。

市场担心的，早就不是茅台明年还能不能增长几个点。

大家真正争论的是，房地产财富效应、传统商务场景和白酒的社会功能，能不能继续支撑过去那条不断提价的路。

王者没有被推翻。


但王国的边界，还能不能继续扩张，开始有了分歧

01 为什么白酒只能有一个王者


书里对高端白酒有个很有冲击力的解释。

高端白酒不只是消费品，它在很多中国式商务、宴请和送礼场景里，还承担着一种社会沟通功能。

你请一位重要客户吃饭，桌上摆什么酒，其实是在传递一个很具体的信息，我有多重视这次见面，也愿意为这段关系付出多少成本。

山珍海味很难标准化。有人爱吃，有人忌口，价格也不一定看得出来。

但飞天茅台不一样。

它的品牌、档次和市场价格，几乎所有人都认识。很多时候甚至不用解释，酒瓶往桌上一放，信息就已经传完了。

所以，高端白酒竞争到最后，争的不是货架上能不能再多摆一个品牌，而是谁能成为那个最没有争议的社会共识。

共识这玩意，很残酷。

第二名通常没有一半的价值。

因为消费者买高端白酒，很大一部分不是为了寻找口感相差5%的另一种选择，而是为了降低沟通成本。最贵、最知名、最不需要解释的那个品牌，效率最高。

价格越高，信号越强。使用的人越多，社会认知越牢。社会认知越牢，品牌又越有能力维持高价。

这个循环一旦跑起来，就很容易变成赢家通吃。

所以白酒的商业周期，其实可以被切成两段。

成为最贵之前，和成为最贵之后。

成为最贵之前，企业要拼品牌、拼渠道、拼产品，还得想办法完成一次认知上的超车。

成为最贵以后，最好的策略反而可能是少折腾，控制供给，维护稀缺性，别把那层来之不易的共识打碎。

我一直觉得，茅台最深的护城河并不只在赤水河，也不只在复杂的酿造工艺。

它真正厉害的地方，是把「最好的白酒就是茅台」这句话，塞进了几代人的共同认知里。

这才是王者最难被替代的东西

但我最近刚好在读邹佩轩的《穿透叙事》，读到第四章讲白酒周期的时候，里面有个判断让我印象特别深。

研究茅台，不能只看它有没有提价，也不能只看利润增长多少。

真正应该盯住的，是批价。

顺着这条线再回头看7月这次提价，事情一下子就变得有意思了。


提价公告发布当天，第三方平台披露的26年飞天茅台原箱批价大约是1650元，散瓶批价大约是1630元。也就是说，茅台把i茅台零售价提到1639元以后，官方零售价几乎已经贴到了市场批价。

这次提价，到底是需求强劲到茅台必须涨价，还是公司把原本留在渠道和黄牛手里的利润收回来了？

两种解释，听上去都像利好。

但对投资者来说，完全不是一回事。

这篇文章，我想借《穿透叙事》对白酒过去20多年的复盘，把这件事聊透一点。

不是为了预测茅台明天涨还是跌，也不是想喊一句白酒反转这么轻松

这篇文章，我想借《穿透叙事》对白酒过去20多年的复盘，把这件事聊透一点。

不是为了预测茅台明天涨还是跌，也不是想喊一句白酒反转这么轻松。

我更想回答一个现实的问题。

站在2026年的这个位置，白酒到底有没有走到一轮新行情的起点？

茅台年内二度提价，白酒的新行情真的来了吗？ ZT



7月17日晚上，贵州茅台又发了一份提价通知。

从7月18日零点开始，53度500ml飞天茅台的i茅台平台零售价，从1539元涨到1639元，销售合同价从1269元涨到1369元，都是一瓶涨100元。

很多人看到这个消息，第一反应大概都差不多。

茅台敢涨价，白酒是不是要反转了？

毕竟，这已经是飞天茅台2026年内第二次提价。3月底，销售合同价才刚从1169元提到1269元，自营零售价也从1499元提到1539元。算下来，不到4个月，合同价一共涨了200元，涨幅超过17%，零售价一共涨了140元，涨幅超过9%。

看上去，确实很猛

为什么主升浪之后腰斩位置套的人最多？


A股自从2015年杠杆牛之后， 就不是齐涨齐跌的市场了，而是结构性市场。

同一时间段内，有的行业板块是熊市，有的行业板块是牛市。

2019年至2020年这两年，白酒、食品、医药、猪肉等消费股的牛市、有色、石油、煤炭等周期股是熊市。

2020年和2021年光伏、锂电、风能等新能源是牛市，2024年至2026年科技股是牛市，房地产、消费是熊市。

每一个行业板块牛市顶部都会套一批人，但是套人最多的位置不是顶部，而是腰部，就是主升浪之后腰斩的位置。

为什么牛顶的位置套的人少？

因为大家都知道这个位置高，获利就跑，拿不稳，同时仓位也轻。

为什么腰部位置套人最多？

因为主升浪要么没有赶上，只能看着涨，要么仓位轻，没有赚多少，

突然从高位腰斩，这个时候时间比较短，宏大叙事没有变，故事还热乎的，业绩还非常好，强者恒强的信念还在，坚信会回到前高位置。

所以，这里很多人重仓买入。

结果是弱反弹之后继续新低，跌跌不休。

比如当年白酒、医药、食品、房地产都是这么演绎的，还有新能源，半山腰套的人最多。

大家可以看看相关行业个股的走势，主升浪之后腰斩位置，反弹之后的走势，这里就不一一列举了，到现在要么还在跌跌不休，要么趴在地上一动不动。



阳光底下没有新鲜事，这次科技股也会重蹈覆辙。

从2024年2月份开始，AI相关的板块，比如半导体、元器件、通信设备都是牛市的行业板块，十倍牛市比比皆是。

但是大部分股民并没有赚多少，买应该是大部分都买过的，要么是仓位比较轻，要么短线频繁操作拿不住，就是赚点小钱。

自从6月底7月初，AI板块急速下跌，很多个股从高处大跌50%左右，正好是腰部位置。

很多人觉得机会终于来了，AI的宏大叙事还在，故事还是热乎的，大家都相信光，业绩高速增长，真才是千金难买牛回头。

很多资金会在这个位置重仓买入。

今天暴力反弹，波动巨大，指数都从跌3%到涨10%，个股甚至有有跌停到涨停的。

也许这次还能创新高，但不会阻止AI重蹈覆辙。

如果这次创新高了，大家不会觉得危险，只会惋惜资金太少，早知道上杠杆了，可惜了千载难逢的机会。

下次腰斩的时候，会更加坚信会回到高位，上次买的少的可能全仓，上次没有上杠杆的可能上杠杆，套的人会更多。

舵手不是说完全不能参与，而是要明白机会里有多少风险。

投资是平衡机会与风险，走极端必翻车。

股价从高位腰斩说明主力跑了，主力机构不跑不会跌这么多。

不要用“过去的高点”来衡量“现在的低点”。

股价跌一半，不代表“便宜”，只代表“曾经很贵”。

上面的套牢盘盘都在等待解放。

在主升浪结束后，第一波急跌（无论是否腰斩）都尽量不要伸手。真正的底部需要时间、空间。

更不能重仓，这个位置赢得起，但是输不起。

很多资金被套在房地产上，被套在白酒上，被套在新能源上，都是这么被套上去的。

而且很多人还在坚守，认为腰斩之后再下跌，位置很低了，没有下跌空间了，拿着吧，早晚会起来的。

为什么当当都一样，还当当有人上？

这绝不是因为我们笨，我们傻，而是因为人性底层代码和市场环境变化这两个东西，在反复起作用。

分析几点感悟：

1、记忆是“鱼”的，这次不一样，选择性遗忘。

人类大脑对“痛苦”有天然的防御机制，会刻意淡化过去的伤痛。

2015年腰斩时，多少人发誓“再也不碰杠杆”？

2021年白酒医药腰斩时，多少人发誓再也不追高？

但两三年后，当新的叙事逻辑出来的时候，市场会营造出这次不一样的氛围。

新的故事、新的政策、新的技术革命，比如这次AI第四次工业革命，让我们觉得以前是炒作，这次是价值投资，这次是未来。

于是，过去的惨痛教训被抛诸脑后，只记得“上次要是早点跑就好了”，然后在新一轮行情里，又因为贪婪冲了进去。

2、“抄底”的诱惑，比追高更难抗拒。

行为金融学里有个概念叫“锚定效应”。

当一只股票从100块跌到50块时，大脑会自动把“100块”设为锚点。

心里想的是：“它值过100块，现在50块就是半价，买到就是赚到。”

这种“占便宜”的感觉，会极大地麻痹你对风险的判断。

会下意识地认为，50块比100块安全得多，下跌空间有限。

但没算到的是，50块可以继续跌到25块，甚至10块。

追高的人至少知道自己是在赌，而抄底腰斩位置的人，往往觉得自己是在投资，所以下注更重、更自信。

3、外界的噪音与专家煽动

在结构性分化的市场里，犹豫不决时，各种“股评家”、“大V”、“研报”会铺天盖地地给股民壮胆。

跌到30%时，他们会说黄金坑，主力洗盘。

跌到40%时，他们说是牛回头。

跌到50%时，他们会说估值进入合理区间，长期配置价值凸显。

股民在焦虑中急于寻找确定性，而这些人恰好提供了看似专业的判断，让股民觉得抄底是有逻辑支撑的，而不是凭感觉。

4、仓位决定心态，轻仓者的侥幸心理。

空仓或轻仓的人，比满仓被套的人更容易在腰斩位冲进去。因为被套的人没钱补了，而轻仓的人手里有大把现金，看着股价腰斩，他们会有一种力缆狂澜救世主般的优越感，觉得自己比山顶站岗的人聪明，是来“捡尸体”的。这种智商上的优越感，会让他们忽视大趋势的恶化。

自我强化到自我毁灭，只是时间长短而已，换了一批人而已，套路不会变。

这就好比道理都懂，却依然过不好这一生，太扎心了。

没有办法，这个市场就是按照人性的弱点来设计，只要我们是人，我们就有弱点，我们就有贪婪和恐惧，我们就容易被市场拿捏。

股票市场，短期赚钱比任何行业都容易，长期赚钱比任何行业都难。

风险提示：只是个人投资感悟，知识分享，不构成任何投资建议。投资有风险，步步需谨慎

修改于2026-07-21 16:35