二、
减肥药业务两块：GLP-1原料 + JH389口服益生菌
1）GLP-1原料药/中间体（偏成熟，已出货）
- 主要给欧洲客户（如斯洛文尼亚KRKA）供 司美格鲁肽、替尔泊肽的中间体/原料药
- 产能：2024年建成 21亿元GLP-1原料车间，已联动调试，具备EMA认证资质
- 现状：已经有订单和收入贡献，属于“减肥药上游卖水人”，稳但利润率不如终端产品。
2）JH389：口服益生菌GLP-1（市场最大看点，未上市）
（1）技术原理
- 和密歇根大学合作：基因工程改造益生菌，口服后在肠道定植，持续分泌GLP-1类似物，益生菌寿命到后自然代谢排出
- 本质：口服、长效、无针、低副作用的GLP-1相关产品，不是药，是膳食补充剂/功能性食品
（2）已披露数据（2024–2026）
- 动物实验（肥胖小鼠，5周）：
- 减重 8.3g、胰岛素降 28%、血糖显著下降
- 人体试食（2026年3月，28人，8周）：
- 平均减重2.5kg、减脂2.2kg，无严重副作用，仅轻度食欲下降
（3）定位和人群（公司反复强调）
- 不是药品：不对标“治疗肥胖病”的司美/替尔泊肽
- 目标人群：微胖、亚健康、正常体重想调体态的人；怕打针、怕副作用、要长期健康管理的人
- 卖点：无针、口服、温和减重、改善肠道
（4）商业化节奏（调研纪要+公告）
- 欧洲：2026年2月底前备齐安全数据，2026年中在欧洲以膳食补充剂上市，意大利合作方主导
- 国内：走
跨境电商，暂不做药品申报；后续看新食品成分注册
- 定价：参考海外同类保健品，月费300–500元区间，长期复购导向
三、机构调研核心要点（2025–2026）
1）JH389和司美/替尔泊肽的区别（机构最关心）
- 司美/替尔：药品、注射、强效、有恶心/呕吐/腹泻副作用、针对肥胖症（BMI≥30）
- JH389：保健品、口服、温和、几乎无副作用、针对微胖/健康人群（BMI 23–28）
- 结论：不是替代，是增量市场——3亿+中国轻超重人群、全球10亿+，不愿打针的大市场
2）市场空间测算（机构中性假设）
- 全球减重市场2025年约700亿美元（主要是注射药）
- JH389这类口服保健品：中性假设全球10%–15%份额，对应70–105亿美元（500–750亿人民币）
- 国内：保守1500亿/年、中性4000亿/年、乐观6000亿+，取决于渗透率和客单价
3）风险提示（机构纪要反复提）
1. 临床数据偏早期：人体试食仅28人、8周，缺乏大样本、长周期（6–12个月）数据
2. 监管不确定性：国内是食品/保健品口径，未来会不会收紧、会不会要求更严安全数据
3. 竞争加速：国内多家在做“口服GLP-1/益生菌减重”，2026–2027年可能扎堆上市
4. 估值溢价高：2025年涨幅很大，股价已经price in JH389成功预期，一旦进度不及预期容易回调
四、减肥药前景总结（一句话版）
利好
- 赛道大：GLP-1减重是千亿级长坡厚雪，口服无针是明确趋势
- 卡位好：
美诺华既有上游原料出货，又有终端保健品JH389双布局
- 差异化清晰：避开和诺和/礼来正面硬刚，切轻减重、健康管理蓝海
- 时间窗口有利：2026年欧洲先上，先卡位、先赚口碑和复购
下岩西陂157号
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