债券研究周报：资金紧了，怎么应对？

本篇报告解决了以下核心问题：1、近期债市行情分析；2、后续市场行情展望。

投资要点:

近期投资者普遍体感资金有所收紧。周五（6月5日）DR001与DR007较周一上升至1.34%与1.38%，但更加值得关注的是资金融出量，目前银行系整体资金融出大幅下滑，其中大型银行资金融出量由5月28日的4.04万亿元下滑至6月5日的2.86万亿元，最新的资金融出量水平接近去年2-3月。

在这种情况下，后续央行的操作就尤为值得关注。6月4日，金融时报发文称“6月份3个月期买断式逆回购操作缩量，旨在通过供给端调节，避免市场利率过度向下偏离政策利率”。如果用1Y国债与7天逆回购利率作差，1月4日至6月5日的利差均值在15.7bp，而6月5日的利差在22.3bp，这样看如果后续资金收紧，那么调整的空间整体可能在6bp附近，但也需要注意的是，我们判断央行引导资金面转向合理宽松的过程会是较为平缓的，因此节奏上来看可能是①短端利率温和上行、②超长债快速交易资金收紧并对其定价、③10年以内的品种会因为短端利率上行而同步调整、④曲线整体平移向上后，再由短到长依次修复。

在此前报告中我们重点推荐10年国开债，近期该品种赔率有所下降，可以适当哑铃型布局（1Y+30Y），主要有三点原因。第一点原因在于从最新一周的现券交易情况来看，大型银行对7-10Y政金债的净买入在下降，6月1日至5日整体净卖出30亿元，而大型银行主要转为配置7年及以下政金债、以及5-10年期的国债，因此在买盘逐步退出的情况下，10年税收利差很有可能已经触及了相对低点；第二点原因在于10年国债比较接近整数关卡1.7%，很有可能“下不动”，那么国开债的赔率其实在降低；第三点原因在于券商近期可能也在做多税收利差，4月以来券商对于10年国开债的借贷量整体在上升，而对10年国债借贷量则有所下滑，背后可能是博弈税收利差反弹。

如果按照哑铃型布局，那么1Y左右期限的债券由于久期较短，仍然具有安全垫，而超长债则可以等待短期的回调后进行配置，截至6月5日，2500006与260002的到期收益率已经一致，而流动性前者更好，因此可以把握2500006短期超跌后的反弹机会，整体上我们仍然较为看好活跃券26T2。

风险提示：流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘 政治风险加剧。