合力泰（002217）投资价值深度调研报告

合力泰（002217）投资价值深度调研报告

核心观点： 合力泰正处于基本面反转的关键拐点。公司已完成司法重整，以“电子纸+算力”双轮驱动重构增长引擎。电子纸业务营收同比增长近60%，国内市占率约22%，越南工厂海外产能落地打开全球化空间；算力业务精准卡位AI算力租赁黄金赛道，与专业团队合资搭建运营平台。公司股价在基本面改善与热点概念双重驱动下已连续两日涨停，2026年有望迎来业绩与估值的双击。

一、市场情绪：利空出尽，资金回流信号明确

合力泰基本面反转与市场情绪共振正在形成。

1. 股价强势突破，资金面支撑有力

2026年4月17日和4月20日，合力泰连续两个交易日涨停，最新收盘价2.95元，涨幅10.07%。4月20日当日主力资金净流入2.78亿元，超大单买入占比显著，换手率达3.41%，成交量248.1万手，成交额7.29亿元。公司涨停受业务基本面改善、热点概念叠加、资金推动及国企背景等多重因素共同驱动。

2. 解禁利空落地，筹码完成沉淀

2026年3月6日，公司15.99亿股限售股解禁，占总股本的21.38%。解禁方以智路、四川发展等产业与长期财务投资人为主，无集中减持计划，实际抛压可控。前期股价连续调整，主力借解禁预期完成洗盘，解禁落地后主力资金逆势回流，典型的“利空出尽是利好”格局。

3. 国企背景筑牢安全边际

公司控股股东为福建省电子信息集团，最终控制人为福建省国资委，国有控股背景增强市场对政策支持的预期，为股价提供下行保护。

二、电子纸：业绩核心引擎，全球化与产品升级同步推进

电子纸是公司当前最确定的业绩增长极。

1. 营收贡献超八成，增长动能强劲

2025年全年，公司实现营业收入16.85亿元，同比增长27.02%。其中，电子纸业务收入贡献超80%（约14.31亿元），同比增长59.33%。增长驱动力 来自电子纸模组在智慧零售（电子价签）、教育电子、智慧办公、物流标签等应用场景的快速渗透。上半年电子纸业务收入规模已达7亿元，是公司第一大主营业务。

2. 国内市场龙头地位稳固

公司国内电子纸模组市场占有率约22%，深度绑定VG、SoluM、Pricer、科大讯飞 等头部下游客户，核心客户粘性与市场话语权持续提升。公司从“产品供应”向“价值升级”稳步迈进，聚焦产品创新与场景拓展，推出电子纸相框、“指甲盖”微型屏等特色新品，精准切入能源监测、艺术展示等新兴领域。

3. 海外产能落地，全球化格局成型

公司旗下兴泰科技越南工厂一期2,500万片/年产能已顺利投产，2025年底月产能达700万片，海外收入占比超30%。公司同步完成德国子公司设立与团队搭建，深耕欧洲智慧零售与智慧工业市场，构建“东南亚制造+欧洲营销”的海外双循环体系。2026年，电子纸业务将聚焦由模组供应商向一体化解决方案服务商转型，成长路径清晰。

4. 行业空间广阔，彩色化打开新增长极

据ePaper Insight数据，2025年全球电子纸终端出货量约5.2亿台，相关市场规模达62.0亿美元、同比增长18.0%。全球电子价签出货量约5.0亿台，零售巨头沃尔玛 计划在全球2300家门店全面引入电子货架标签，成为核心催化。彩色化、大尺寸化技术成熟落地持续拓展应用场景，公司彩色电子纸产品已实现量产，有望打开新一轮增长空间。

三、算力业务：第二增长曲线，精准卡位AI算力黄金赛道

算力业务是公司重整后最具想象空间的战略布局，也是市场最为关注的热点概念。

1. 战略卡位精准，生态协同初步成型

公司已与杭州骋风而来成立合资公司福建智泰驰骋数字科技有限公司，搭建专业化算力业务运营平台，致力于AI算力中心建设，系统探索高性能算力运维维保、算力应用及算力调度平台等关键产业环节。公司与浙江海控签署“人工智能+”战略合作框架协议，打通资源共享与业务协同渠道。业务架构指向“算力底座-平台-应用”完整生态，与电子纸主业形成“显示+算力”的融合创新路径。

2. 行业黄金窗口期已至

算力租赁行业正迎来发展窗口期。据IDC预测，2026年全球算力租赁市场规模将突破800亿美元，年复合增长率超25%；中国市场2025年增长至2,116亿元，预计2026年将突破2,600亿元。据摩根大通 预测，中国推理算力Token消费量将从2025年的10千万亿增长到2030年的3,900千万亿，增幅高达369倍。2026年Q1，头部云厂商及大模型公司已纷纷加价采购算力租赁公司所持有的高端算力。

3. 当前收入贡献小，但兑现确定性可期

当前算力业务尚处于前期建设与商业化筹备阶段，收入贡献较小。但公司已完成破产重整，引入重整投资款19.15亿元，财务压力大幅缓解，为算力业务的资本开支提供了基础保障。作为公司重整后打造的第二增长曲线，该业务2026年二季度起有望逐步落地交付。

四、双轮驱动：AI+IoT融合解决方案赋能核心竞争力

公司战略已从单一硬件供应商升级为“电子纸+算力”双轮驱动的解决方案服务商。

在通用显示领域，公司以存量客户为根基，深耕金融手持和智能家居 行业，同时拓展车载、医疗等增量市场。车载显示已进入比亚迪 、吉利供应链，两条车规级产线2025Q4投产，高毛利属性将进一步拉动盈利结构优化。

更值得关注的是，公司通过“电子纸显示+AI算力”的融合，构建AI+IoT双轮驱动的解决方案能力，基于数据帮助客户快速定位提效降本机会点，降低创新成本，提升客户使用体验和商业价值。这一差异化竞争优势，在智慧零售、智慧办公等场景中具备明确的应用落地空间。

五、盈利能力：经营性盈利已确立，低基数下弹性可期

1. 营收重回高增长轨道

2025年实现营业收入16.85亿元，同比增长27.02%，电子纸业务是增长核心驱动力 。从单季度趋势看，增速呈逐季提升态势。

2. 扣非净利润为正，业绩改善已确立

2025年归母净利润2,272.33万元，同比下降98.5%，表面看大幅下滑，但上年高基数源于重整带来的非经常性损益，不具备可比性。关键指标是：公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,513.91万元，实现正向盈利，表明主业已恢复造血能力。

3. 低基数带来2026年高弹性

2025年全年净利润仅2,272万元，为2026年预留了极大的增长弹性。在电子纸业务持续放量（2026年目标营收15-22亿元）与算力业务逐步落地的双重驱动下，2026年净利润同比增速具备数倍增长的潜力。业绩改善主要得益于债务重整后财务负担大幅减轻、资产结构显著优化，叠加降本增效与费用管控。

4. 财务结构大幅优化

司法重整后，公司剥离低效资产，资产负债结构根本性改善。毛利率由负转正至17%以上，经营杠杆效应将逐步释放。

六、成长前景：从困境反转到价值重估的戴维斯双击

1. 估值处于行业低位，修复空间显著

截至4月20日，公司总市值约220亿元。纵向对比，2025年营收16.85亿元，电子纸收入贡献约14.31亿元，市场可比标的行业平均估值远高于合力泰当前水平。若公司成功向“电子纸+算力”双轮驱动的科技公司转型，估值体系有望实现重估。

2. 三年成长路径清晰

市场研究预测，2025年公司电子纸营收约14亿元，2026年预计15-22亿元，2027年有望突破22-33亿元，市场份额将从当前0.3%提升至0.7%。算力业务的逐步落地将为公司提供增量估值弹性，形成“主业增长确定+新业务想象空间”的双层成长逻辑。

3. 催化密集，利好持续释放

彩色电子纸量产放量、算力项目投产、车载订单落地等将持续形成催化。公司荣获江西省工信厅L7级数字化转型认证，数字化管理能力提升为业务规模扩张奠定基础。控股股东福建省电子信息集团提供的年度关联交易额度9,000万元，保障业务稳定运行。

七、风险提示

1. 新业务落地节奏不确定性： 算力业务当前仍处筹备阶段，商业化进程存在不确定性，收入贡献的节奏可能低于预期。
2. 监管合规风险： 公司于2025年4月收到证监会的《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查，截至2026年2月尚未公告调查结果。
3. 经营性现金流压力： 2025年经营活动产生的现金流量净额为-6,140万元，短期造血能力仍需持续观察。
4. 行业竞争加剧风险： 电子纸行业参与者增多，若公司未能持续巩固客户粘性与产品创新优势，市场份额存在被侵蚀风险。
5. 解禁股份的潜在压力： 虽然当前解禁方以产业投资人为主，但若后续市场环境变化，低成本持股方的减持意愿仍可能对股价产生短期冲击。

八、结论

合力泰已完成从困境到复苏的根本性跨越。电子纸主业以近60%增速驱动业绩反转，国内市占率22%稳居龙头，海外产能布局打开全球市场空间；算力业务精准卡位AI算力租赁万亿级赛道，与专业团队合资搭建运营平台，“显示+算力”双轮驱动格局已然成型。市场情绪在基本面改善、热点概念与资金推动下明显升温，股价突破上行。当前低基数下的高弹性、估值洼地叠加成长催化剂密集释放，合力泰正处于业绩与估值双击的窗口期。建议重点关注电子纸业务的持续放量节奏与算力业务的商业化落地进展，把握公司从困境反转到价值重估的投资机遇。

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免责声明： 本报告基于公开信息整理分析，仅供参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者应基于自身风险承受能力做出独立判断。