纪要消息

小米集团深度复pan——从风口到高原：小米的战略蜕变与技术深耕 [玫瑰] 通过复pan小米15年战略发展脉络，我们认为其已构建起软硬一体化的系统级护城河。尽管2026年行业压力仍存，但市场尚未充分认知小米的AI实力，本报告将拆解其核心竞争力演化，及AI时代的全新机遇。 [福] 从“风口”到“高原”：小米的根本性蜕变，源于成立以来的数次战略升级。过去15年，小米完成了“铁人三项”“手机×AIoT”“人车家全生态”三大战略阶段的迭代升级。2023年起，公司底层驱动逻辑发生根本转变，从追逐单一风口转向深耕汽车、芯片、OS、大模型等底层硬核技术，以技术能力系统性赋能全业务，筑牢了软硬一体化的系统级护城河。 #2025年是小米基本面实现根本性蜕变的关键一年。这一年，小米不仅实现了人车家全生态的协同发展，更通过底层技术突破展现长期潜力：4月SU7 Ultra量产车刷新纽北量产电动车圈速纪录；5月耗资135亿元、历时四年研发的中国大陆首款3nm自研SoC“玄戒O1”正式落地；12月MiMo V2-Flash大模型开源，多项评测跻身全球前列，彻底打破了市场对其“重营销、轻研发”的刻板印象。 #当前最核心的投资变量：Agent+手机。市场对小米的AI能力定价不足，其技术+生态是Agent时代的稀缺价值。我们认为，AI Agent将主导下一轮移动终端交互变革，实现跨应用操作与交互革新，将带来巨大的生态话语权。能力端，小米快速迭代的大模型，以及深耕多年的澎湃OS、Vela等系统能力，为变革筑牢基础；生态端，其手机、AIoT产品保有量在消费电子 行业领先，截至25Q3，AIoT平台连接设备数达10.4亿、MAU达7.4亿。AI时代，企业能力上限不仅取决于模型“智力上限”，更取决于模型“连接触点”，而小米是所有大模型布局企业中连接触点最多的企业，其AI对“人车家全生态”设备的无缝调用是全新创新范式，有望成为AI在物理世界的商业模式创新者。 #盈利预测&估值评级 我们维持公司2025-2027年Non-IFRS净利润380/362/501亿元的预测，通过分部估值与整体PE估值两种方法测算，给予公司47港元目标价，维持“买入”评级。