算力租赁行业核心逻辑总结

当前算力租赁行业的核心预期差和投资逻辑主要体现在以下四个方面： 供需严重失衡，高景气度延续： AI Agent 和多模态应用的爆发导致 Token 消耗量呈指数级增长（传统文本 300 Token vs 复杂应用 5000+ Token）。同时，由于中美云厂商资本开支差距及供应链限制，国内英伟达 高端 N 卡（特别是 B200/B300 等先进芯片）一卡难求，算力紧缺与涨价预期将至少持续至 2027 年。商业模式迎来重大升级（核心预期差）： 行业正从传统的“裸算力出租”（重资产垫资、收固定租金）向**“模型服务/Token 分成模式”**进化。头部算力租赁公司通过向大厂提供紧缺算力，开始参与大模型的 Token 收入分成。这将使租赁公司的估值逻辑从单纯的 PE（市盈率）向 PS（市销率）切换，极大打开市值空间。行业壁垒高筑，马太效应凸显： 算力租赁不再是简单的“买卡出租”，其核心壁垒已演变为：稳定且多元的拿卡交付能力（避免断供违约）、万卡集群的组网调优能力（解决存储、网卡等配套紧缺），以及强大的资金周转实力（应对百亿级授信与巨额资本开支）。2025年已有部分中小厂商因无法交付而淘汰，行业集中度加速向龙头集中。盈利能力迎来量价齐升与成本改善： * 收入端： 供需紧张赋予租赁厂商极强议价权，租金持续大幅上涨。成本端： 财务层面，算力设备的实际使用寿命和残值远高于会计折旧预期（账面残值 15%，实际可达 70%），资产重估将大幅降低财务折旧成本。利润率： 叠加 Token 分成模式，行业净利率有望从 15% 突破至 20% 以上，实现业绩与估值的双击。产业链利好与利空股票梳理 基于文中提到的供需格局、涨价逻辑以及点名的相关企业，以下是针对美股、港股和 A 股的利好与利空方向梳理： 1. 利好方向与相关标的

A股

头部算力租赁与组网服务商： 具备强大资金实力、拿卡渠道多元且能提供万卡集群组网能力的企业。它们将直接受益于租金上涨、折旧红利以及未来的 Token 分成模式。

$宏景科技(sz301396)$ （新增500亿授信）

$协创数据(sz300857)$ （新增1000亿授信）

$润泽科技(sz300442)$ （AIDC液冷智算龙头）

$中贝通信(sh603220)$ （重金向算力租赁转型）

美股

底层算力芯片与海外头部云巨头： 处于产业链绝对垄断地位的“铲子”提供商，以及拥有充沛资本开支、能够独占海量高端 N 卡资源的四大云巨头。

甲骨文 (ORCL)：凭借极强的RDMA组网能力、极高的资本开支储备，与英伟达深度绑定，包揽了马斯克xAI等超级大客户的算力大单

Core Scientific (CORZ)、Iris Energy (IREN)、TeraWulf (WULF)：曾经的比特币矿企，手里掌握着当前AI最稀缺的资源：大规模廉价电力和现成的高算力机房。它们正疯狂买入H100/B200对外出租，签订长期租赁合同，正处于估值重塑期。

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港股

商汤-W (0020.HK)：市场往往只将其视为“AI软件/模型公司”，但其在上海临港建成了亚洲最大的智算中心（SenseCore大装置），目前其算力租赁及基础设施收入正呈现爆发式增长。

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2. 利空方向

全市场

中小算力租赁商（伪概念股）： 缺乏稳定拿卡渠道、无法在5个月内完成万卡交付、资金周转能力弱的二三线租赁公司。

面临高额违约罚款，或因拿不到核心配件（网卡/存储）导致项目流产，加速被清洗出局的企业。

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算力依赖型中小 AI 应用/模型企业： 没有底层算力储备，完全依赖外部高价租赁，且自身产品缺乏极高变现能力的中小企业。

随着 Token 价格上涨和阿里云等“限购”政策，这些企业将面临严重的“生产力和算力倒挂”，利润空间被算力成本极致压缩。

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二线云服务商： 资本开支不足，无法拿到充足的高端 N 卡，在接下来的大模型竞争和算力租赁竞争中掉队的企业。

基础设施落后导致客户流失至头部大厂的中型云