美银：美光财报启示——存储超级周期或将持续至2027甚至2030年！
美银结合美光财报做了重磅预判：此轮存储超级周期或将延续至2027年乃至2030年。美光财报五大启示直指行业结构性巨变——供给端晶圆厂扩产困难重重，HBM4销售额已破10亿美元，长期协议加速普及平抑周期波动，全球存储市场年化规模剑指万亿美元。三星、SK海力士集体背书，景气共识空前强烈。
一、美光财报亮点与市场反应
美光6月24日发布2026财年第三季度财报，各项核心指标全面超出市场预期。当季营收约414.6亿美元，较市场预期高出17.6%；GAAP毛利率从去年同期的37.7%跃升至 84.6%；调整后每股收益约25.11美元。NAND营收较预期高近三成，下季度指引再度上修。
财报发布后，华尔街掀起密集上调目标价潮。美银
证券将目标价从1500美元上调至 1550美元 ，维持"看多"评级；DA Davidson给出华尔街最高的2000美元 目标价；投行Baird从500美元大幅上调至1280美元；高盛从900美元上调至1100美元。
二、美银报告的核心逻辑剖析
美银证券高级
半导体分析师Vivek Arya在最新报告中指出，此轮存储超级周期或将延续至2027年，甚至持续到2030年，行业格局正在发生结构性转变。以下从五个维度剖析其核心逻辑：
（一）超级周期持续性：结构性供需失衡支撑长景气
此轮周期的持续性远超以往，核心
驱动力 在于供给端的结构性约束。
供给端约束难以短期突破：
新建晶圆厂面临高昂建设成本、地方政府监管、
电力及水资源供应等多重障碍，短期内难以大规模复制
即便展望至2028年，有效晶圆产能扩张依然有限——旧厂升级需占用大量洁净室资源，制造周期拉长，前后端设备尺寸持续增大，先进制程良率爬坡缓慢
HBM相对传统
DRAM 的高换算比率，进一步压制整体可用产能
美银美林在另一份报告中判断，DRAM和NAND的供需比在预测期内始终维持在110%以上，2028年之前不会出现供给过剩。价格方面，预计2026年全年DRAM和NAND现货/合约价格保持强劲，2027年之前不会出现季度环比下跌。
需求端持续强劲：
HBM4、HBM4e、
SOCA MM、LPDDR5、GDDR7及企业级固态硬盘等高端产品需求强劲
AI
存储芯片需求是传统计算产品的三到四倍
分析师Vivek Arya强调："没有存储芯片，就没有
人工智能"
（二）长期协议（LTA）重塑定价机制：从"周期股"向"合约股"转型
LTA的加速普及是本轮存储行业有别于历史周期的关键变量。
美光已宣布与16家不同客户达成里程碑式协议，提供多年价格、数量和供应方面的可见性。这一模式与台湾晶圆代工行业的成熟运营逻辑高度相似，有望使存储行业的周期波动性显著降低，并在更长时间维度内维持较高盈利水平。
但需注意的平衡： 随着LTA占比提升，均价（ASP）大幅上涨的空间将受到压缩。报告预计2026年第三季度或下半年的ASP走势将趋于温和，与第二季度的强劲表现形成对比。美银据此将2026至2028年全球DRAM及NAND销售预测上调2%至4%。
行业分化正在加剧： 台湾南亚科技的DRAM业务仍以传统月度或季度议价模式为主，LTA覆盖率极低，在行业定价机制转型过程中面临相对不利的竞争处境。
（三）新建晶圆厂的高门槛与产能扩张的时间差
美光指引2026财年资本支出超过250亿美元 （2025财年为138亿美元），但大部分增量用于建设洁净室厂房，而非购买设备。真正能产出芯片的设备投入要到2028年才会大规模落地。
这意味着即便各大厂商全力扩产，有效产能的释放也存在显著的时间滞后。美光在美国、中国台湾、新加坡及日本多地推进新厂建设及大规模EUV设备采购，但短期内的产能增量仍然有限。
（四）自由现金流显著增长与股东回报潜力
尽管资本支出大幅提升，美光仍实现了自由现金流的显著增长。美银预计自由现金流利润率有望接近50%至60%，并预测2027财年的股票回购规模可能达到320亿美元，约占潜在自由现金流的25%。
Arya指出，三星、SK海力士和美光这三家大型存储厂商已从以往的繁荣与萧条周期中吸取教训，正在采取克制的定价和产能策略，从而产生了强劲的自由现金流，使得美光科技每年有可能回购其10%的股票。
（五）AI驱动的结构性变革，而非周期性上升
Arya明确表示，近期看到的盈利激增反映的是永久性的结构性转变，而不是典型的周期性上升。AI对芯片的需求可见度已经延伸至 2028年。
美银美林预测，全球半导体市场总规模将从此前的2.3万亿美元上调至2.7万亿美元（2030年），对应2025-2030年复合增长率28%。2026年是爆发之年：预计半导体总销售额同比增长103%，其中存储芯片增速更高达298%——DRAM预计增长309%，NAND增长295%。
三、市场规模与财务展望
美光自身指引： 预计截至2025年8月末季度的收入约为500亿美元，折合年化运营收入约2000亿美元；以美光约20%的市场份额推算，全球存储芯片市场规模有望达到约1万亿美元。
行业数据印证： 行业模型显示2026年第三季度全球DRAM及NAND销售总额约为2570亿美元，年化规模同样指向1万亿美元量级。从需求侧高频数据来看，韩国半导体出口（以存储芯片为主）在6月前20天同比增长 188%，延续强劲势头。DRAM现货价格已连续五周上涨，累计涨幅约20%。
HBM作为核心
驱动力 ： 预测显示HBM市场规模将从2025年的约350亿美元增至2030年的约2460亿美元，复合增速34%。每颗AI加速器搭载的HBM容量预计从2025年的187GB增至2030年的464GB。美光同时披露，HBM4销售额已达10亿美元。
四、总结和展望
美银报告的核心判断可概括为以下几点：
1. 周期属性被结构性改写。 LTA的普及、供给端的物理约束、以及厂商从历史周期中吸取的"克制"教训，共同推动存储行业从强周期行业向更稳定、更可预测的"合约型"行业转型。
2. AI是根本驱动力，而非短期催化剂。 AI存储芯片需求是传统产品的3-4倍，且AI基础设施的部署将持续到2030年。这不是一次性的需求脉冲，而是长期的结构性扩张。
3. 供给弹性极低，供需失衡短期无解。 新建晶圆厂的高门槛、设备投入的时间滞后（2028年才大规模落地）、以及HBM对传统产能的挤占，共同决定了2028年之前不会出现供给过剩。
4. 估值存在显著折价。 Arya指出，美光科技的预期市盈率甚至低于10倍，而英伟达、
博通 和美光三家最大的半导体公司的市盈率均低于
标普500 指数的市盈率。
五、投资建议
基于美银报告的逻辑推演：
1. 长期结构性逻辑支撑
若美银关于"2028年前无供给过剩"的判断成立，存储芯片行业的定价权和盈利能力将在较长时间内维持高位
LTA的普及意味着收入的可预测性大幅提升，商业模式从"周期博弈"向"稳定增长"转变
美光每年10%的回购潜力，提供了额外的股东回报支撑
2. 需关注的风险因素
LTA对ASP的压制： 报告已明确指出，随着LTA占比提升，ASP大幅上涨空间将受到压缩
行业分化： 并非所有存储厂商都能平等受益，LTA覆盖率低的厂商（如南亚科技）将面临不利竞争处境
下游应用创新的不确定性： Arya也指出，半导体行业的最终发展取决于终端用户能否开发出推动更多采用的新应用并将其变现
地缘 政治风险： 存储芯片涉及中美科技博弈，出口管制等因素可能影响行业格局
3. 估值角度的观察
当前美光预期市盈率低于10倍，在EPS大幅增长的背景下，即便目标价已大幅上调，美银等机构仍认为估值具有吸引力。但需注意，华尔街最高目标价（DA Davidson的2000美元）已隐含极高的业绩预期，任何低于预期的指引都可能引发股价大幅波动。
4. 周期长度的分歧
美银认为超级周期可延续至2030年，但这一判断建立在AI基础设施持续扩张、且没有颠覆性技术替代的前提之上。投资者需持续跟踪AI算力需求、HBM技术演进以及主要厂商的产能扩张节奏
低调内敛的朋
480
评论(2332)
收藏
展开
