“易中天”：中际旭创（300308.SZ）

报告日期：2026年2月20日
核心观点：公司作为全球光模块龙头，受益于AI算力基建高景气，业绩持续超预期。公司在800G/1.6T产品上拥有领先优势，并与英伟达 在下一代技术深度绑定，构建了从规模到技术的双重护城河。当前估值已部分反映高增长预期，股价处于技术面调整期，但基本面强劲，建议逢低布局，长期持有，同时关注1.6T放量节奏。

一、 主营业务分析
中际旭创 是全球领先的高速光模块解决方案提供商，业务高度聚焦于光通信领域。
• 产品结构：核心产品为高速光通信收发模块，2025年上半年营收占比高达97.58%。公司深度绑定英伟达、微软 等头部云厂商，是全球800G光模块的主要供应商，并率先实现1.6T产品的量产送样
• 营收构成：公司业务全球化特征显著，境外收入占比86.42%，主要客户为北美云服务巨头；境内收入占比13.58%
• 技术壁垒：公司在硅光技术领域布局领先，800G/1.6T产品中硅光方案占比已超过一半，有效降低了成本并提升了产品竞争力，更为其下一代CPO（共封装光学） 技术奠定了基础
• 产业链关键枢纽：公司位于光通信产业链中游，其核心价值在于将上游高端芯片转化为满足终端客户苛刻要求的产品。通过与英伟达等在3.2T光引擎上的联合研发，公司正从模块制造商向光互连技术平台领导者演进
二、 宏观与行业分析
• 宏观驱动力 ：全球AI算力军备竞赛是核心驱动力。大模型训练与推理需求呈指数级增长，直接拉动数据中心内部高速互连（800G→1.6T→3.2T）的升级需求，行业景气度持续攀升。行业数据显示，光模块从800G升级到1.6T的周期正在缩短，行业处于高速增长期
• 技术迭代驱动：随着英伟达Blackwell架构向Rubin架构演进，算力密度提升对光模块带宽提出更高要求，1.6T产品正逐步成为主流配置
• 1.6T竞争格局：呈现“一超多强”局面
• “一超”：中际旭创在量产进度、硅光方案占比和客户认证深度上全面领先，建立了约1-2个季度的先发优势
• “多强”：主要竞争者包括Coherent（原II-VI）、新易盛 、剑桥科技 。其中，新易盛是国内最有力的追赶者，技术路线灵活；Coherent则凭借深厚的光芯片与器件技术积累构成长期竞争
• 护城河：公司的护城河不仅在于技术，更在于与顶级客户的共同研发深度、规模交付的一致性和成本控制能力
三、 基本面分析
• 财务表现：公司业绩持续高增。2025年前三季度实现营收250.05亿元（+44.43%），归母净利润71.32亿元（+90.05%）。毛利率提升至40.74%，盈利能力显著增强
• 成长性：2025年业绩预告显示，全年归母净利润预计为98-118亿元，同比增长90%-128%。四季度业绩超预期，主要受益于800G/1.6T产品出货放量
• 估值水平：当前股价对应2025年PE约55.8倍，市场一致预期2026年净利润增速超过70%，2026年PE约31.5倍。虽然估值处于历史较高水平，但考虑到公司业绩增速和行业龙头地位，市场给予了一定溢价，高增长预期，需通过持续的业绩超预期来消化
四、 技术面分析
• 趋势判断：
• 股价在经历前期大幅上涨后，进入高位震荡调整阶段
• 短期均线系统空头排列（MA20 > MA10 > MA5），显示技术性卖压有待消化，短期趋势偏弱
• 关键位置：
• 上方压力：542元附近（前期平台与筹码密集区）
• 下方支撑：关注前期低点及MA60均线支撑
• 资金信号：
• 成交量在回调中萎缩，属健康调整特征
• RSI等动量指标已从超买区回落至中性区域，为后续走势提供了空间
• KDJ指标J值从高位回落，显示短期超买压力得到释放，存在技术性反弹的可能
五、 未来预测
• 业绩预测：券商普遍看好公司2026年业绩。开源证券预测2026年归母净利润为181.83亿元，同比增长约77%
• 近期（2026年）：1.6T光模块已进入大规模出货阶段，预计将成为2026年业绩增长的核心驱动力，核心看1.6T光模块的出货爬坡速度及对营收/毛利率的拉动效应。各云厂商对1.6T的采购计划将是关键跟踪指标
• 中期（2027-2028年）：公司与英伟达联合研发的3.2T CPO光引擎计划于2027年量产，有望打开第二增长曲线，核心看3.2T CPO光引擎的产业化进程。公司与英伟达的该项合作是锁定下一代AI硬件生态的战略举措，成功商业化将打开一个价值量更高的新市场，构筑终极技术壁垒
• 长期逻辑：公司作为“AI世界的卖水人”，其成长与全球数据流量和算力需求增长的长周期绑定。在从可插拔向CPO演进的技术浪潮中，公司已占据有利身位
六、 舆情分析
• 市场热度：中际旭创是A股AI算力板块的绝对龙头，与天孚通信 、新易盛并称“易中天”，市场关注度极高
• 机构共识：机构调研频繁，近期接待了140家机构调研，90天内共有18家机构给出评级，其中15家为“买入”，3家为“增持”，目标均价为724.21元。高盛 将目标价上调至762元，看好800G/1.6T收入高增长。
• 关注风险：需警惕客户集中度较高（依赖北美大客户）以及地缘政治可能带来的供应链扰动风险
• 市场分歧点：主要围绕估值水平和技术路径替代风险。部分观点认为当前市值已部分透支未来增长，且需关注CPO等新技术对传统可插拔模块的长期影响
七、 综合操作建议
• 操作策略：
1. 短期：股价处于调整期，建议耐心等待企稳信号。若股价放量突破542元压力位，可视为短期反弹启动信号
2. 中期：关注2026年Q1业绩及1.6T出货数据。若业绩持续超预期，回调即是布局良机
3. 长期：看好公司在AI算力基建中的核心地位，建议作为AI硬件核心资产进行配置
• 操作建议：
1. 对于已持有者：鉴于公司长期逻辑坚固且短期业绩能见度高，可采取持仓不动或逢低小幅加仓的策略，忽略短期技术波动，分享行业成长红利
2. 对于观望者：当前技术调整提供了更好的配置时点。建议采取 “分批布局” 策略，可在股价触及关键技术支撑位或因市场情绪导致错杀时逐步建仓
• 核心跟踪指标：
1. 季度财报中的1.6T产品收入占比及毛利率变化
2. 北美主要云厂商的资本开支指引
3. 上游光芯片的供应情况与价格走势

风险提示：
1. AI资本开支周期不及预期
2. 行业竞争加剧导致价格压力超预期
3. 硅光、CPO等技术研发与商业化进度不及预期
4. 国际贸易环境发生重大不利变化