润泽科技：AI 算力基础设施平台加速进化，轻重资产框架初步成型

公司核心业务包括 IDC 与 AIDC：IDC 业务主要与基础电信运营商合作，为互联网、云厂商等头部终端客户提供托管与管理服务；AIDC 业务则由公司作为链主方，联合生态伙伴，向 AI 训练、推理、应用等头部终端客户提供智算服务。也就是说，润泽本质上赚的不是“模型的钱”，而是算力落地的钱、电力接入的钱、机房部署的钱、持续运营的钱。

放进 AI 算力产业链里看，润泽科技 “GPU/服务器/交换机/光模块 → 数据中心基础设施 → 云与算力平台 → 大模型/应用” 这条链的中间偏底座的一层。上游硬件解决“算力从哪里来”，下游模型和应用解决“算力用来干什么”，而润泽解决的是更现实的问题：这些算力到底放在哪里、怎么接电、怎么散热、怎么稳定运行。公司全国已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝、甘肃、海南等 6 大区域建成 7 个 AIDC 智能算力基础设施集群，全国合计规划 61 栋智算中心、约 32 万架机柜，基本完成全国“一体化算力中心体系”框架布局。这个位置决定了它不像应用公司那样容易被证伪，也不像纯上游设备那样弹性极端，但一旦 AI 资本开支继续扩张，它会是比较直接的承载方。

从“算电协同”角度看，润泽是这条主线里非常典型的受益者。半年报披露，公司截至报告期末累计交付 18 栋算力中心，成熟算力中心上架率已超过 90%；报告期内能耗指标较 2024 年末增长约 30%；电力保障方面，廊坊园区 B 区新增取得三座 110kV 变电站批复，长三角园区新增第二座 110kV 变电站并取得 220kV 变电站批复，佛山新增 110kV 变电站已投运，重庆新增 110kV 变电站预计年内投运。这个信息很有分量，因为 AI 时代的瓶颈正在从“有没有服务器”转向“有没有电、有没有高密度供电能力、有没有散热能力”。润泽的优势不只是机房多，而是它在园区级别同步掌握了变电站、能耗指标、配电体系和高密部署条件，这才是真正的“算电协同”。


从业绩看，润泽 2025 年上半年实现营收 24.96 亿元，同比增长 15.31%；归母净利润 8.82 亿元，同比下降 8.73%；扣非归母净利润 8.78 亿元，同比下降 7.55%；但经营活动现金流净额达到 22.62 亿元，同比大增 1501.56%。这组数据说明什么？说明公司收入在增长，但利润短期受成本和财务费用挤压，同时现金回流明显改善。半年报披露，营业成本同比增 36.01%，财务费用同比增 54.03%，研发投入同比增 33.14%，主要原因包括业务扩张、在建工程转固后利息费用化、研发持续加大。也就是说，利润端并非需求走弱，而更像是高投入扩张期的阶段性挤压。
如果进一步拆业务结构，半年报显示 IDC 业务收入 16.14 亿元，同比增长 6.15%，毛利率 46.92%；AIDC 业务收入 8.82 亿元，同比增长 36.95%，毛利率 53.92%。这说明增长更快、景气更高的其实是 AIDC，而 IDC 更像公司稳定现金流底盘。值得注意的是，AIDC 成本增速也非常快，导致毛利率同比下降较多，这和公司正处于高交付、高上架、高扩张阶段是一致的。可以理解成：AIDC 正在接棒成为成长引擎，但现在还是“先做大、再优化盈利结构”的过程。

液冷则是算电协同落地的另一个关键点。半年报称，公司自研新一代冷板式液冷技术已全面应用于全国多园区新一代智算中心项目，实现单机柜 40kW 以上高密度部署，并已完成绿电交易总量近 5.3 亿千瓦时。管理层明确判断，随着芯片及机柜功率快速提升，液冷正从“可选方案”变成“必选方案”。这意味着润泽并不只是传统土建型 IDC，而是在主动往高功率、低 PUE、绿色化的 AIDC 升级。这个升级能不能持续，决定了公司未来是“普通机房公司”，还是“AI 基建核心节点”。

从收购广东润惠剩余股权方面，广东润惠是公司在大湾区最核心的算力基础设施之一——润泽（佛山）国际信息港。这个项目位于粤港澳大湾区核心腹地，属于区域内稀缺的百兆瓦级算力中心项目，短期规划总容量 350MW，截至 2025 年末已交付 80MW，上架率持续快速提升，已经是支撑大湾区多场景算力需求的关键枢纽。把“大湾区佛山这个核心算力资产”从“控股但非全资”，推进到“计划 100%控股”，逻辑上是把核心资产进一步装进上市公司里。