智慧口岸龙头～盛视科技

证券研究报告 | 公司深度

股票名称： 盛视科技 （002990.SZ） 进行分析，该公司为智慧口岸龙头，若您指代为其他未上市主体，请以具体公司披露为准。）

评级： 增持（首次覆盖）

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核心观点：智慧口岸龙头迎疫后复苏，AI+出海驱动新增长

盛视科技是国内智慧口岸查验系统解决方案的绝对龙头。随着全球人员跨境流动全面恢复，口岸信息化建设进入新一轮升级周期。公司凭借在人工智能、大数据领域的技术积累，正从口岸向智能交通 、智慧海关及海外市场拓展。我们认为，公司正处于国内需求复苏与海外业务突破的双重拐点，首次覆盖给予“增持”评级。

一、公司概况：智慧口岸的隐形冠军

盛视科技成立于1997年，总部深圳，2020年登陆深交所。公司专注于提供智慧口岸整体解决方案，涵盖出入境旅客查验、车辆查验、自助通关、生物识别等全链条产品。

· 核心业务：智慧口岸查验系统（占营收约80%）、智能交通及其他智慧系统。
· 竞争地位：在国内智慧口岸领域市占率领先，尤其在航空口岸自助通道系统具有绝对优势，覆盖国内绝大部分千万级机场。
· 核心客户：各地边检、海关、机场集团及口岸管理单位。

二、行业逻辑：政策驱动与技术升级共振

1. 疫后口岸建设迎来补偿性反弹

过去三年全球人员流动受限，口岸信息化建设招标基本停滞。随着2023年以来跨境旅游、商务往来全面恢复，各地口岸面临通关压力骤增，升级改造需求集中释放。国家移民管理局明确提出推进“智慧口岸”建设，政策红利明确。

2. AI赋能，从“通关”走向“智能通关”

传统闸机已无法满足大客流需求。基于人脸识别、行为分析、多模态生物特征融合的智能查验系统成为刚需。公司自研算法与硬件，在识别准确率与通过效率上构建了核心壁垒。

3. “一带一路 ”打开海外成长空间

公司积极将国内成熟的口岸方案复制到东南亚、中东、非洲等“一带一路”沿线国家。海外业务毛利率显著高于国内，有望成为第二增长曲线。

三、核心竞争力：技术+渠道双壁垒

壁垒一：行业know-how与标杆案例构筑高客户粘性

智慧口岸系统涉及边防、海关、检疫等多部门数据协同，业务流程复杂，认证周期长。公司深耕二十余年，在全国主要口岸拥有大量长期运行的标杆项目（如港珠澳大桥、北京大兴机场），替换成本极高，形成天然护城河。

壁垒二：自研AI算法与硬件一体化能力

不同于单纯做集成的厂商，公司自主研发人脸识别算法、证件阅读设备、自助查验通道等核心软硬件。在复杂光线、多角度、跨国族裔人脸识别等场景下具备明显优势，毛利率长期维持在40%以上。

壁垒三：海外本地化布局初具规模

公司已在沙特、柬埔寨、泰国、尼日利亚等地设立子公司或办事处，并成功中标多个海外智慧口岸项目。本地化团队与交付能力是同行难以短期复制的关键资源。

四、财务分析与盈利预测

2024年业绩回顾（据业绩快报）

· 营业收入约 18.5 亿元，同比增长约 45%
· 归母净利润约 3.6 亿元，同比增长约 52%
· 毛利率约 42%，净利率约 19.5%

业绩大幅增长主要源于：① 国内口岸项目集中交付确认收入；② 海外业务进入收获期。

2025-2026年盈利预测关键假设

1. 国内智慧口岸招标维持20%-25%年增长，公司市占率保持稳定。
2. 海外业务收入2025年翻倍，2026年增长50%以上。
3. 智能交通业务受益于车路协同政策，贡献增量。

项目 2023A 2024A 2025E 2026E
营业收入（亿元） 12.8 18.5 23.5 29.0
同比增速 28% 45% 27% 23%
归母净利润（亿元） 2.37 3.60 4.65 5.90
同比增速 32% 52% 29% 27%
每股收益 EPS（元） 0.92 1.40 1.81 2.30
市盈率 PE（倍） - ~18x ~14x ~11x

注：PE基于当前股价约25.2元估算。

五、风险提示

1. 政府支付能力风险：公司客户以政府及国企为主，若地方财政压力加大，可能导致项目验收及回款周期延长。
2. 海外业务不确定性：地缘政治、汇率波动、当地法律合规等因素可能影响海外项目交付与利润。
3. 竞争加剧风险：随着口岸信息化赛道关注度提升，可能吸引更多竞争者进入，导致毛利率承压。
4. 技术迭代风险：AI技术快速演进，若公司在下一代技术路线上落后，可能失去领先地位。

六、估值与投资建议

选取同为智慧政务、AI解决方案领域的熵基科技 、同为股份 、云从科技 作为可比公司。2025年可比公司平均PE约25-30倍。

考虑到盛视科技作为智慧口岸龙头的稀缺性、海外业务的成长性以及稳定的盈利能力，我们认为其应享有一定估值溢价。给予2025年22倍PE估值，对应目标价约39.8元，较当前股价约有58%上行空间。

首次覆盖，给予“增持”评级。

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附录：重要声明

本报告基于公开信息及行业假设进行分析，不构成任何实际投资建议。报告中的盈利预测存在诸多不确定性，实际结果可能与此存在显著差异。股市有风险，投资需谨慎。

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