彤程新材（603650）：双轮驱动，国产替代浪潮下的电子材料平台型龙头

核心观点

彤程新材是国内领先的新材料综合服务商，以特种橡胶助剂为基本盘，以半导体光刻胶为核心抓手，正加速向电子化学品平台型企业转型。公司凭借北京科华、北旭电子两大核心资产，已在国内半导体光刻胶及TFT阵列光刻胶市场占据供应商首位地位。在国产替代与AI驱动的双重景气共振下，公司电子材料业务有望持续释放高增长动能，值得重点关注。

一、公司概况：新材料综合服务商的转型进阶

彤程新材料集团股份有限公司（股票代码：603650）主要从事新型化工材料的研发、生产、销售及贸易，业务涵盖电子材料、轮胎用橡胶助剂及其他化工产品、生物可降解材料三大板块。公司最初深耕汽车轮胎用特种橡胶助剂，目前已发展为全球最大的轮胎橡胶 用特种酚醛树脂供应商，连续多年稳坐国内橡胶酚醛树脂生产企业头把交椅。

2020年，公司成立全资子公司彤程电子，开启向电子化学品赛道拓展的关键一步，通过收购北京科华、北旭电子等核心资产，快速切入半导体光刻胶与显示光刻胶领域，初步形成专业化电子化学品平台布局。截至2025年末，公司持有北京科华96.3295%股权、北旭电子100%股权，光刻胶版图进一步夯实。2026年2月，公司向港交所提交H股上市申请，拟借助双上市平台推进国际化战略布局。

二、主营业务：一基双翼，稳中有进

公司主营业务形成“一基双翼”结构：传统特种橡胶助剂业务稳居基本盘，电子材料业务构成核心增长引擎，生物可降解材料业务未来亦具备长期想象空间。

特种橡胶助剂——全球龙头的基本盘。 公司向国内外轮胎企业提供特种酚醛树脂等产品，全球市场地位稳固。2025年，该板块实现收入23.20亿元，占总营收比重达67.66%。伴随国内轮胎企业加速海外产能扩张，公司海外业务规模与营收占比持续攀升，全年销量同比增长2.48%。

电子材料——高景气的增长引擎。 2025年，电子材料业务收入达9.86亿元，收入占比已接近30%，收入结构进一步向高附加值方向倾斜。其中：

· 半导体光刻胶： 2025年全年ArF光刻胶实现超800%的突破性增长，KrF、G/I线产品维持高增，ArF、KrF、EBR等新品均已通过国内多家客户验证并逐步放量；
· 显示光刻胶： 公司稳居国内本土供应商首位，国内最大面板厂商占有率超60%，2025年市占率约30%；
· CMP抛光垫： 年产25万片项目已投产并进入多家主流8英寸/12英寸晶圆厂供应链；
· EBR（光刻胶配套试剂）： 公司已实现G5级产品量产，突破40nm与28nm工艺认证，销售额突破千万元，成为国内首家实现G5级EBR量产的本土企业。

生物可降解材料——长线布局。 公司围绕PBAT聚合工艺及改性方案推进创新应用，目前该业务处于培育期，2024年该板块亏损约4700万元，短期对利润贡献有限，但契合绿色材料长期发展趋势。

三、财务表现：量质齐升，盈利持续优化

受益于产品结构升级与核心业务协同发力，公司近年业绩呈现稳健增长态势。

2024年，公司实现营业收入32.70亿元，同比增长11.10%，归母净利润5.17亿元，同比增长27.10%，扣非净利润4.16亿元，同比增长7.64%。从业务结构看，电子化学品业务收入7.46亿元，同比高增32.63%，显著快于传统橡胶助剂业务的7.14%增速，成为业绩增长的核心驱动力 。

盈利能力方面，2024年公司毛利率为24.84%，同比提升4.91个百分点，净利率达16.33%，同比提升2.6个百分点，主因系高毛利率的电子材料业务占比持续扩大。

2025年，增长趋势延续。公司全年营收34.29亿元，同比增长4.85%；归母净利润5.63亿元，同比增长8.86%；扣非净利润5.39亿元，同比大幅增长29.58%，经营质量持续改善。整体净利率维持在16.41%的较高水平。

2026年一季度，公司开局强劲：单季营收10.49亿元，同比增长22.51%；归母净利润1.82亿元，同比增长13.83%。此外，公司成功行使“彤程转债 ”提前赎回权完成转股，每年可节约约2400万元财务费用，资本结构进一步优化。

四、行业分析：光刻胶国产替代进入加速通道

市场空间广阔。 据SEMI统计，2024年全球光刻胶市场规模达27.32亿美元，中国大陆市场跃升至全球第一，半导体光刻胶规模达7.71亿美元，同比增长高达42.25%。中商产业 研究院预测，2025年中国大陆光刻胶市场规模有望增长至97.8亿元。

国产化率低映射替代空间巨大。 全球高端半导体光刻胶市场基本被日本东京应化、信越化学、JSR及美国企业瓜分。中国G/I线光刻胶国产化率约为30%，KrF约为10%，ArF仅有2%，EUV则处于研发空白。政策端，从国家到地方纷纷出台针对性扶持措施，着力攻克光刻胶等半导体工艺关键材料的技术瓶颈，旨在从源头破解“卡脖子”困境。光刻胶树脂作为占成本超50%的核心材料，国产化尚处早期，公司已前瞻布局自产树脂研发，有望在原材料端占据先机。

此外，人工智能对算力芯片的刚性需求持续推高先进制程产能，据SEMI数据，2025年全球7nm以下节点晶圆产能将增长16%，将进一步拉动KrF、ArF及EUV等高端光刻胶需求。

五、竞争优势：多维度构筑护城河

1. 卡位半导体光刻胶核心赛道。 子公司北京科华是唯一被SEMI列入全球光刻胶八强的中国本土企业，在国内半导体光刻胶和TFT阵列光刻胶市场均占据供应商首位，先发优势与客户信任壁垒深厚。

2. 产品矩阵不断向高端突破。 除ArF光刻胶实现800%增长之外，40-80um超厚膜负性抗电镀光刻胶及超高分辨率KrF负性光刻胶项目开发不断取得关键突破。上游自产树脂也在持续开发，有望正面强化成本与盈利优势。

3. 产能扩张夯实竞争力。 年产1.1万吨半导体、平板显示光刻胶及2万吨配套试剂的产线已部分建成，其中包含年产300吨ArF与400吨KrF光刻胶高端产线，就近配套将极大缩短客户验证与批量供货的周期。

4. 多业务平台联动产生长期价值。 随着CMP抛光垫量产进入主流晶圆产线、EBR国产替代速度加快，以及通过合资公司“彤程东方”深度绑定下游头部面板厂商发力有机绝缘膜市场，公司电子化学品的平台化属性愈发凸显，协同效应与成长天花板进一步打开。

六、机构观点与盈利预测

中银国际于2026年4月首次覆盖并给予“买入”评级，认为公司在电子化学品领域持续突破、传统橡胶助剂龙头地位稳固，有望充分受益于半导体国产替代浪潮。上海证券在2025年报及2026一季报点评中指出，公司电子材料业务延续高增长态势，H股上市与国际化布局将进一步拓展长期成长空间。

综合现有业绩增速与行业景气度，预计公司2025—2027年期间，电子材料业务收入占比有望进一步突破35%，驱动整体利润端维持10%—20%的复合增速。

七、风险提示

1. 宏观与产业需求波动风险： 若全球半导体周期或AI算力需求出现阶段性回调，可能拖累光刻胶下游晶圆厂的资本开支与备货节奏；
2. 原材料价格波动风险： 上游关键树脂、单体和溶剂价格大幅波动将直接影响毛利率水平；
3. 技术迭代与竞争加剧风险： 全球高端光刻胶市场长期由海外寡头把持，公司在ArF/EUV等尖端产品上仍需持续高强度研发投入，若进度不及预期，国产客户认证周期可能延长；
4. 并购整合及商誉减值风险： 因连续并购北京科华与北旭电子，公司账面商誉金额较高，若被收购标的业绩未达预期，可能面临减值压力；
5. 汇率波动风险： 公司存在部分原材料进口及海外销售业务，人民币汇率波动可能对经营业绩产生扰动。

结语

彤程新材正处于国产替代政策红利与AI需求扩张的双重周期中，传统橡胶助剂业务为公司提供稳健的现金流，而电子材料业务尤其是半导体光刻胶的正快速崛起。随着H股上市推进海外布局、高壁垒产品线持续上量、CMP及EBR等新业务协同发力，公司有望成长为真正的电子化学品平台型龙头企业，具备中长期跟踪价值。

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