尽管是冰点，但危机的影响级别被严重低估

周五尾盘市场加速下跌，很明显是杀出恐慌盘了。这时继续主张做空是不划算的，也不讨喜的。周一市场低开大概率会构成一次战术性的做多节点，但这更应视为一轮小级别反弹的逢高沽空的节点。以下是我周末在群内所作的答疑：
以下，我将对此次危机远远未被定价的理由进行简要阐述：
一、“原油税”对GDP的冲击这里最大的变量是油价中枢持续时间，原油现货的风险溢价能维持多久。假设全年油价平均上行50USD/桶，油价维持高位中国净进口半年，按2025年1155万桶/日测算，经济额外损失1000亿美元级别。不可能油价涨了就进口，中国的库存口径在半年左右，库存降低到安全阈值后仍然需要补库。2025年中国GDP总量140万亿人民币，约合20万亿美元。仅按原油账单静态估算，相当于中国 GDP 的约 0.5% 量级购买力转移；若考虑利润压缩、投资收缩、外需转弱等一阶二阶传导，对全年 GDP 增速的拖累可能扩大至 0.8–1.0 个百分点。1%级别的GDP冲击是什么概念？上海2022年封城2个月，上海占全国GDP约4%，以静态口径估算上海封城当年对GDP的实质影响是0.4～0.5%之间（考虑服务业、金融业仍在运作）。上海封城对内外资信心的冲击亦不小，考虑到其连带影响，这里我估且认为原油税可以类比上海封城的影响。我们固然可以将封城视为一次性事件，也可以将油价上行视为一次性事件，但这种事件真的打入定价。二、成本、供应链冲击全球总需求是的，我并不否认这场战争对中国的利好——人民币资金吸引力上行、国际地位提升……重新审视：这场“石油危机”永久性地改变了什么？但是，同时需要看到这场战争烈度上行，及其所带来更多“尾部风险”对市场定价系统性的冲击，甚至是对经济基本面的影响。在第一点中，我们已经能看到能源价格上行对GDP直接的影响。目前市场人尽皆知的信息是：海峡继续维持封锁数周、卡塔尔LNG核心设备损坏严重数年无法恢复生产、海峡解封后通行量恢复仍需时间……但以下市场并未考虑到：海峡实质封锁一月至两月、中东能源设施进一步损坏……但供应链冲击是真实被低估的，这里我仅举三例：运力、大宗商品、氦气。大国如中日美，或具备充足的能源储备，或具备煤油自产的优势，名义上能保持一定时间的自给。如果我们假设海峡完全封锁一月，随后立即解封且在三个月的时间内恢复一半运输能力，随后完全正常。要注意，这已经是绝对乐观的估算了，根据费米测算法则，全球20%能源出口链受扰动4个月将造成12.5%级别的供给缺口。经常做大宗商品的朋友都知道12.5%级别的缺口将会带来什么样的上涨级别，但能源的广谱性可能会导致经济真实的减速与停摆。更加结构性短缺的是中东出产的“重油”，后者作为公路柴油、船舶燃油，这将提高全球航运、公路的物流成本。如果说物流成本的提高只是降低运输的盈利，但如果重油稀缺，那么长途货运将会瘫痪。举个简单的例子，以中国的长途货运为例，柴油占其营收比例三成以上，油价上行50%接直接将货运不足10%的毛利率打到亏损。长途货运承运方需要考量成本上涨的影响，原本毛利极低的运输业面临着亏损势必大幅提升报价，但需求方能否支付得起这种账单？我知道电车、氢车运输的效率会更高，但这些车占比过低，无法取代公路运输中重柴油的主导地位。不是所有行业都能顺价，在长期不能盈利的情况下总会有停工的现象，复杂而细密的经济链条会陷入供应链局部减速、停摆的额外冲击。1973年能源危机造成欧美世界风靡一时的“无车星期天”，目前海峡供给扰动仅三周，能源危机会使配给制重现江湖。斯洛文尼亚已限制私家车每天 50 升、法人和农户每天 200 升；菲律宾已允许临时使用更低标准燃料来保供；柬埔寨约三分之一加油站关闭，7万名司机抗议能源价格上涨。但问题的症结在于全球大部分国家对能源价格更敏感，且供应链更脆弱。
澳大利亚是全球最大的铁矿石、煤资源出口大国，在铝、牛肉等方向也是重要的出口国。澳大利亚是重点的LNG产出国，但90%的燃料依赖进口，LNG船不能实质性替代全球主流船运燃料，因此不能根本缓解运输危机。根据路透设报道目前只有 38 天汽油、30 天柴油和航煤储备。一旦澳无航运用油，只能从美国调油，这个周期是40天，但问题是重油体系美国也缺。这还是发达国家，这个世界有多少欠发达地区出产重要原材料，能源上涨以及未来可见的粮食价格上涨，将在多大程度上冲击其政治秩序？这种冲击将额外对全球供应链造成多大的额外影响？澳大利亚并不是孤例。印尼，全球最大的动力煤出口国之一，出口供应全球60%以上的镍供应；几内亚，2025 年铝土矿出口达到 1.83 亿吨，供应了全球 40% 以上的铝土矿……我不想吓唬读者，但这里的账真的应该好好算一算。另一个重大影响是氦气，氦气产出与LNG高度绑定，与卡气被一同打掉停供的不仅是LNG压缩设备，还有氦气供应。氦气，其理化性质极不活跃被视为“惰性气体”参与集成电路产业生产之中。卡气被干掉三分之一，尽管头部大厂宣称自己库存储备充分，但小厂不是，危机继续演绎一个月，半导体产业链也会感受到深刻的危机。这个世界上还有哪些行业不会被冲击呢？
三、海外权益市场冲击相比于此前两点，这一点倒显得次要了。A股有其自身韧性，但不代表能处处独立于全球金融体系之外。美股对A股的传导以三种渠道展开：1. 市场风险偏好：海外市场大跌，压制国内市场风险偏好，国内风险指数元旦后达到高峰，目前下跌后仍在中性区间，未显著risk-off；2. 估值层面：美股核心科技股受损于盈利侧、利率折现端两重压缩，相应降低A股科技链的估值锚；3. 资金层面：资产价格下跌加速去杠杆，降低其流动性外溢作用，海外热钱回流。海外加息预期上行，内资外流压力不浅（应与流入中国相抵）。综上，请读者自行研判——中国影响力长期上行是否能构成本此处见底大幅反弹的因由？