26年6月利率债月报：债市回归基本面驱动，逼近关键点位

美债利率继续受地缘 消息扰动，10年国债收益率逼近1.7%。6月，美债利率继续受到美伊局势影响，保持高位震荡；国内国债收益率曲线继续下行，

中长债表现最佳。10年国债到期收益率下行至1.7%附近，长短期期限利差继续收敛。市场利率在政策利率下方波动，资金面维持宽松。下旬以来央行加大了公开市场投放力度，逆回购余额快速回升。机构行为方面，大型银行增持政金债、同业存单，保险增配地方债和同业存单；交易盘方面，中小行降久期、基金拉久期趋势延续，理财配债规模低于季节性。

26年上半年机构行为分析。1）大行：今年政府债发行依旧前置，大行仍是一级承接主力，并在二级市场卖出。二级市场上，大行买短卖长压力有所减轻。2）小行：今年中小行则转向了确定性更强的短端，以3Y以内债券配置为主；且止盈意愿较强，不轻易追涨，在一季度略有拉久期后，4

月随着债券利率下行大量止盈。3）保险：今年保险配债力度有所下滑。一是因为今年一季度保险资金运用余额增速下滑，保险可配资金不多；二

是保险对权益资产和基金的配置比重较上季度有所提高。从券种上看，保险较去年平配20-30Y地方债，低配20-30Y国债。当前30Y国债收益率较地方债低20BP左右，保险配置超长国债的思路是逢高买入、择机止盈。去年12月，保险增配了较多超长国债，在今年一季度则较少配置国债，以止盈为主。4）基金：基金交易节奏偏右侧，在今年2月和4月利率下行时有明显拉久期的动作，偏好使用7-10Y政金债和20-30Y国债拉久期。

债市策略：利率债逢低止盈，信用债关注中长期限券商债和二永债的机会。当前国内基本面对债市仍然友好，5月月中票据利率延续下行，信贷需求不强，银行存贷差仍高于季节性，预计资金面仍将维持宽松状态。但另一方面，美债利率上行导致中美利差倒挂程度加深，或限制国内利率的

下行空间；同时也需关注股市情绪是否有所修复。利率债方面，建议保持观望，10Y利率或仍有部分下行空间，但追涨性价比一般，建议在1.7%

以下逐步止盈；30Y赔率较好，不过需关注此后几个月超长债的发行扰动。信用债建议关注中长期限券商债和二永债的机会。目前信用利差历史分位数偏低，信用债5-1Y期限利差仍在中位数附近，因此我们更建议关注期限利差压缩的机会。目前券商债和二永债的信用利差历史分位数高于普信债，因此我们更建议关注中长期限券商债和二永债的机会。

风险提示：政策刺激经济超预期；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。