耶稣受难 OR 犹大叛变（2026-7-24）_历史转身

历史转身

26-07-26 19:06

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长鑫虹吸全场？抱歉，消费已经没筹码可砸了

市场一直有个担忧：长鑫上市，机构会继续抛售消费、医药等传统赛道，腾挪资金去接新股，重演6月份的调仓行情。

但二季度公募基金持仓全部披露完之后，这个逻辑的基础其实已经不存在了。

先放一组食品饮料准确数据，口径都是主动权益基金前十大重仓股的行业占比：

• 2021Q1抱团顶峰：18.5%

• 2014年熊市大底：2.3%

• 2016年震荡底部：4.1%

• 2018年熊市底部：3.7%

• 2022年10月市场底：10.8%

• 2024年2月市场底：9.2%

• 2026Q2最新：1.5%

结论很明确：当前食品饮料的机构持仓，已经击穿了2014年的历史大底，处在近十几年的最低水位。

6月份那波“卖消费、买科技”的极致调仓，在二季度已经基本全部完成。

公募的仓位现在高度集中在电子、通信两大科技赛道，合计占比接近60%；消费板块剩下的底仓已经压到极致，几乎没有大规模抛售的空间。

换句话说，就算机构要配置长鑫，资金来源也只能是科技赛道内部腾挪——卖出持仓里其他的半导体、AI标的，切换到这只行业新龙头。整个交易闭环锁死在科技板块内部，不会再系统性地从消费、医药等低位板块抽血。

很多人会进一步问：机构砸不动，那散户的钱会不会被新股吸走？

我的判断同样是很难。

6月那一波风格切换，已经完成了一轮充分的筹码洗牌。愿意抛弃低位赛道、追高科技的散户，在上半年基本已经完成了调仓。留下来继续拿着消费、医药、传统蓝筹的投资者，本身就是认同底部价值、不会因为一只新股上市就随意换股的群体。

该走的早在上半年就已经走了，剩下持仓的人，很难因为新股上市再大规模割肉去参与炒作。

再看周五的盘面，全市场普跌、唯独科技方向相对抗跌，本质并不是资金真实跨赛道出逃。

更多是持有消费、传统赛道的散户，被“巨无霸上市虹吸全场”的舆论带动，出于恐慌提前避险卖出，属于典型散户自己砸自己盘，是情绪自我放大带来的短期波动，并不是基本面或者真实资金大规模出逃。

筹码结构上，消费等低位板块的机构抛压已经出清到历史极值；散户层面该离场的也基本完成叛逃。

所谓全市场级别的资金虹吸，更多是市场渲染出来的焦虑，实际发生的概率并不高

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26-07-26 18:57

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虽然我骨子里，是一个极为厌恶大回撤的人，但我也知道，有些回撤是获取高收益必经之路。

就像之前写的趋势投资大师赛科塔，年化收益60%当然非常牛，但回撤40%也是稀松平常。

但是，不是所有回撤都值得忍耐。

至少在这一波中，不少的公募基金往往是今年前五个月表现平平，六月靠着“追光”一度表现亮眼，但随后也在七月的调整中损失惨重。

所以，做了一个筛选，在股票型和偏股型基金中，按照前五个月收益小于10%，六月收益大于10%，今年迄今收益又小于-10%拉了一张表(截至7月17日)，也有41只。

这些基金，典型的走势是这样的，四五月创业板和科创50已经初步崛起时毫无表现，到了六月中下旬才异军突起，好日子没几天，七月就当头棒喝

虽然，我不能说按照上述规则筛选出来的，全部是“追光者”，但无论如何这样的收益分布，对持有人的心脏健康，都是巨大的挑战。

这类基金的回撤，似乎不值得忍耐

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26-07-26 18:53

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不是所有回撤，都值得忍耐

截至上周五，万得偏股混合型基金指数的今年迄今收益，只剩下2.94%了

考虑到周一通信和半导体指数都是下跌的。

这个数字恐怕还会继续往下走一下。

在七月以来的这波调整中，许多以投资AI闻名的基金经理都经历了巨大的回撤。即使只以截至上周五的数据看，金梓才的财通成长优选回撤了29.38%，今年迄今收益变成了83.06%。

比如近期名声大噪的易方达郑希，管理的易方达信息产业回撤了22.47%，今年迄今收益是57.30%

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26-07-26 18:46

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26-07-26 18:42

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ZT

刚聊起最近朋友私募被不停赎回，怎么劝客户都没用，这几天不停的被迫平仓卖出（这也是最近流动性危机的原因之一）。

大部分客户本身是没啥投资能力的，他们把钱交给你，不仅是要让基金经理做好收益率，还要尽可能的让客户承受更小的净值波动的心理冲击。

这就是为什么基金的净值，非常看重夏普率的原因。

一个牛逼的基金经理，做好收益率，还能让夏普率非常的丝滑，客户体验很舒服，

这是一个要求非常高的标准和能力！

我自认自己这几年靠着运气，做到了还不错的收益率，但夏普率是一塌糊涂的！

这也是我一直没去做基金经理的原因！

很多投资人其实没看清这点，以为个人账户做的好，基金也能做好！

然后开私募，结果挂了！这种例子比比皆是！

基金经理的要求，比个人可高的多的多了！

人还是要有清醒的认知！

嘲讽基金经理业绩不行，还远不如自己的，你自己去开个私募试试就知道，你能做多少收益了！别太拿自己那几年的三瓜两枣当回事！

当然，那种拿着客户的钱，乱赌的基金经理，不在这里的讨论范围。

你买到这种基金经理，只能怪你运气差的同时，多少也得怪自己识人不明的眼光！

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26-07-26 18:35

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ZT

我不怎么玩游戏，但最近听说了一个词：大后期英雄。

是从一个文学专业的大学教授那里听到的，她意思是文学专业的人的时间概念和普通人是不一样的，20年、30年对他们来说证明不了什么，她们动不动就50年、几百年、上千年，比如说诗经，已经流传了上千年，这才能证明它的优秀。再比如李杜等唐宋的诗词，也有上千年了。

那我们这些搞投资的，动不动就是今天行情怎么样，明天会怎么样，反差极大。那么，做投资有没有大后期英雄呢？

做公募基金可能很难，最近讨论的也比较多了。他们必须做点什么，不然就是失职。

但做个人投资者是有机会的，比如说我用的是闲钱，因此没有任何人给我压力，我可以长时间的什么都不做。

我也不需要跟任何人或指数去比较，毕竟如果我不做投资，那么资金收益率就是银行存款或余额宝那可怜的1.n%

我做投资（包括投资宽基指数基金ETF），我只要跑赢它就可以了，8.2%的话那非常非常满意了，

就是只拿到5%上下的股息率，也非常非常开心了。

而高端白酒行业，尤其是茅台，它似乎天然的贴合这个大后期英雄策略。

最近很多人批判我永远不卖茅台，我觉得不值一驳。人生只不过是在品尝时光的味道，我离开这里去别的地方品尝，就一定比这里更陶醉吗？老死在茅台，不过是一个非常个人的选择，只有我自己才是我自己账户的投资人，我只听我自己的声音。

当然，对于我这样的个人投资者，永远不卖并不是一个最长情的告白。

因为对于个人投资者而言，有钱了永远买它才是那个最重的承诺。后续的现金流入（包括茅台自己的分红），我不承诺会一直买入茅台，我只会承诺现有的茅台我一股都不会卖的。

高端白酒行业是一个极极少数人服务于极少数人的行业，它的股东也是极极少数人

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26-07-26 18:24

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五、写给普通散户的落地实操策略

1. 高位抱团科技绝不重仓抄底：仅用极小仓位博弈业绩确定性最强的算力、半导体设备龙头，不追高拥挤筹码，设置严格止损；

2. 底仓布局被错杀的低位价值蓝筹：牧原股份、盐湖股份、万华化学、药明康德、长江电力、招商银行等低估值、高现金流、行业底部反转标的，做长期底仓对冲；

3. 复刻梅西式顶级交易哲学，拒绝频繁无效操作：80%时间耐心蛰伏观察，过滤市场每日噪音，只在赛道估值回归、拐点明确的20%关键窗口重仓出手，不动则已，一动必杀；

4. 摒弃抄基金经理作业思维：几十亿体量公募可以分批缓慢调仓平滑波动，散户一把梭哈高位抱团股，一旦机构集中赎回踩踏，没有任何出逃容错空间。

六、结尾升华

利弗莫尔在《股票作手回忆录》里写过一句穿越百年的真话：市场最大的陷阱，就是所有人达成高度一致的共识。

基金经理的长期主义，很多时候只存在于净值上涨的季报里；机构嘴里的产业升级，很多时候只是季度排名压力下的抱团狂欢。

太阳底下无新鲜事，20年七轮抱团已经把答案写得清清楚楚：极致的贪婪之后，必然是周期钟摆的均值回归。保持逆向思考，敬畏拥挤度，守好安全边际，才是A股长期活下去的根本

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26-07-26 18:21

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四、历史所有抱团行情，总结三条铁律（直接指导实操）

铁律一：极致拥挤度=反向风险信号，无一例外

过去20年六轮公募抱团，只要单一行业公募持仓突破30%拥挤阈值，后续12个月内全部出现中级以上级别回撤；

一旦突破50%，几乎必然迎来板块整体性估值消化。

本轮科技板块60%的公募配置占比，属于极值级风险警示，不要因为短期强势盲目重仓追入。

铁律二：抱团瓦解后，只有“真业绩龙头”能新高，题材股永久被套

每一轮泡沫破裂后，行情都会做彻底两极分化：

能够穿越周期再创新高的，一定是每年实打实兑现营收、利润、海外订单的行业绝对龙头；

纯靠故事、政策概念、题材炒作的中小市值个股，本轮高点基本就是长期顶部。

对应本轮科技，只看光模块全球份额、半导体设备国产替代落地订单，摒弃纯概念小票。

铁律三：抱团结束必然迎来高低估值风格大切换

A股20年抱团轮回固定路径：

金融地产崩→消费接棒；

TMT互联网崩→白酒接棒；

茅指数崩→新能源接棒；

新能源崩→AI科技接棒。

本轮科技如果进入估值回调周期，资金大概率再次回流被极致低配的低位价值板块，也就是当前公募极度抛弃的白酒、养殖、化工、电力、医药CXO等“老登价值股”，这也是我前期反复预判科技换挡、老登股逆势走强的底层逻辑

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26-07-26 18:18

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三、拆解：为什么顶流基金经理集体“卖消费、追科技”

本质不是产业判断，而是制度裹挟下的羊群抱团

很多散户误以为张坤、刘彦春、萧楠彻底看透消费长期下行、科技永久上行，实际上结合基金行业考核规则、行为金融学理论，背后三层底层逻辑一目了然：

1、季度相对排名考核，倒逼被动跟风调仓（最核心原因）

公募基金采用自然季度净值排名考核机制，如果踏空科技全年主线，基金净值会大幅跑输同行，直接引发大额基民赎回、产品规模缩水、基金经理职业压力剧增。

在这种规则下，即便基金经理主观判断科技估值偏高，也不得不被动加仓抱团，属于行业内部“囚徒困境”：大家一起追高，涨跌集体承担；独自坚守冷门价值，独自承受规模流失压力。这就是卡尼曼《思考，快与慢》里典型的群体从众偏差。

2、能力圈强行跨界，违背价值投资本源

张坤深耕白酒消费十几年，完整吃透白酒商业模式、渠道库存、供需周期

萧楠更是消费赛道研究标杆

但半导体晶圆制造、刻蚀设备、光模块海外订单、算力芯片国产化壁垒，并非他们长期深耕的能力圈。

霍华德·马克斯多次强调，周期顶部的风格漂移，大多是行情推着投资者扩大能力圈，并非深度研究后的理性决策，长期胜率极低。

3、短期净值正反馈，放大过度自信幻觉

2026年上半年重仓科技的基金净值翻倍式上涨，踏空消费基金持续跑输，短期账面收益会让基金经理把抱团红利、行情运气，归结为自身选股能力

陷入罗伯特·希勒《非理性繁荣》描述的自我高估，进一步加码拥挤赛道，最终在泡沫末端完成最后一轮加仓

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26-07-26 18:12

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二、近20年A股6轮公募极致抱团完整复盘：拥挤见顶后真实走势（纯数据客观还原）

第一轮：2006-2007年金融地产“五朵金花”抱团（银行、地产、非银金融）

1. 抱团极致数据：2007年三季度公募对金融地产板块总持仓占比高达48%，单一银行行业持仓35%，超配幅度16个百分点，是本轮科技抱团之前的历史最高值。

2. 抱团逻辑：经济高速上行、地产周期繁荣、股权分置改革红利，机构一致认为金融地产永续增长，“这次不一样”成为市场共识。

3. 见顶后完整走势：上证指数6124点形成历史大顶，随后全球金融危机流动性收紧，抱团板块开启崩塌式下跌。银行、地产、券商龙头普遍最大回撤超60%，板块连续三年跑输市场，后续即便有修复行情，也再也没有突破2007年抱团高点，整整八年未能创出新高。

4. 资金切换方向：抱团瓦解后，机构资金大规模切向防御型消费、医药白马，完成高低估值轮动。

第二轮：2013-2015年移动互联网TMT抱团（创业板传媒、计算机、通信）

1. 抱团极致数据：公募TMT行业整体持仓峰值35%，创业板成交拥挤度逼近70%，创业板指数市盈率最高冲到130-160倍，完全脱离业绩基本面支撑。

2. 抱团逻辑：4G商用落地、移动互联网产业爆发，政策加码“互联网+”，场外配资杠杆疯狂入场，并购重组红利催生海量题材炒作。

3. 见顶后完整走势：2015年6月监管清理场外配资，流动性瞬间断裂，抱团行情直接硬着陆。创业板指数17个交易日暴跌40%，指数从4037点回撤至1779点，整体跌幅56%。抱团核心标的出现极端分化：乐视网、暴风科技等纯题材龙头直接退市，80%的小票股价跌去90%，长达5-8年无法回本；只有腾讯、东方财富等极少数真正兑现长期业绩的龙头，耗时多年才重新突破前高。

4. 核心规律：纯叙事、无业绩兑现的抱团泡沫，崩塌后几乎永久性失去估值溢价。

第三轮：2016-2021年茅指数核心资产抱团（白酒、医药、家电消费蓝筹）

1. 抱团极致数据：2021年一季度公募食品饮料+医药合计持仓35%，白酒单一板块持仓占比接近25%，公募第一大重仓股锁定贵州茅台，北向资金+内资机构双向抱团推升估值。

2. 抱团逻辑：供给侧改革行业出清、龙头集中度提升、外资持续流入，市场固化“消费永续、白酒躺Y”的信仰。

3. 见顶后完整走势：2021年2月美债收益率上行、流动性边际收紧，抱团瓦解。贵州茅台从2600元回撤最低1500元，最大跌幅超42%；五粮液、泸州老窖、山西汾酒一众白酒龙头普遍回撤40%-55%，整个茅指数板块震荡下行两年半。后续仅依靠业绩逐年消化估值，用了接近三年时间，部分龙头才缓慢刷新前一轮抱团高点，大部分二三线消费白马至今未能解套。

第四轮：2021年宁组合新能源抱团（光伏、锂电、储能）

1. 抱团极致数据：公募电力设备新能源行业持仓峰值突破32%，宁德时代被数千只基金集体重仓，赛道成交占全市场成交额超45%。

2. 抱团逻辑：双碳政策强力扶持、全球电动车渗透率快速提升，业绩短期爆发式增长。

3. 见顶后完整走势：2021年末行业产能过剩预期发酵，机构集体兑现离场，宁德时代股价近乎腰斩，光伏、锂电中游标的普遍最大回撤60%-70%。后续依靠行业长期景气度修复，龙头耗费两年多时间震荡磨底，仅有极少数一体化龙头创出阶段新高，绝大多数抱团个股长期趴在底部。

第五轮：2023年底至今 AI算力、半导体科技抱团（本轮正在演绎）

1. 当前极致拥挤数据（2026年二季度官方实锤）

① 主动偏股基金电子持仓43.4%、通信16.9%，合计60.3%，单一电子行业持仓已经打破2007年银行板块历史纪录；

② 公募前50大重仓股里，科技类个股占比超40只，中际旭创以1662.53亿元基金持仓市值登顶全市场第一大重仓，替代贵州茅台历史地位；

③ 食品饮料行业公募持仓仅7.8%，创下近十年最低，彻底退出公募前十大重仓行业榜单。

2. 历史对标预判：对照前五轮抱团结局，本轮板块已经进入霍华德·马克斯定义的周期钟摆极度右侧高估区间，属于高风险临界点。

券商一致测算，板块内部大量标的估值透支未来2-3年业绩，PEG普遍大于2，筹码高度集中，一旦增量资金枯竭，极易出现踩踏式减仓。

3. 短期大概率走势：

不会直接单边崩盘，大概率先出现一轮抱团内部剧烈分化

龙头高位宽幅震荡做双顶/M头结构，随后进入中期级别深度回调

只有光模块、半导体设备、AI算力硬件中业绩持续超预期的硬核龙头，未来数年有概率消化估值再创新高

绝大多数跟风小票、纯题材炒作标的，本轮高点极有可能成为未来数年天花板

耶稣受难 OR 犹大叛变 （2026-7-24）

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