学第五天【江苏雷利】

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一、公司基本信息公司全称：江苏雷 利电机股份有限公司证券代码/板块：300660.SZ，深交所创业板创建/成立时间：1993年创业，2006年4月29日工商注册上市时间：2017年6月2日注册资本：约4.47亿股注册地址/总部：江苏省常州市武进区遥观镇钱家塘路19号员工人数：约4,487人董事长：苏建国总经理：苏达（苏建国之子，在公司工作近20年，深度参与战略和经营）控股股东：常州雷利投资集团有限公司，持股约36.33%第二大股东：佰卓发展有限公司，持股约24%+实际控制人变更：2025年10月起：实控人由苏建国一人变更为苏建国+苏达共同控制仍为标准的家族控制+职业化管理结构当前股权结构特征：控股股东+关联方整体持股约60%出头，控制力较强A股总股本4.471亿股全部流通股东户数与市值（2026年初）：2026-01-30：股东户数约52,691户，近期连续增加，筹码趋于“散户化”股价区间约50–55元，对应总市值约230–250亿元公司定位：全球化布局的微特电机 和机电一体化方案提供商传统优势在家电微电机，近年重点切入新能源汽车电机+机器人 核心部件（含灵巧手）拥有多项国家级荣誉（如减速永磁式步进电机获“国家制造业单项冠军产品”，步进电机全球市占率约35.5%，部分品类超过50%）

二、主营业务、核心产品及优势

1. 业务结构与应用领域公司围绕“微特电机 + 精密传动 + 驱动控制”的主线，形成四大板块：
家用电器微特电机及组件（传统基本盘）
应用：空调、洗衣机、冰箱、吸尘器、厨房电器、智能马桶等主要产品：永磁步进电机、减速步进电机同步电机、排水泵/排水电机各类风机电机、压缩机相关电机组件等客户：格力、美的、海尔、伊莱克斯、惠而浦 、LG、三星、松下、夏普、富士通、戴森、GE 等全球家电龙头特点：规模大、订单稳定，是公司现金流“压舱石”。新能源汽车电机及零部件（高景气成长主线）
核心产品：激光雷达棱镜/振镜/补盲电机抬头显示（HUD）电机电动空调压缩机电机及控制器，配套铝压铸件电子水泵、电池热管理水泵、油泵等汽车精密冲压件及配套结构件应用场景：智能驾驶感知层（车载激光雷达、HUD）热管理系统（动力电池、电机、电控冷却、车内空调）客户结构：激光雷达：图达通 、禾赛 、速腾聚创 等头部厂商整车端：比亚迪 等头部新能源车 企通过Tier1/激光雷达厂商间接定点特征：技术门槛高、单车价值量高，2023年以来成为收入和毛利增长的重要引擎。工控及医疗电机（高附加值板块）
产品：工业无刷电机、高效工业水泵丝杆电机、音圈电机、伺服/执行电机应用：工业自动化、储能系统医疗设备（如呼吸机、输液/注射泵等）竞争力：丝杆电机国内市占率约52%，对标瑞士 Maxon、德国 Faulhaber，具备较强替代能力。机器人核心部件及灵巧手（具身智能赛道）
公司与控股/参股子公司（如鼎智科技 、中科灵犀等）协同，构建产品族群：空心杯电机、无框力矩电机精密微型行星减速箱、滚珠丝杆、推杆组件线性运动模组、旋转关节模组灵巧手整机（连杆式、绳驱式、软体式三条技术路线）下游：人形机器人、四足机器人（机器狗）、特种机器人（消防、煤矿）、工业机器人末端执行器等领域已合作客户：南京蔚蓝科技（四足机器人），智元机器人、脉塔智能等，处于小批量/稳定订单阶段。

2. 技术与产品优势步进电机单项冠军 + 深厚模具/制造能力
减速永磁步进电机技术、工艺全球领先，长期服务世界级客户步进电机部分产品全球市占率超过50%，掌握国家标准制定话语权激光雷达电机技术链完整
具备棱镜电机、振镜电机、补盲电机全套产品线已在国内多家头部激光雷达厂商和整车厂量产验证正向“光机电一体化”升级，开发激光雷达光电模组，提升附加值与议价能力机器人核心零部件体系完备
空心杯电机＋行星减速箱＋编码器＋驱动形成关节模组自主研发无框力矩电机并实现小批量出货灵巧手第三代产品在自由度、握持力、精度、耐用性等性能上达到行业前列，已在自家产线试点替代人工。客户结构优质 + 全球交付能力
家电端绑定格力、美的等；汽车端绑定比亚迪等；激光雷达端绑定图达通、禾赛、速腾聚创等海外生产基地（越南已运行；马来西亚已开业并购地；墨西哥在建）+ 国内常州新基地 ，使公司能就近服务全球客户，降低关税与物流风险。

3. 商业模式与护城河“高壁垒微特电机 + 系统方案”：从单一电机供应商升级为提供模组/系统解决方案（如压缩机电机+控制器，激光雷达电机+光电模组，机器人关节模组+灵巧手整机）。“核心部件锁定+客户深度绑定”：通过在关键部件上形成难替代性，将自己绑定到下游客户平台化产品的长期迭代中。“全球产能+本地化服务”：马来西亚/越南/墨西哥/泰国等海外产能逐步落地，增强了公司在跨国订单和供应链安全上的优势。

三、财务情况分析以下数据截至目前可见的最新披露（重点为2024年年报及2025年前三季度）：
1. 业绩整体趋势指标
收入端：2022–2025连续多年正增长，2024–2025增速显著提升到高双位数，主要由新能源汽车+工控+机器人拉动。利润端：2023年利润高增，2024年在大幅扩产和研发投入背景下利润略有回落（-7.14%），但扣非仍正增长，说明主业盈利韧性较强。2025年前三季度利润恢复增长但低于收入增速，反映新产能和新业务仍在消化期，毛利率略有下滑。

2. 分期表现与盈利质量2025年一季报：
营业收入：9.08亿元，同比增长约25.8%归母净利润：0.94亿元，同比增长约28.1%毛利率：27.18%，同比下降约2.7pct净利率：11.11%，同比提升经营现金流：0.86亿元，同比下降约31%，主要因应收和存货占用上升2025年中报：
营收：19.58亿元，同比增长20.71%归母净利润：1.86亿元，同比增长8.45%每股收益约0.4166元加权ROE：5.38%经营现金流：1.43亿元，同比下降28%左右2025年三季报：
营收：30.08亿元，同比增长21.49%归母净利润：2.65亿元，同比增长9.92%毛利率：26.23%（同比降，环比略降）经营现金流：2.34亿元，同比下降34.61%ROE：约7.6%综合评价：
成长：收入保持20%上下的较高增速，背后是新能源汽车/工控/机器人等新业务的放量。盈利能力：毛利率略有下滑，反映激烈竞争和新产线爬坡的成本压力；净利率仍维持在9–11%区间，在制造业中属良好水平。财务健康度：资产负债率约40%，适中偏低，融资能力尚有空间。经营现金流为正但略低于利润增速，应收账款体量较大，需要持续关注但尚未构成硬性风险。

3. 分红与股东回报上市以来累计派现已超过10亿元。2024年年度分红：10转4派3.2元（现金+高送转），对股东较为友好。2025年中期分红：每10股派1.5元（含税）。董事会通过的未来三年分红规划明确维持稳定现金分红，兼顾扩产与股东回报。

四、近期调研信息要点公司自2024年以来频繁接受机构和海外投资者调研，关注点集中在新能源汽车、激光雷达、机器人（灵巧手）以及海外基地。
1. 2025年4月28日特定对象调研核心信息：
2024年营收35.19亿元，同比+14.38%；净利2.94亿元，同比-7.14%，主要因：扩产、新技术项目投入较大；汇率及原材料波动等因素。新能源车零部件增速亮眼：激光雷达棱镜/振镜电机、电动空调压缩机电机与控制器、抬头显示电机等新产品2023年已批量供应，终端客户为国内头部车企。未来规划：聚焦新能源车智能化和热管理，持续扩产和技术升级；进一步加大机器人核心部件（空心杯、关节模组、灵巧手）的研发投入。2. 2025年10–12月多场机构调研/投资者关系活动要点汇总：
机器人与灵巧手：中科灵犀主导灵巧手技术，已迭代至第三代，形成连杆式、绳驱式、软体式三路线并行的产品组合；实际试点应用：公司已在自家工厂产线用灵巧手替代部分人工理线工序，验证其工业场景可行性。合作客户：与南京蔚蓝科技建立战略合作，为其四足机器人提供关节执行器；控股子公司鼎智科技 与智元机器人、脉塔智能的合作形成稳定订单，空心杯电机、无框力矩电机和关节模组已小批量供货。海外产能：马来西亚基地在2026年1月8日举行开业仪式，并于1月23日签订约24,533平方米工业用地永久产权购买协议；越南、墨西哥基地已完成备案与筹建；目标是形成“多极化”全球生产网络，以服务北美、东南亚、拉美汽车和家电客户。

五、近期热点驱动结合公司业务实质与二级市场情绪，当前江苏雷利的主要热点驱动可以概括为“五条主线”：

1. 人形机器人与灵巧手产业化预期逻辑链条：“特斯拉 等头部人形机器人 → 对高性能关节与灵巧手需求爆发 → 空心杯电机、减速器、丝杆、关节模组 → 灵巧手整机”公司优势：在空心杯电机 + 丝杆 + 减速箱等关键环节具备量产经验；中科灵犀/鼎智科技形成灵巧手+关节模组“全栈运动控制系统”，且已在工业场景试点；与蔚蓝科技、智元机器人等具备稳定合作基础。阶段性影响：2024–2025年：对收入贡献仍有限，主要在送样、小批量出货阶段；但在二级市场上被视为“灵巧手+具身智能核心标的”，估值溢价显著，股价弹性大。

2. 新能源汽车激光雷达电机与热管理电机放量激光雷达电机：已批量供应图达通，且比亚迪、速腾聚创等客户小批量量产；获禾赛等企业定点，参与多家车企多款车型前装项目；券商研报重点强调“多客户定点+平台化车型导入”，中长期出货有望持续爬坡。车用热管理：电动空调压缩机电机及控制器、电子水泵等产品已进入多家头部车企供应链；新能源车保有量快速增加＋智能化渗透率提升，对热管理与感知系统电机需求具有中长期确定性。对公司意义：这是2023–2026年公司最核心的“业绩兑现线”，也是可转债和扩产项目的主要资金投向领域。

3. 海外生产基地与全球化布局2025年9月公告：拟投入约4.396亿元在马来西亚、越南、墨西哥建设海外基地：马来西亚：家电+工控电机为主越南：家电电机、工控电机及运动健康电机墨西哥：冰箱注塑组件等2026年1月：马来西亚雷利有限公司正式开业并签订土地购买协议，实质性进展证明项目落地可行而非“纸面计划”。搭配控股子公司鼎智科技泰国丝杆电机制造基地，公司企图构建环太平洋 +亚洲多点布局，以应对：北美/欧洲关税与地缘政治风险海外客户对本地化供应的要求。投资含义：
中期会抬升折旧与管理费用，对利润形成阶段性压力；但若产能爬坡顺利，将显著提升公司服务全球客户的能力，并在新一轮制造业出海浪潮中获得先发优势。

4. 可转债融资与扩产周期2025年6月预案：拟发行不超过12.86亿元可转债，期限6年，募集资金主要用于：智能感知激光雷达与车载热管理微电机、激光装备振镜系统生产项目；汽车微电机与组件生产基地及试验室项目（常州）海外生产基地建设项目（马来西亚、越南、墨西哥）智慧工厂升级、机器人运控组件研发中心、补充流动资金等。利用可转债而非纯股权融资，有利于降低资金成本和摊薄压力。市场关注点在于：可转债发行审核进度；各项目投产时间与产能利用率；未来数年ROE是否能在扩产期后回升。

5. 股价与资金面动态2025–2026年，江苏雷利多次被纳入“机器人+激光雷达+新能源车+高端制造”综合题材组合：板块轮动时，股价波动幅度较大，曾出现20cm涨停；主力资金在高位有较明显的波段操作痕迹。截至2026年初：股东户数从2024年底约2.6万户增至5万+户，散户参与度明显提升；估值处在电机板块偏高区间（动态PE 50倍以上），反映了市场对其成长性和赛道属性给予了可观溢价。

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