北方稀土（600111.SH）：供需错配深化，稀土龙头上行周期开启

一、公司概况与主营业务

北方稀土 全称中国北方稀土（集团）高科技股份有限公司，成立于1997年，是全球规模最大、产值最高、效益最优的稀土行业龙头企业，集生产、科研、贸易于一体。公司注册地为内蒙古包头市，控股股东为包头钢铁（集团）有限责任公司，实际控制人为内蒙古自治区国资委。
公司主营业务涵盖稀土精矿、稀土深加工产品、稀土新材料及稀土终端应用产品的生产与销售，产品体系覆盖稀土全产业链。具体来看：
（1）稀土原料产品：包括稀土精矿、碳酸稀土、稀土氧化物及稀土盐类，构成公司营收的基本盘。
（2）稀土功能材料产品：涵盖稀土磁性材料（钕铁硼永磁材料）、抛光材料、储氢材料及发光材料等。磁性材料是稀土下游应用的核心领域，也是公司重点发力的方向。
（3）稀土终端应用产品：包括镍氢动力电池、稀土永磁磁共振仪、稀土永磁电机等高端应用产品。
2025年度经营数据显示，公司工业板块实现收入330.9亿元，占比77.74%，毛利率13.84%；商业板块收入77.94亿元，占比18.31%；环保板块收入14.70亿元，毛利率达23.44%。产品结构上，稀土产品贡献了87.57%的利润，是公司核心盈利来源。
二、财务表现与经营趋势
2024年——行业低谷，盈利承压
2024年是稀土行业的低点之年。受以镨钕产品为代表的主要稀土产品价格自年初以来持续震荡下行、全年均价同比大幅降低的影响，北方稀土全年实现营业收入329.66亿元，同比下降1.58%；归母净利润仅10.04亿元，同比大幅下降57.64%。公司在年报中明确指出，价格因素是业绩下滑的核心原因。2024年全年基本每股收益0.2778元，公司拟每股派发现金红利0.035元（含税）。
2025年——量价齐升，业绩反转
2025年，公司迎来强劲业绩反转。全年实现营业收入425.63亿元，同比增长29.11%，归母净利润22.51亿元，同比大增124.17%。业绩增长的核心驱动力 来自两方面：
· 量增：冶炼分离、稀土金属、稀土新材料、稀土永磁电机等主要产品产销量同比实现增长，稀土主要产品收入326.37亿元，同比增长37.03%。
· 价升：受益于稀土市场价格整体上行，2025年国内氧化镨钕均价为50.13万元/吨，同比提升24.5%。
盈利能力显著改善：2025年综合毛利率提升至12.21%，同比提升1.96个百分点；期间费用率降至3.99%，同比下降0.82个百分点。此外，公司2025H1实现境外收入6.14亿元，同比增长99.35%，海外市场份额快速扩张。
2026年Q1——景气度延续，利润创新高
进入2026年，轻稀土价格加速上行。2026年Q1氧化镨钕均价达75.7万元/吨，环比增长33.7%。公司Q1实现营业收入118.59亿元，同比增长27.69%；归母净利润9.18亿元，同比增长113.12%，环比增长29.27%，创近两年单季新高。综合毛利率13.22%，同比提升2.01个百分点，费用管控逐季优化。
2026年公司经营目标为营业收入440亿元以上、利润总额35亿元以上，延续稳健增长目标。
三、行业与市场：供需格局的重塑
3.1 供给端——政策收紧，刚性凸显
中国稀土 供给端的主导地位无可动摇。2025年全球稀土储量超8500万吨，中国占比51%，稀土分离产能占全球近90%。
政策端持续收紧供给边界：
· 2024年10月《稀土管理条例》正式实施，从法律层面规范稀土全产业链。
· 2025年新增冶炼分离项目资本金比例不得低于40%，须配套建设30%以上再生稀土回收设施。
· 2026年1月《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》首次将海外进口精矿冶炼额度纳入管控。
· 2026年4月，工信部就《稀土管理条例》设定行政处罚裁量权基准公开征求意见，进一步强化监管力度。
海外供给方面，美国国防部以4亿美元收购MP Materials 15%股权并承购氧化镨钕（溢价约74%）；2026年起越南禁止稀土原矿出口，缅甸地缘 局势影响持续，海外供给基本断档。海外产能增量集中于美日欧等国家，但进度缓慢，短期难以形成有效替代。
3.2 需求端——多点开花，持续扩容
稀土需求端呈现"多点开花"格局：
传统主力需求保持强劲：
· 新能源汽车：为稀土永磁第一大需求。预计2026年钕铁硼需求同比增10%至81,312吨。到2030年国内钕铁硼毛坯产量年均复合增长率保守约为8%，其中新能源车 年均增长17%。
· 风电装机：钕铁硼需求同比增6%至40,666吨。
· 工业机器人 ：受益于产业智能化升级，需求持续扩容。
新兴领域打开第二增长曲线：
· 人形机器人：中信证券 指出，人形机器人商业化进程加速有望打开稀土永磁远期需求增长空间，推动2026年起全球稀土供需缺口持续扩大。
· 低空经济：无人机领域钕铁硼需求年均增长约15%。
· 节能家电与高效电机：年均增长约7.6%。
3.3 供需平衡——缺口扩大，价格中枢上移
多份机构研报均指向2026年稀土供需由紧平衡转入短缺格局：2025年全球氧化镨钕供需差+5229吨，2026年预计扩大至-5393吨。中信证券 预计2025-2028年全球氧化镨钕供需缺口分别为-0.5 / -0.9 / -1.3 / -2.1万吨，缺口持续扩大。中信预计2026年氧化镨钕价格中枢有望抬升至60-80万元/吨区间。
截至2026年4月30日，稀土价格指数达273.7（基期2010年为100），轻稀土价格较年初涨幅已超过26%；氧化镨钕运行于76.2-77.5万元/吨区间。稀土行业呈现"上游挺价、下游观望"格局，上游挺价态度明确，贸易企业普遍惜售，供方议价能力显著增强。
3.4 行业格局——双寡头垄断，话语权集中
北方稀土与中国稀土 集团合计控制了全国100%的稀土开采配额，形成稳固的双寡头垄断格局。北方稀土作为全球最大轻稀土供应商，在轻稀土领域掌控核心定价权，叠加政策收束与行业整合持续深化，行业话语权进一步向头部集中。
四、核心投资要点
4.1 优势亮点
（1）全球轻稀土定价权的绝对掌控者。 公司占据中国轻稀土核心产能，叠加政策收束与行业整合，供给垄断优势难以撼动。
（2）供需缺口扩大释放价格弹性。 中信证券预计2026-2028年全球稀土供需缺口持续扩大，华泰证券 预计2026-2028年公司EPS复合增长率逾25%。
（3）全产业链一体化布局。 公司已完成从上游稀土精矿到中游功能材料再到下游终端应用的全产业链布局，稀土绿色冶炼升级改造项目一期已投产，二期加速推进。磁材业务已实现对国内磁材头部企业的全覆盖，包头地区供货覆盖率达95%以上。
（4）政策护航力度持续加码。 从《稀土管理条例》到总量调控管理办法，系列政策构筑坚实的制度护城河，行业合规门槛持续抬高。
（5）新兴需求打开第二增长曲线。 人形机器人、低空经济等新兴领域将拉动稀土永磁远期需求，打开长期成长空间。
4.2 风险提示
周期波动风险：稀土价格受宏观经济、产业政策、下游需求等多重因素影响，若价格出现大幅回落，将直接冲击公司盈利。
在建项目不及预期风险：公司多个扩产项目同步推进，若建设进度或产能爬坡不及预期，可能影响未来业绩兑现。
海外供给替代风险：尽管短期内海外供给难以形成有效替代，但美欧日等国构建独立稀土供应链的意愿强烈，长期供给格局仍存不确定性。
高估值风险：目前市盈率超70倍，处于历史偏高水平，股价对业绩增长预期较高，后续若业绩释放不及预期，存在回调压力。
宏观经济扰动风险：全球经济环境变化可能通过新能源车产销、风电装机等渠道传导至稀土需求端。
结论
北方稀土凭借无可替代的资源和政策垄断优势，在稀土供给端增量有限、需求端多点爆发的驱动下，正开启新一轮上行周期。短期看，下游磁材头部企业产能扩张将直接拉动镨钕产品需求；中长期看，人形机器人、低空经济等新兴应用有望打开第二增长曲线。但周期股的高波动性以及当前偏高的估值水平，仍是投资者需审慎考量的核心因素。在当前供需缺口扩大和政策底数确立的背景下，北方稀土中长期价值值得关注，建议结合行业景气度变化和自身风险偏好审慎决策。
报告日期：2026年4月30日
投资者据此操作，风险自担。