通宝能源：煤电筑基新能源破局，山西能源转型龙头迎估值修复

作为山西区域核心火电与配售电龙头，通宝能源（600780）正以“煤电+新能源”协同发展为核心，借力国家“双碳”战略与山西能源转型浪潮，实现稳健经营与成长突破的双重价值。结合最新经营数据与项目进展，公司转型红利持续释放，具备显著配置价值，值得重点关注。

一、主业根基稳固，业绩与现金流双优

公司作为山西电力保供核心主体，火电与配售电业务筑牢基本盘，盈利能力持续稳健。

- 火电业务：承担阳泉市近70%供热任务，2025年全年上网电量50.93亿千瓦时，虽受行业调整同比下降9.22%，但上网电价均价同比提升6.94%至380.18元/千千瓦时，电价上涨对冲电量下滑，保障业务基本收益 。

- 配售电业务：拥有吕梁、临汾、朔州等12个县区独家供电权，独立电网覆盖区域客户粘性极强，负荷率超85%，为公司贡献稳定现金流 。

- 财务表现：2025年前三季度实现营收81.85亿元、归母净利润4.87亿元，分别同比增长4.11%、26.60%，第三季度净利润增速达29.89%，盈利增速显著跑赢行业；经营活动现金流净额11.41亿元，现金流充裕，抗风险能力突出。

二、新能源布局加速，117.05万千瓦指标兑现成长增量

公司紧扣“双碳”目标，全力推进清洁能源转型，已构建多维度新能源增长极。

1. 指标落地与项目推进：累计获取117.05万千瓦风光新能源指标，覆盖朔州、忻州、长治等山西核心区域，项目均完成核准/备案并稳步推进并网。其中宁武盘道梁二期50MW风电全容量投产，朔州平鲁高家堰四期100MW风电、武乡200MW光伏项目加速建设，右玉10万千瓦、繁峙17.05万千瓦风电项目合计投资超14亿元，后续将持续贡献电量增量。

2. 重大项目协同发力：参与总投资550亿元的晋北采煤沉陷区新能源基地（持股33.33%），规划600万千瓦风光+400万千瓦煤电+3.4GWh储能，建成后年供电量约35亿千瓦时，年减排二氧化碳252万吨，依托特高压外送通道直达京津冀，消纳保障充足。

3. 转型模式创新：打造“煤电+新能源+储能”多能互补体系，以火电调峰能力对冲新能源波动性，提升整体能源效率，契合“算电协同”与“电力保供”政策主线，成长空间远超传统火电企业。

三、政策与资源双重赋能，估值修复潜力凸显

- 政策红利持续：受益于国家能源保供、清洁能源推广政策，以及山西省能源转型规划，公司作为省属国资清洁能源平台，享受资源倾斜与政策支持；2026年2月推出估值提升计划，推动估值修复。

- 资源优势显著：依托控股股东晋能控股集团，获取煤炭供应、电网接入等产业协同支持，山西风光资源禀赋优、利用小时数高，项目盈利性强 。

- 估值具备空间：当前股价6元多，对应估值处于低位，配电业务单独估值即达104亿元，叠加火电与新能源资产，当前市值存在显著修复空间。

四、风险提示

1. 新能源项目并网进度不及预期，可能影响电量释放与业绩兑现；

2. 煤炭价格波动、电力市场化交易电价调整，或压缩火电业务盈利空间；

3. 行业竞争加剧可能导致配售电业务拓展受阻；

4. 宏观经济波动引发区域电力需求下滑，影响公司整体收益。

五、科普分析建议

通宝能源以火电与配售电为稳定基本盘，新能源项目加速落地兑现成长增量，政策与资源双重赋能下，转型红利逐步释放。当前估值处于低位，建议逢低布局，重点关注晋北基地并网进度、新能源电量释放节奏及估值修复进展，把握能源转型核心机遇。

风险提示：以上内容仅为科普分析参考，不构成投资建议。投资者应结合自身风险承受能力，审慎决策，自主承担投资风险。

作者声明：个人观点，仅供参考