利空叙事落地连一半都没有完成

昨天没什么好写的，我的做空叙事已经建构得很充分了，详细请在我的「看空评论集」中自查。昨天一涨什么段子都出来了，在高位把认沽期权几乎打满，连高点的创指1.5%都轻易给到，开盘即认沽点。Trump一边调动军队，一边要和谈退出？他如果不打通海峡就能结束战争，那他两周前要打通海峡是为什么？以某观之，就是趁复活节的窗口给美股一个喘息的机会，再不释放点好消息股指没完没了。至少现在S&P还有一根近3%的大阳线有待吞噬。昨天全球风险资产大反弹，在叙事层面定价的是战争有结束的可能性，但A股反弹力道不及预期，连缺口也像是为了完成任务而完成的一样。对抗全网呼啸而来的战争结束浪潮，我也不知道该讲什么
市场还是历史读的少。明天我看反弹，但我买的是粮食、三线光模块，而且持有窗口可能极短。
说到股市，最近权益交易得一塌糊涂。为了腾出仓位取现做空，卖飞了近15cm的舒泰神 ；巨星农牧 买点倒很精准，但架不住买的少呀；金键米业买得多，但粮食危机啥时候才被认知呀？百川总体减在中高位，但架不住持有的多呀；铭普光磁 昨天躺一个一字板，但今天risk-off直接炸了……
期权这边倒虎虎生风，中证1000 两次短线认沽，参与部分收益70%；原油期权赌Trump和谈是烟雾弹，收益80%；重仓做空创指ETF，今天虚值一档翻倍。今天尾盘期指空单减了一点点仓位，尾盘开了300的少量多单，看明天有资金拿修复，或盘后再次瞎TACO的高开，总之A股明天前20分钟应该有红盘。但为什么说利空只落地一半呢？一是基于“清明劫”的考量，这里4天的不确定性太大了，如果短线极速升级，明天肯定要埋两手深度虚值的认沽期权的。毕竟亏可能只是几千，要是盈利是数万。二是A股最近的韧性明显不足，我知道很多少看两天低开高走逆势就认为韧性十足，但拉出反弹时的强度，给日韩提鞋也不配。市场最近一周在交易TACO，但始终没有交易的是战争的经济层面的真实影响。三是市场在低估科技类杀估值的级别。我最近反复在强调2021年底经历的不解——为什么明明景气在加强但板块却跌了20%？答案很简单。角度一：折现率经济周期、宏观要素推升折现因子（长端利率、风险偏好），以及估值增速比严重不合理。目前Fed还可以嘴硬说不被短期影响。但自2020年以降，通胀持续数年高于2.5%，结合本年通胀必爆炸的情况，通胀预期有什么理由不起来？各位，我们在2020年底的白马股估值高峰是如何推出来的？正是2016～2020年连续五年的财报高增长，资金就已经开始畅谈DCF、终局投资了。连续线性增加天然会号召加速增长，这是人性之铁律，更何况“通胀黏性”的传导风险每随时间增加一分而提升。通胀只有能源价格吗？不，还有供应链。美国在经历这场失败的战事后，有哪些供应链是本土能自给的？是否更多产线要加速回流美国？种种2020年以来的通胀叙事是否会在2026年迎来爆炸式共振？角度二：资金与行为层面2～3年的产业牛市让买卖双方养成路径依赖，没有吃过亏，新入行的研究员没经验、入了5～7年的有经验知道历史上牛疯是什么样的，但吹啥涨啥也飘了。基金层面流动性貌似还很充足，“随行就市”就好，现在图还能看（其实他们看图能力不如量化）。对量化的打击也被低估了，量化一去量去杠杆，流动性溢价立马就没了。好比高高在上的楼中阁楼失火，梯子被撤了，人只能从高位跳下来摔个高位截瘫。看到没有？战争只是一切的催化剂，即使没有战争这一切也会发生，或早或晚。而战争本身也是周期的“tail risk”，这个概念在对内课程与公域都讲过很多遍。而真正的tail risk还没有发生，当你看到一个蟑螂，那一定是满屋蟑螂，下一只蟑螂是什么？角度三：tail risk下的叙事叠加即负面叙事会一个接一个定价，如同2008年上半年A股已经完成了腰斩，但随后房地产调控政策、海外金融危机传导一个接一个。让A股在跌穿3000点继续下跌，直至4万亿托底才在再度腰斩后见底。我猜想除了真实的经济冲击外，就是流动性危机，要知道以前每一次牛市的大回调，都会触发资金对于去杠杆、权益基金赎回的担忧，到现在这一切还没有发生。还有谁记得2022年4月中下旬的恐慌？彼时我们经历了3月中旬的深V后，认为一切会好转，毕竟3月16日当天的反攻中，当时的赛道几乎所有股票涨幅都在两位数。但如果继续持有，在4月底的暴跌中可以轻易再亏30%，把景气度掩饰下的概念溢价、流动性溢价、情绪溢价全部撤掉，会发现大多数基本面和方便面没有区别，高攀不起的股价与完美的财报有财务粉饰的痕迹。叙事叠加会如何演绎？1. 阶段一：战争升级，对情绪、经济基本面冲击（当下演绎一半）2. 阶段二：战争持续时间高于预期，长期存在石油出口的“通胀税”、供应链中断的额外成本；3. 阶段三：通胀预期不可弹压，Fed加息口径超预期；4. 阶段四：金融脆弱环节爆炸，危机全链条传导，深度流动性危机与经济危机。如果按这种剧本去演绎，那么现在就是2022年2～3月。我们的A股要拿什么叙事才能对冲？创业板作为一切成长的核心锚定物，也是过去两年表现最好的宽基指数，创业板的锚是什么？是AI行业的CaPex不断超预期、主被动资金扩容带来的估值提升。乐观者大可用目前还没到2000年的乐观级别，但参与者具有学效应，同时宏观形势演绎至此，周期的拐点已现。当利率中枢上行时，融资成本提升、工商业社会活力下降之时，我们能指望这里继续拔高估值吗？角度四：行业监管政策/信号理论在我们曾经学经济学时，经济政策是一个观察周期的口径。当我们看到越来越多的行业加强监管，以及央行部门开始提及“逆周期”的风险警示时，往往颇见前瞻性。什么时候市场会真正见底？那是市场号召逆周期救市时，但我们的经济政策是要等下行压力更强时再推出的，现在才到哪里？如果我以上所说都有其成真的概率，那么，市场现在这种下跌才到哪里？结构可能还需要两周形成，如果我们假设战争真在两周内完成，那么两周后。一切珍重吧。