【药韭】04.29调研纪要整理

1.光互连

1.1 光纤/光模块
康宁大跌：

怎么辩证看康宁盘前大跌12%
先说结论：次下跌并非公司基本面出现趋势性反转
一、先厘清客观事实：业绩本身确实超预期，下跌的直接导火索是Q2指引
1. 1Q26业绩完全超市场一致预期
公司披露Q1核心销售额43.5亿美元，同比增长18%，超出市场预期的43亿美元；核心EPS 0.70美元，同比增长30%，小幅超出市场预期的0.69美元。
同时财务质量持续优化，核心毛利率、核心运营利润率分别同比提升120bp、220bp，#实现连续8个季度的同比增长；增长引擎清晰，光通信业务同比大增36%，太阳能 新业务同比飙升80%，并新增两家与Meta同量级的超大规模客户长协订单。

2. 市场杀跌的直接导火索：二季度指引小幅不及预期，且增速边际放缓
公司给出的2Q26指引为：核心营收约46亿美元，同比增长14%；核心EPS区间0.73-0.77美元，中值0.75美元。而市场一致预期为Q2收入47亿美元、核心EPS 0.76美元，营收端有约2%的缺口，EPS端中值小幅低于预期1美分。此外Q1收入YoY+18%，而Q2指引增速回落至14%。
我们认为本次指引不及预期，有明确的一次性扰动因素。公司明确说明，#Q2指引中包含了太阳能晶圆厂的延长维护停机、永久供电系统切换与产能升级带来的额外3000万美元费用，该影响为一次性事件，不具备持续性，且产能升级是为了后续更高的出货量，对长期业绩反而是利好。剔除太阳能产线停机升级带来的3000万美元一次性费用，公司Q2的业绩指引基本符合市场预期，甚至略有超出。产线升级是为了提升后续产能与出货量，对长期业绩是利好，而非利空。市场当前的担忧，更多是情绪层面的放大，而非订单与需求的实际走弱。

结合未来DCI侧的放量，我们认为AI对于GLW拉动长逻辑没有改变（整体DCI市场基本围绕27年翻倍，28年翻6倍逻辑持续强化演绎），26年DCI招标已较25年增长近15倍，当前诺基亚业绩持续兑现，光纤光缆作为DCI建设后半场有望继续赶上，当前依旧看好！

必创科技 ：

必创科技 ：光模块精度升级主线明确，六轴运动平台需求显著提升
🔥精密位移技术卡位光模块核心工艺，受益制造精度升级。公司全资子公司卓立汉光深耕精密位移与光谱技术，#在光模块环节卡位核心工艺、具备光纤耦合对准、封装调芯等关键能力。随着光模块制造精度要求持续提升，相关设备需求同步升级。
🔥光模块封装核心环节高壁垒凸显，六轴平台成关键变量。光耦合设备为光模块封装中投入最高环节，成本占比约40%，也是核心工艺瓶颈所在。#六轴运动平台作为关键执行单元、直接决定耦合精度与效率、是影响良率与生产稳定性的核心变量。
🔥六轴耦合台矩阵完善，覆盖高速率光模块高精度需求。公司聚焦光纤耦合设备布局，已形成以NXP及Free6D.3/HXP为核心的六轴耦合台产品矩阵。#NXP系列基于挠性结构实现亚微米级高精度对准、已成熟应用于400G/800G耦合及光纤/波导对准、Free6D.3/HXP系列采用并联驱动架构、具备高刚性与内置光学传感能力、适配800G及1.6T硅光高精度调芯需求，整体覆盖高速率光模块向更高精度演进的关键工艺环节。
风险提示：产业进展不及预期等
联系人：中泰机械 王子杰/谢校辉

德科立 ：

近期重点推荐【德科立】：TPUv8i 采用全新架构，硅基光波导ocs应用场景打开
①#谷歌 新架构提供光波导OCS应用场景。google TPUv8i采用boardfly架构，由4个TPU构成一个BB，8个BB构成一个Group，通过OCS实现36个Group连接形成1152卡的superpod。与v7架构相比，我们认为本次v8i架构在OCS应用方面有两大区别：1）新增小端口OCS需求，理论端口数由此前的288端口降至72端口；2）对切换响应速度的要求更加高。我们认为v8i pod内OCS将以硅基光波导为主，#测算后续对德科立有望贡献数十亿级别的利润增量（#具体资料欢迎滴滴）

②#北美DCI需求快速放量、大型CSP采购将近。今年以来，由Scale Across带来的DCI需求快速大幅放量。预计近期大型CSP的DCI招标将陆续落地，公司作为ciena+nokia的重要合作伙伴，有望承接大量订单，#公司泰国和国内新产能即将释放，我们认为二季度在报表层面即有望看见明显拐点。
我们将德科立列为近期核心推荐，具体欢迎详聊～

东山精密 董事交流：

东山精密董事长在业绩交流会上的互动。
好的，袁总。因为您刚才讲到光模块，确实我们现在看到模块这边的迭代周期从过去的3到4年缩短到现在大概两年左右，技术演进显著加快。从行业情况来看，800G现在基本已经广泛普及，1.6T也在进入量产阶段。市场现在对于新的模块方向，包括像3.2T模块，以及像CPO、NPO等等方向也都非常关心。从我们在光模块/光芯片这块的产业投资规划来看，我们是怎么看待模块升级迭代进展加速，以及我们在这中间所扮演的角色升级？这块袁总您看能解释一下吗？
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袁总（东山精密董事长）
因为我一直在一线市场做交流和接洽，从我自己的理解，这个可能和别人有点不一样，但我只是我自己的见解。首先，光模块今年和明年肯定是800G还是非常大的主力，有各种缺口：1.6T也是稳步上升，所以27年给我们留足了战略空间。因为索尼 之前的产能比较小，大家也知道它的投入产能不足，海外基地的规模不够大，产能扩充的时间错失了1到2年的战略扩张时期。东山现在通过收购并表，完全接管（也就半年时间），在这个过程中做了大量的投入，能力和资金投入。东山有个优点，就是我们在制造业管理的厚度是够的，因为我们有大几万员工，海外都快速接近上百万了，我们管理人员的厚度也很厚，所以我们也在聚集公司最优秀的一些资源往索尼倾斜，资金也是全球倾斜。所以为什么说留好了战略时间呢？因为今年和明年800G还是一个很大的主力，我们在明年的800G能见度非常高，量也非常大。1.6T在我们今年会实现，下半年会开始批量，明年我觉得我们会有一个不错的量。但是28年的话，从我理解基本上大部分要切到1.6T，给我们在28年的1.6T上留出了一个很大的空间。这样的话本身需求在增加，1.6T的价值量是800G的大概要两倍左右，所以我觉得这个增量非常可观。那3.2T的话公司的优势就更加明显，因为3.2T的核心是芯片资源，因为能实现400G光模块的光芯片制造商几乎就这么几家。那我们基本上400G的产品今年会实现，我们目标要实现400G今年可量产的技术突破，我们基本上样品也快出来了。这是一个模块。越到最后面，随着我们的产量、产能和芯片突破了巨大突破，我们的优势肯定更加明
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第二个，我认为全光解决方案现在是非常确定的。头部有NV的CPU，包括其他厂家的OCS，包括有NPU，现在又容易推出XPU，我们都在跟进。但核心点是硅化铝在光里面已经是非常确定的解决方案。随着相机的全光，它对于整个需求的增量是十倍的增长。所以我们初期的，我们的理解，初算光CPO NPO的方案的话，576个相框子的需要可以插拔光源，一台柜子要达到20万美金左右。所以这种趋势，包括我们现在看到客户对于我们28、29年的芯片需求，都是海量的。从客户角度来讲，看到29年的话，到目前为止到29年每年需要百分之百的增长。所以，我们也在积极跟客户对于光芯片的需求，我们还在增加产能的投入，力争在未来几年，我们要实现满足客户的需求，我们需要有巨大的后期投入和产能扩充，来实现我们在光模块和光芯片两个业务路线的突破。因为相机的出货量是走全光，主要是卖芯片为主；柜外的产品是以模块为主。所以我们几乎和头部的两家美国公司是在看齐的。谢
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杨洋（长江证券 电子行业分析师）
袁总，对。然后其实刚才单点会在讲公司情况的时候，也讲了未来整个AI算力这一块，互联互通是非常重要的环节。互联互通最核心的就是光连接跟电连接，我们是作为既有光连接又有电连接的核心供应商。我们也看到了2025年，其实我们开始启动了对Mulek富山园区的投入，整体投入规模目前来看也达到了十几亿美金级别。2026年我们认为可能是Mulek的一个投入和整固之年，那可能明年，我们的AIPC相关方向就会迎来它投入最终产出的时间点。从这个时间点来看，市场也还是会相对比较关心。我们AIPC这一块有这么大的投入之后，我们在无论是客户端还是技术进展端，目前的能力和客户沟通的情况，这块也比较关心，可以作为明年的一个主要增长点。所以这块看看您能不能再介绍一下，这是我最后的一个问题。师）--谢。--显。长）

日联科技 ：

【国金机械】日联科技：拟收购上海菲莱，进军光芯片测试
⭕标的简介：上海菲莱主要生产光电子器件与逻辑器件测试设备，光领域覆盖晶圆、裸芯、CoC、器件、模块等核心环节，主要方向为光电性能、近场远场特性、温度特性、光耦合测试、CoC分选测试、老化测试等。
⭕标的竞争地位：是国内少数能量产供货800G/1.6T/3.2T光电子器件老化测试系统厂商，可对光电子器件的电学性能、光学性能及长期可靠性进行全维度验证，客户覆盖几乎所有国内外光通信龙头企业。
⭕财务指标：24/25年收入分别1.2/1.7亿元，净利润分别-0.06/0.28亿元。
点评：日联科技横向拓展又一力作，有望与标的实现客户和产能协同。中际旭创 Capex翻5倍，国产化率10%-＞50%，公司目前订单也大幅增加，看好光模块测试业务拓展！
盈利预测：26/27/28年预计实现归母净利润3.3/4.2/5.6亿元，同比+88%/+28%/+33%。对应PE 50/39/29x。
欢迎联系：满在朋/李子安18511371566

1.3 DSP
DSP芯片处理器：

DSP芯片是一种专用的微处理器，用于高速、实时地处理数字信号。在光模块中，它的核心功能是完成电信号与光信号转换过程中的数字信号处理：
1️⃣DSP是光模块中功耗最高、成本最贵的组件之一。在一个800G光模块中，DSP的功耗约占整个模块总功耗的50%、约占一个典型光模块物料成本的20-30%。

2️⃣高端DSP市场（800G/1.6T DSP）由博通 和Marvell双寡头垄断，两家合计占据90%以上的市场份额。由于AI算力需求爆发，高端DSP芯片持续紧缺，博通 1.6T DSP的交货周期在一年左右，成为光模块产能扩张的卡脖子环节。

3️⃣由于DSP芯片紧缺，LPO等新架构正尝试移除DSP，将信号补偿功能向上游TIA和Driver转移，成为DSP的补充方案。

裕太微 ：承接Marvell中国研发部门，在光模块DSP技术方向构建了自适应均衡、时钟恢复等核心算法技术储备；4月28日公告募资13.6亿加速数据中心DSP芯片研发

金子火腿：参股中晟微电子，中晟微专注于高速光通信芯片,无线接入芯片和时钟驱动芯片的研发设计,涵盖TIA、DRIVER、CDR、PLL等高速芯片

优迅股份 ：国内电芯片龙头，主营TIA、Driver、CDR，单波100G PAM4高速电芯片已完成回片并向主流模块厂商送样测试；在400G/800G电芯片等方面取得进展

汇绿生态 ：

近期汇绿已打向博通打款百万只1.6T DSP，还通过代理商加价购买，自主品牌全面转向1.6T（注意，这是已经打款了，不是准备买这么多！）。
再次重申，汇绿是所有二线里物料最充足的厂商，没有之一。#未知来源，注意吹票风险

2.AI硬件
2.1 OPEN AI
OPEN ai 辟谣：

【报道称OpenAI未达销售目标 相关股票大跌】OpenAI的合作伙伴如软银集团和甲骨文的股价出现下跌，此前有报道称，这家AI初创公司近期未能实现销售和新增用户目标，在财报季前重新引发市场对科技公司支出前景的担忧。软银在东京一度跌11%，CoreWeave、甲骨文以及AMD在美股盘前交易中下跌约3%。尽管OpenAI已与数十家公司达成合作，但市场通常更关注一小部分核心伙伴，包括英伟达、软银、甲骨文、微软、CoreWeave和AMD，并将它们视为投资ChatGPT开发者的替代标的。投资者正在高度关注是否有迹象表明，科技公司仍在坚持此前宣布的大规模资本支出计划以建设AI基础设施。与OpenAI相关的一篮子公司近几个月明显跑输同业。

2.2 国算
寒武纪 ：（pe估计就100出头了）

【国金计算机 &科技】寒武纪：26Q1 营收利润双爆发，现金流 / 预付 / 合同负债三重印证算力需求
事件：寒武纪发布 2026 年一季报，26Q1 营收28.85 亿元，同比 + 159.56%；归母净利润10.13 亿元，同比 + 185.04%；扣非归母净利润9.34 亿元，同比 + 238.56%，盈利弹性大幅领先收入增速。
【现金流历史性爆发：流入超营收，同比环比双高增】
26Q1 经营活动现金流净额8.34 亿元，同比由 - 13.99 亿元大幅转正，环比 25Q4-4.69 亿元显著改善；销售商品、提供劳务收到现金31.59 亿元，同比增长超 3 倍，现金流入大于营业收入，回款能力与盈利质量显著增强，AI 算力订单落地与交付节奏全面提速。

【预付 + 合同负债双高增，需求爆炸 + 供给改善】
预付款项：由年初 7.45 亿元激增至18.97 亿元，环比大幅提升，公司主动锁定上游芯片、供应链资源，供给端瓶颈持续缓解，保障后续产能与交付；
合同负债：由年初 610.62 万元飙升至3.96 亿元，订单与预收款项暴增，下游 AI 算力需求呈爆炸式增长，高景气度前置确认。
【DeepSeek-V4 Day0 适配，生态卡位持续强化】
公司基于 vLLM 推理框架完成对 DeepSeek‑V4的Day0 适配，模型发布当日即实现稳定运行，适配代码开源，国产软硬件生态龙头卡位进一步巩固。

芯原股份 ：

【中泰电子】芯原新签订单再次大超预期，9天新增37亿❗❗
新签订单狂飙至82亿元此前披露1.1-4.20日新签订单45.16亿，历史新高；今晚披露1.1-4.29日新签订单82.4亿，
AI算力相关订单占比91.37%，数据处理领域订单占比90.15%且主要来自于云侧AI ASIC及IP。

🔥9天新增超37亿，大幅再创历史新高！！
4个月82亿新增订单，在手订单一年内转化率90%，完美证实国产需求、ASIC产业趋势、AI ASIC龙头地位！
此外一季度收入8.35亿，同比大增114%，利润-3.3亿（主因q1新增激励费用+收购逐点半导体费用，影响约1亿）。
公司新签订单具有非常强的连续性，预计Q2趋势延续，公司在手订单收入一年内转化率90%，业绩爆发前夜，重视！

盛科通信 ：（Q3-Q4确定）

【东北电 子】盛科通信更新20260428 #字节3万框采订单在手！ #近期字节已给盛科下了3万颗25.6T框架采购+1万颗51.2T预购订单，25.6T部分预计7月开始正式交货，本年Q3-Q4正式确收！
整体进度大超预期，交换芯片行业还是太缺货，#目前博通涨价幅度接近翻倍~交期最多70周~互联网只能加速盛科的产品导入进度了！
继阿里之后，标杆效应显著，盛科再下一城！
持续推荐！

3.3 CPU
澜起科技 ：

【花旗：上调澜起科技 A和H股目标价 季报超预期并料受益于人工智能需求】财联社4月28日电，花旗上调内存接口芯片供应商澜起科技的A股与H股目标价，其中H股上调幅度近49%，并称澜起科技的一季度业绩超预期，70%的强劲毛利率抵消了基板供应紧张造成的收入受限的影响。分析师Kevin Chen等人在报告中称，随着AI智能体发展要求更高的中央处理器(CPU)利用率，澜起科技前景越发看好，凭借合理的产品线布局以满足AI基础设施需求，该公司有望成为CPU需求上行的主要受益者。管理层称收入与毛利率前景更乐观，预计随着替代供应商的引入，材料短缺问题将在二季度缓解。将A股目标价从205元上调至245元人民币，H股目标价从205港元上调至305港元，基于调整后的盈利预测和2027年估值。H股在AI基础设施投资标的中具有稀缺性，因而相对A股长期存在20%–30%溢价。

CPU价格向下传导：

【LG电子 ：由于芯片价格飙升，已将个人电脑价格上调15%至20%。】

3.4 存储
兆易创新 ：（超预期了）

兆易创新 2026Q1业绩：大幅度超预期。
①先看看关键数据：
2026Q1营收41.88亿元（同比+119.38%），归母净利润14.61亿元（同比+522.79%，环比+158%），扣非净利润14.10亿元（同比+529.90%），经营现金流17.83亿元（同比+430.91%）。
②卖方预期差及实际vs预期：
市场一致预期：营收28-36亿元、归母净利润6.7-10亿元。
实际vs预期：营收超1.16倍、净利润超1.46倍，为2026年最大预期差之一。
③关键原因：
DRAM量价齐升超预期（DDR4合约价Q1同比+90%）、NOR Flash涨价+30%、MCU高增。
业绩拐点确定，未来高增长可期。今年全年净利润55.5e可期。

大普微 ：

大普微：一季度业绩超预期，持续关注存储通胀【东北计算机】
1️⃣结构：预计大普微今年可以支撑5eb出货，快手预计1.5eb，字节2eb，运营商1eb，剩下京东 等，今年海外CSP突破，Google和NV交付QLC，增速最快；#海外是今年全新增量，#是与国内其他几家SSD最大的区别，预计今年海外部分收入占比将会提升。

2️⃣出货量：2025年sell-out口径出货45-50万片，算上渠道囤积约65万片（往上今年可以看130e收入）；上市后优先保利润，对低价大客户（如快手、BAT）收缩供应（快手交付量从巅峰2e降至2025年1.5e），优先供应高利润的海外QLC订单和低价囤货的项目。
关注公司纯血企业级SSD国内和全球卡位，未来成长性大，第一目标看1500～2000e

东芯股份 ：

【华西中小盘】东芯股份：利润三年来首度转正，同环比高增300%+，被低估的存储+GPU标的
#营收：# 4.79亿元，同比+279%，环比+37%；
#归母：# 1.38亿元，同比+333%，环比+384%；
主要系受益于半导体行业景气度持续回升，中小容量存储市场呈现结构性紧缺态势，产品价格大幅攀升。
#公司归母近三年首度实现单季扭亏，如算上GPU的计提，较Q4盈利增加超2亿元。
根据公告，存储为公司核心主业，25年公司四大存储产业营收占比超99%，2026年以来，存储产品整体处于上涨通道。
市场此前忽略了公司也是存储行业的重要玩家之一，自去年十一以来：
- 美股 美光 上涨+202%；
- 韩股 三星电子 上涨+169%；
- 台股 华邦电 上涨+172%；
- A股 普冉股份 上涨+138%。
相较同类型公司，公司区间涨幅为+26%，#其存储业务价值被市场所忽视。公司首度转正也显示公司业务充分受益于存储行业上行的景气度。

公司联营企业上海励算，其产品7G100仍是目前实测运行跑分最高的国产图形GPU，年内有望正式上市发售。
近期砺算GPU还获得了微软WHQL认证，打破了由英伟达、AMD、英特尔多年来垄断的格局，#实现了国产GPU里程碑式的突破。#
参考同类公司摩尔线程 3200亿市值，公司的GPU业务被显著低估。而未来借助主业存储业务打造的存算联结合，有望产生更大的协同作用。
我们认为公司在存储和GPU热潮中潜心经营，并用Q1的业绩交出了惊喜的答卷，随着存储业务不断发展和GPU上市发售，#两块被忽视与低估的业务有望重获市场认可，推荐重点关注！
更多信息欢迎联系华西中小盘卜灿华

3.5 算力租赁
中一科技 ：

【GLMS机械】Token经济学更新：“优质算力”可能还有通胀预期差？0427
1.大家应该都关注到了租赁的协创，利通业绩都放出来了
2.今天估计跌的是DS让大家觉得算力的低价方案来了，开始内卷。
不过实际看下来，应该是类似之前谷歌KV cache论文之后存储是最好买点了，因为DS论文讲的挺清楚第一还是依赖NV卡，第二就是除了超长1M 上下文，现在主流8-128k 的其实算力没什么通缩。简单一句，目前Token降本还是得靠优质算力硬件去卷（底层是存储+互联，如今天点评写的机械挂钩这两块去炒上游）
3.展望以后：算力的老卡会不会折价的厉害？这个应该是市场最质疑的长期问题
这个事建议这么想，本质是需求迭代＞卡的硬件换代，这样租金才会一直涨。你每天想用Agent做的越来越复杂，优质算力每次都是需求来了后，又要1年才能出来，过一年可能又有更适配的卡了，这就几乎决定了租一直是上行通道，很多大厂都得靠租去灵活适应技术变革，好卡的租赁溢价完全Cover掉到时候被淘汰的卡的可能折价。
什么情况下会有利空？就是下游需求没什么迭代亮点了，但是上游硬件还天天卷，很像现在的手机了，但是这都是非常成熟的时候了，现在的Ai 总感觉还是iPhone3时代？现在市场除了Coding外还没对Ai究竟能做到什么样子形成任何一致的消费预期。没法类比智能手机普及千家万户

智微智能 ：

【智微智能更新，大客户订单大幅上修】
算力景气度持续高涨，B卡8卡服务器价格每周都在涨价，客户下单意愿强，目前处于有多少卡客户就要多少的状态。且#各类客户均有较大下单热情，新客户拓展顺利。智微智能作为华南地区最稳定的贸易商之一，供应能力与数量在业内有口皆碑。
近期大客户订单上修，目前在手订单已经达到140e，年初指引全年200e，目前来看有望直接做到300e以上，相比去年#暴增6倍。由于供不应求与客户结构拓展，净利率提升明显。#全年净利润至少看到7亿以上，后续仍有较大上修空间。#同时200e授信额度落地，后续业务爆发性/#【新业务拓展】 想象空间大。

参考NV、Google最新设计进展，LPU作为推理的一环势在必行。公司参股LPU领军元川微，目前已为未来LPU落地做好全面准备，有望成为国内最早实现LPU算力基础设施落地的玩家。
公司4月24日股权激励彰显信心，26/27/28年利润增速目标值分别为200%/245%/290%（以25年为基数）。

3.6 mlcc
昀冢科技 ：

【华福电子罗通团队】昀冢科技：MLCC 周期反转 + 国产替代双主线
行业强催化：2026 年 MLCC 超级周期开启，村田、三星电机、太阳诱电接连宣布涨价。AI 服务器MLCC的需求使行业供需缺口持续扩大，国产厂商全线产品也迎来涨价窗口期。
基本面重构：2025 年年报显示，公司电子陶瓷（MLCC）业务营收同比暴增 310.69%，收入占比跃升至 29.62%。首次超越传统 CMI 业务成为公司第一大收入板块，从消费电子 精密结构件厂商正式转型高端电子陶瓷国产替代的核心玩家。
核心壁垒与产能确定性：公司 MLCC 产品覆盖消费电子、汽车电子、通信及其他工业等多领域市场应用，同步拿下船级社和车规认证，具备切入高端供应链的资质。2025-2026 年 MLCC 子公司多次获得国资 + 实控人真金白银加仓，产能扩张确定性极强。
预期差：不同于市场过去以传统消费电子标的看待公司，公司 MLCC 业务的增长与行业周期反转红利并没有得到充分认识。在当前产能爬坡 + 行业涨价双重催化下，公司预期将显著受益。

MLCC需求分化：

TrendForce AI 需求稳健、消费类承压，MLCC 供应商定价现分歧
根据 TrendForce 最新研究，2026 年第二季 MLCC 市场呈现AI 应用强、消费需求弱的明显分化。

mlcc介质粉：

据业界27日消息，＃三星电机正在考虑将MLCC产品价格上调5%至10%。＃车规/AI用mlcc成本35%-40%为介质粉，国瓷是日系以外的唯一龙头，已与三星电机合作十几年，＃是国瓷最大客户（订单占30-40%），台系占20%多。

MLCC产业链，三环和风华一直在涨，同为mlcc上游供应链的博迁也涨的不错。国瓷AI逻辑强化，mlcc介质粉量价齐升、M9硅微粉下半年放量。

3.AI硬件
3.1 PCB
生益科技 ：

【中信电子】生益科技26Q1业绩大超预期，CCL景气向上趋势确认
26Q1公司营收81.41亿元，同比+45.09%，环比+4.14%，归母净利润11.58亿元，同比+105.47%，环比+30.01%；毛利率28.1%，同比+3.5pcts，环比+2.32pcts，净利率16.36%，同比+5.05pcts，环比+3.21pcts。公司业绩大超市场预期，接近此前我们业绩前瞻报告中10-12亿业绩预期上限。#我们在市场对公司业绩担忧时坚定推荐#
1）CCL业务收入、盈利能力超预期，26Q1 CCL业务（含其他收入）实现收入57.3亿元，同比+42.14%，环比+11.22%，归母净利润8.8亿元，同比+100.67%，环比+32.03%。我们自年初起持续看好26年CCL的超额涨价机会，公司传统CCL业务涨价趋势明确，AI CCL出货量持续提升，#共同推动CCL业务利润实现大幅增长。#
2）子公司生益电子 PCB业务实现显著增长，26Q1实现营收24.11亿元，同比+52.62%，环比-9.54%，实现归母净利润4.45亿元 #符合市场预期，同比+122.16%，环比+24.06%，扣非归母净利润4.41亿元，同比+122.83%，环比+24.03%；毛利率35.21%，同比+5.37pcts，环比+6.12pcts，净利率18.45%，同比+5.77pcts，环比+5pcts。AI订单进入拉货旺季，产品结构、盈利能力环比大幅增长，#我们看好Q2继续增长。
我们继续重申公司是#PCB/CCL的首推标的，CCL涨价强度和长度有望超市场预期，高端产品有望持续放量，子公司随东莞、吉安两大AI PCB基地产能陆续开出，有望新增产值80亿元+，将进一步支撑公司AI业务持续增长。
欢迎联系 中信电子 徐涛/雷俊成/桑轶

CCL再涨价：

CCL 产品及电子布交流反馈
要点一：2026 年 CCL 产品价格走势预判
预计 2026 年 CCL 价格将继续上涨。
尽管从 2025 年 8 月以来价格已持续上涨，特别是 2026 年 3 月和 4 月的连续调价，已使当前价格达到较高水平，但市场基本面依然强劲。
目前 PCB 客户普遍备有约两个月或以上的库存，短期内价格传导可能放缓。
然而，电子布的供应缺口预计在 2026 年内难以缓解，5 月份电子布价格可能还会上涨 10%。
虽然五六月份市场可能会进入平稳观望期，但预计到下半年旺季 (9 月至 11 月)，CCL 至少还会有两次提价。

要点二：电子布供应紧张的根本原因
当前电子布供应紧张，已从 2025 年高端 AI 用薄布 (如 1080) 的紧缺，蔓延至 2026 年普通电子布的全面紧张。
主要原因在于，许多厂商将部分产能转移去生产利润更可观的 AI 用电子布，导致传统电子布的供应缺口扩大。
电子布的扩产周期很长，至少需要一到两年。

要点三：电子布供应紧张的缓解时间预判
尽管巨石、重庆玻纤以及公司自身都有扩产计划，但新增产能要到 2026 年下半年才开始点火，真正形成有效产量至少要到 10 月份以后。
因此，预计电子布的供应紧张局面在 2026 年内无法得到缓解，可能要到 2027 年，随着各大厂商扩产项目陆续完成，供应情况才会逐步改善。

菲利华 ：

4月29日，2家机构更新菲利华评级。
中银证券 发布关于菲利华的评级研报。中银证券给予菲利华“买入”评级，但未给出目标价。其预测菲利华2026年净利润为10.41亿元。
中原证券 发布关于菲利华的评级研报。中原证券给予菲利华“增持”评级，但未给出目标价。其预测菲利华2026年净利润为7.47亿元。
从机构关注度来看，近六个月累计共6家机构发布了菲利华的研究报告，预测2026年最高目标价为130.42元，最低目标价为119.54元，平均为124.98元；预测2026年净利润最高为13.23亿元，最低为7.41亿元，均值为9.86亿元，较去年同比增长122.48%。
其中，评级方面，3家机构认为“买入”，2家机构认为“增持”，1家机构认为“持有”。

胜宏科技 ：

胜宏科技 ：拉货斜率酝酿中，变化在即
26Q1收入同比+28%、环比+7%，归母净利润同比+40%、环比+21%。
26Q1海外AI产品迭代尚未进入批量状态，导致AI PCB产业链26Q1业绩变化斜率有限；我们认为局面即将发生变化，根据产业链跟踪，5、6月英伟达新品Rubin、谷歌TPU V8所用PCB即将进入量产阶段，行业拉货节奏有望进一步加快。
胜宏科技作为海外AI核心供应商，将成为算力新品迭代的核心受益者之一。公司深度布局海外多家AI头部终端，产品应用覆盖GPU、TPU、CPU、交换机等高速通信领域，技术涉及HDI、mSAP、高多层、超高多层、铜烧结等工艺，是全方位打通AI技术卡点的核心供应商。除此之外，公司产能布局决心坚定，在惠州本部及泰国/越南等地均有产能投放，我们认为公司产能扩张不仅保证了自身的行业竞争力，同时为行业新技术的推广起到重要的推进作用，加快了创新构想+实践落地的正循环，也加快了行业附加值增值的速度。

德邦科技 ：

【德邦科技】，NV RUBIN系列正式确认TIM2材料使用液态金属方案，公司为霍尼韦尔独家供应商，在nv拿到code，份额90%。单GPU对应200人民币，较之前tim1材料价值量提升10倍，净利率30~40%，明年看6亿利润增量，但位置保底翻倍空间！ #未知来源

德福科技 ：

德福科技最新交流—持续新高推荐【东北计算机】标签推荐0428
1️⃣锂电铜箔（15.5wt）：当前第一大客户为宁德时代 ，占比约30%；前五大客户还包括国轩、欣旺达 、赣锋锂业 等；目前单吨盈利约3000-5000元，除宁德时代 外，其他客户价格已在向上调整。

2️⃣高端箔（5wt，琥珀工厂的总规划产能为15万吨，目前仅投产5万吨，已有客户给大规模订单，但无法满足）：
A.1-3代HVLP产品已实现大批量出货，2026年Q3左右HVLP月产能将达700-1000吨，RTF月产能也将达700-1000吨；Q3-4 3代HVLP占比将逐步提升；
B.4代HVLP产品：目前已小批量向客户供货，预计2027年Q2实现大批量出货，验证客户比较快的包括SX、LM、XX。
A.锂电：锂电箔当前单吨盈利约4000～5000元，后续涨价后预计提升至6000～7000元；
B.电子电路Q1已完成一次涨价，Q2将再次涨价：普通HTE铜箔涨价中位数约5500元/t，仍在继续涨价中，现在单t盈利2000～3000元；RTF、HVLP单吨涨价幅度为10000-20000元；目前定价模式为季度议价，涨价确定性较高。

4️⃣载体铜箔：2026年出货预期100w平米以上；2027年预计1000w平米以上，存储客户端验证已通过，光模块客户覆盖SN。

4.半导体
天岳先进 ：

【华西中小盘】天岳先进 ：Q1业绩超预期，环比减亏92%反转趋势提前
重点：单季大幅减亏71%，扣除汇兑后减亏约92%，早于行业下半年反转的预期
#营收： 3.66亿元，同比-11%，环比+4%；
#归母： -0.6亿元，环比+71%；
#汇兑： -0.44亿元，如扣除汇兑，实际亏损约为0.16亿元，环比+92%。
在经历25年行业降价大洗牌后，#环比业绩更具备参考价值，实际减亏约92%，此前市场预期公司Q1仍可能大幅亏损，实际业绩远好于预期，#销售毛利率环比回升25pct。
我们预计随着Q2景气度的提升、下半年AI电源等新应用的放量，加之公司自身产能提升，下半年公司业绩有望全面爆发。

2️⃣公司跃居SiC行业全球龙头
根据公司年报，25年公司市占升至全球第一。8英寸市场份额为51.3%，2024年推出业内首款12英寸碳化硅衬底，相比之下Wolfspeed于25年底才推出12英寸产品，公司在大尺寸衬底断档式领先。

3️⃣公司技术与产品获下游客户等高度认可
-博世 全球供应商奖+ 优选供应商+ LTA长协；
近期公司CTO高超还获得国家五四奖章，另两家科技上市公司获奖者为赛力斯 总裁张正萍及智元创始人彭志辉。

4️⃣未来需求增量显著，公司有望迎爆发式增长。
#先进封装： 根据行家三代半，台积电已经向部分企业提出较为明确的12吋中介层SiC衬底需求，今年将开启交付，而且明年的需求预期量将翻倍增长。
#AI电源： 根据博世官网信息推算，未来博世的SiC器件产能有望提升近40倍，如按40倍增长，仅博世一家就将消耗五个以上天岳先进25年的产能。

5️⃣市场交易重点为SiC未来增量
25年SiC行业市场约百亿出头，而未来有望达到二三千亿规模，行业普遍预期下半年将是需求爆发的起点，全球SiC股票表现强势，海外Wolfspeed仅一个月上涨近翻倍，而天岳Q1大幅减亏比此前预计的改善来得更早。

我们认为SiC作为AI时代的核心半导体材料，未来市场有望大幅增长，#市场当前更看重未来成长性和趋势，而非业绩的绝对值。天岳作为全球龙头，业绩大幅改善趋势向好，值得重点关注！
更多信息欢迎联系华西中小盘卜灿华

5.商业航天
马斯克对赌：

根据 SpaceX 向美国 SEC 递交的最新 IPO 文件，以及权威财经媒体 4 月 28 日公开的精准信息 ，本次激励条款全部明确、规则毫无松动：
基础薪资极低，全程无现金薪酬收益马斯克在 SpaceX 常年仅领取54080 美元 / 年的象征性基础年薪，折合人民币约 38 万元，没有任何绩效奖金、年度分红与额外现金福利，完全不靠公司日常经营赚取收益。

两大终极解锁目标，对应合计 2.604 亿股超级投票权股票本次激励全部为高权限 B 类超级投票权股权，一票对应十倍普通股票投票权限，分两大核心里程碑分批解锁：
第一大核心里程碑：火星殖民落地目标需同时达成SpaceX 整体市值突破 7.5 万亿美元、完成火星百万常住人口永久定居基地建设两大硬性条件，方可解锁2 亿股超级投票权股票。
第二大核心里程碑：太空算力建设目标需达成万亿级更高估值门槛，同时建成100 太瓦超大规模太空数据中心、完成天基算力网络全域覆盖，方可再解锁6040 万股超级投票权股票。

长川科技 ：

【3C军工】二季度商业航天不妨乐观些
❗️产业层面：（1）全球高低轨卫星通信 正走向融合，竞争更加激烈。国内XW集团已完成一代系统168颗卫星组网，4月完成2次二代手机直连试验星发射。（2）XW二代系统预计5月还将继续发射试验星，已与供应商沟通先导组网星研制工作。
❗️资本层面：（1）4月2日SpaceX向SEC秘交IPO材料，计划融资750亿美金，预计6月初开始IPO路演，这将是全球最大的IPO项目。（2）微纳星空完成科创板IPO上市辅导，二季度国内头部商业火箭、商业卫星IPO有望看到标志性进展。
❗️技术层面，CZ-10B已在发射场准备发射，蓝箭ZQ-3Y2已在出厂准备中，二季度国内将大概率突破火箭回收技术。
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🔥建议积极关注商业航天产业链核心标的的布局机会：
（1）卫星制造：信科移动 、复旦微电 、烽火通信 、国博电子 、西测测试
（2）运营应用：长江通信 、中国卫星 、海格通信 、震有科技
（3）火箭发射： 航天动力 、广联航空 、斯瑞新材

四个半导体设备：

今日星载射频行业部分个股调整较多，其中臻镭科技 -6.92%，铖昌科技-5%，国博电子-0.89%。对此我们认为：
1）受长10B发射延迟影响，商业航天板块近期回调，我们认为中国火箭可回收技术在年中突破是大概率事件，回收复用后发射成本大幅下降，卫星及星载配套开始放量。只要重点型号发射时间再次确定，商业航天第二波行情将重启，回调就是配置机会；

2）航天科技 集团仍在加注商业航天，包括成立商星、商火公司，五院也在#杭州 设立东方红 激光、东方红能源公司，此外XW集团组织架构有所调整，系统院话语权提升。航天科技集团供应商，短期受益特种需求释放，长期发展空间广阔；

3）星载微波系统是单星价值量最大的单机，射频芯片、模块占比最高，配置价值凸现。目前航天科研院所和通信设备厂商有所分工，直连天线采用S频段全数字相控阵，H公司和信科移动技术领先，宽带天线使用Ka/Ku频段模拟相控阵，科研院所经验更丰富。
关注：臻镭科技、铖昌科技、国博电子、信科移动、上海瀚讯 、沃格光电

6.电新
固态电池设备：

固态电池设备跟踪点评：
今天固态电池设备中，先导智能 下跌，宏工科技 大涨，主要原因系：
1）先导智能 本身业绩高增长，但稍微利润减速，市场就不接受；
2）宏工科技的一季报不错；
3）目前先惠技术 的业绩报还没有披露；
宏工科技2026年Q1公司业绩大幅超预期，实现营收4.72亿元，同比增长82.05%，归母净利润0.76亿元，同比大幅增长338.62%，主要受益于2025年在手订单显著增长、Q1验收交付集中落地带动收入环比显著增长。
这个业绩的好转是不错的，因为锂电池设备是出于“上升周期”，开始释放出营收/利润，则业绩可能步入到一段相对可持续的高增长阶段。
实际上先导智能的业绩也是没有太大问题的；
而固态电池设备核心应该是4个标的【先导智能/宏工科技/纳科诺尔 /先惠技术】、目前纳科诺尔 的业绩依然很一般。
后续我们在固态电池设备中，等先惠技术业绩出来，我们再对4个标的进行排序。

先惠技术：

先惠技术Q1大超预期：锂电大周期受益+固态卡位期权，静态15倍PE看翻倍空间！
公司今晚披露一季报，营业收入10.33亿，同比增长，98%；归母净利润1.54亿，同比增长163%，大超市场预期！
主业订单景气，存货合同负债双高，未来业绩高增有保障。
公司智能装备业务主要系大众、宝马、宁德动力电池PACK模组的主要供应商，截至25年末在手订单超33亿元，海外订单占比超2/3。伴随锂电需求持续景气，下游电池客户资本开支投资热情加大，公司主业未来订单有保障。2026Q1末，公司合同负债12.92亿元，存货17.74亿，双双再创历史新高，后续季度盈利有望持续高增！

深度绑定宁德，结构件龙头深度受益。
子公司福建东恒为宁德时代结构件设备核心供应商，长期占据模组侧板、端板、压接组件等结构件的核心供应商，份额80%左右。过去数年公司宁德收入占比70%以上，形成深度绑定。近期，已有市场传闻宁德等企业陷入产能FOMO（闲置成本损失远小于在手产能收益），结合宁德锂电、钠电、凝聚态固态等电池技术突破，后续资本开支预期增加，结构件业务置信度极高。2025年末，公司再与宁德签订近10亿元新合同，将对26年业绩形成显著贡献。

固态干法设备卡位，深度合作清陶能源。
清陶作为国内固态电池龙头已实现半固态上车，计划27年全固态量产，市占率超30%，并已递交港交所IPO，扩产预期强烈。先惠已向清陶交付首台套干法辊压设备并成功应用于中试线，固态设备卡位明确。固态设备价值量是锂电的3倍以上，干法作为固态核心工艺，公司固态期权远期丰厚！

当前静态估值仅15倍左右，存在翻倍空间！
对标宏工科技、利元亨 、杭可科技 等可比公司普遍30-50倍估值，公司存在巨大重估可能。2026年全年预计盈利可达7-8亿，若修复至30PE（业绩增速估值仍便宜，且隐含固态期权），初步可看200-250亿市值翻倍空间！建议积极关注！

7.其他 / 周期
石油：
1、阿联酋发表声明称，自5月1日起退出欧佩克及欧佩克+，将逐步提高石油产量。
点评：阿联酋在冲突前产量约360万桶日，届时该国的富余产能仍有430万桶日（占全球原油贸易量的10%），但2026年2月OPEC+约束的配额仅340万桶日。若推出OPEC+并逐步增产，在海峡通行的前提下该国的产量最高可达到800万桶日左右。10%的运输需求增长进一步夯实了未来中长期油运供需失衡的格局。

2、据美国彭博新闻社28日报道，阿拉伯联合酋长国一家国营石油企业已通知其部分长期客户，5月份可在波斯湾外的富查伊拉港以船对船转运方式提取货物。这表明已有阿联酋油轮突破伊朗和美国的“双重封锁”，穿过霍尔木兹海峡。
点评：①海峡封锁状态下，阿联酋管道至富查伊拉的原油上限约180万桶日左右，多余的产量仅能通过船舶从波斯湾-霍尔木兹海峡-阿拉伯海的路径运出。多余的量表明或可能与伊朗达成通行合作，非常规放行。
②潜在的可能情境：伊朗为了避开美军的拦截，与阿联酋形成合作，通过黑船从波斯湾内运出伊朗石油或阿联酋石油，统一在阿曼湾富查伊拉港附近STS，通过过驳到合规船舶再销往进口国，以避开美军的拦截。以上猜测源于4月18日监测到1艘曾经运输伊朗石油的黑船挂靠了阿联酋港口，载货后25日驶出霍尔木兹海峡，28日于富查伊拉港口挂靠卸货。
③若能落地，则阿联酋目前的储罐库存或可以提前释放，被关停的产能也可以提前启动恢复。海峡的逐步放量逻辑概率提升。