崩了！AI 究竟有没有泡沫？泡沫有多大？

周五晚上，纳斯达克 指数暴跌超4%，创下去年4月以来最大单日跌幅。直接跌掉超过1100点。美股九大科技巨头，一天蒸发1.1万亿美元。原因是，美国5月非农就业数据出炉，新增就业17.2万人，几乎是市场预期的两倍。

就业太火爆，经济太强劲，反倒成了坏事。逻辑很简单。之前大家赌美联储今年会降息，利好科技股。现在数据一出，降息希望彻底破灭。市场开始反向押注，年底前可能要加息。加息意味着资金成本上升，科技公司融资变贵，估值直接被压缩。

芯片板块最惨。费城半导体指数单日跌10%，创2020年3月以来最大跌幅。英伟达跌超6%，市值一天没了2.2万亿人民币。美光科技跌13%，AMD跌近11%。

机构普遍认为这次导火索是非农数据，但根本原因是之前涨太猛了。过去两个多月，半导体指数涨了将近一倍。获利盘堆积太多，砸起来自然狠。

另外还有两个添乱的。一个是SpaceX要上市，募资规模创纪录，市场担心资金被抽走。另一个是博通 财报不及预期，引发对AI算力需求放缓的担忧。

总之，涨多了要跌，碰上加息预期就成了暴跌。下周长点心，CPI数据马上来，可能还有波动。

接下来我想探讨下AI的泡沫问题。

我主观觉得当前AI的泡沫非常大，无论是美国还是A股市场。AI的估值太高了，当然，这是我的偏见，我也没法说明多少估值才是合理的。

AI的商业模式基本已经确定，就是会员制按月收费，对于大多数普通人来说，就类似开个视频会员一样，无法产生长尾效应，也无法持续让顾客消费，哪怕是经常使用AI的专业人员，token消耗就如同用电，多，但是不贵。

AI竞争这么激烈，将来可能会长期存在免费版的AI供用户使用，这个可能会解决大部分的普通用户，它们甚至都不需要偶尔开会员。而专业用户也许比例极小，哪怕他们付费意愿强，但我认为，AI的商业模式还是存在巨大的门槛。

当然，上面说的主要是C端，我们还要考虑B端，就是AI对企业的价值，这部分远超C端，具体价值多少很难评估。

现在的大语言模型基本已经走到边了，后面应该要和物理AI结合，比如具身智能、自动驾驶、机器人 等，这些全是B端的，而B端的商业模式要想跑通，还是需要C端间接付费，只是AI是被嵌入到实体中，实现我们想要的功能，而不仅仅是对话。

有意思的是，AI作为通用技术，也许像电力和互联网一样，能渗透到所有行业，产生“长尾效应”的应该会是应用端，而不是模型本身。应用端会疯狂的消耗算力，我上面的论述存在问题，电力当年刚普及时，大家也觉得电就是照明，没多大用。结果呢？电催生了冰箱、空调、电视、电脑、互联网。整个现代文明都是建在电之上的。算力也是如此，模型的消耗量，相比未来的智能实体，只是冰山一角。

回头看目前市场AI相关的上市公司，主要炒作AI基建，位置高，C端的商业边界已经出现，B端的物理AI仅仅只是雏形。所以我认为当前的AI估值高，泡沫大！但这又是必然结果，AI基建肯定要走在前面。

互联网刚兴起的时候，蹭上概念的公司都在暴涨，泡沫破裂后，亚马逊跌了90%，后面又再次跑出来，成为一家伟大的公司。

AI它的泡沫集中在基建，就是卖铲子的一端，下一个阶段也许泡沫会转移到物理AI实体上面，类似当年的新能源车 。但问题是，这个阶段，哪家上市公司、或者哪个环节会像“亚马逊”一样，在泡沫破裂后跑出来？

当然，我真正想寻找的是，像“长江电力 ”一样稳定的核心基建，而且是确定性的资产。