未来3年预警

未来3年预警！不是所有商品都叫大宗牛市，一场严重的过剩危机正在能源、金属、化工领域酝酿，关联的A股巨头面临真实压力

全球经济观室

2026-2-922:41上海

未来三年的投资地图，可能和我们过去几年熟悉的完全不一样了。 一个关键信号正在变得无比清晰：除了黄金这类带着避险光环的“硬通货”，一大批关系到国计民生和无数上市公司业绩的大宗商品，正滑向供过于求的深水区。

这不是简单的价格涨跌循环，而是一次由全球经济放缓、过去几年疯狂上马的新产能集中投产、以及贸易链条重塑共同导致的“结构性过剩”。 国际能源署（IEA）、高盛 等机构的数据已经拉响警报，从原油到天然气，从铝到锂，再到各种化工品，过剩的阴影正笼罩着一个又一个领域。

更值得警惕的是，每一个过剩商品的背后，都链接着我们A股市场中那些耳熟能详的行业龙头。 它们的业绩弹性、增长故事，乃至股价逻辑，都可能因为这场过剩潮而发生根本性的改变。 今天，我们就来直面这些正在积累的风险。

能源市场的故事，已经不再是单纯的“地缘冲突推高油价”了。 一个更长期的利空因素浮出水面：供应实在太多了。 高盛给出预测，到2026年，全球原油每天的供应盈余可能达到200万桶。 而国际能源署（IEA）的预警更加直接，它认为过剩量可能高达每天409万桶，这相当于全球需求的4%。

这些多出来的油从哪里来？ 一方面是疫情前规划的那些需要多年建设的大型油田项目，正好在这几年进入了集中投产期。 另一方面，OPEC+国家为了维持市场份额，实际上保持着较高的产量水平。 与此同时，美国的页岩油产量依然坚韧，并没有因为油价的波动而大幅减产。 这三股供应力量叠加在一起，把全球的油罐子都快装满了。

需求端却提不起劲。 全球主要经济体的增长引擎都在减速，交通和工业领域的用油需求增速明显放缓。 反映在数据上，就是全球原油库存持续堆积。 对于中国石油 、中国石化 这样的产业链巨无霸来说，这意味着一个艰难时期。 油价长期在低位徘徊，会直接挤压它们上游勘探开采板块的利润。 而在下游，炼油和化工板块同样难受，原料价格波动加大，而成品油的需求又很疲软，两头受压。

天然气的局面类似，甚至更戏剧化。 未来五年，全球液化天然气（LNG）的产能计划激增超过50%。 仅仅在2026年，预计新增的LNG产能就超过2500万吨，这个数字远远超过了全球需求的增长速度。 欧洲的储气库在经历了前几年的紧张后，现在已经接近“装满”的状态，导致气价持续下跌。

中国市场的天然气需求虽然还在增长，但增速已经平缓。 更为关键的是，国际LNG价格走低，加上国内自身的天然气产能也在稳步释放，整体市场呈现出宽松的格局。 中国海油 是国内天然气勘探和进口的核心企业，其LNG业务占有重要地位。 全球市场的过剩，会直接影响到它的进口采购成本和销售端的定价能力，想要维持高利润率，必须依靠极致的成本控制和下游渠道的优化。

煤炭则面临着另一重根本性的挑战：全球范围内的能源转型。 在“碳中和”的大背景下，煤炭需求被普遍认为已经见顶。 美国的燃煤发电比例持续萎缩，中国国内的动力煤和炼焦煤市场也呈现出供需宽松的状态。 过去几年煤炭行业高利润刺激下的产能扩张，其效应仍在释放，供应并不紧张。 但需求端，无论是发电还是钢铁生产，对煤炭的需求都在走弱。

中国神华 凭借其独特的煤电一体化运营模式，在一定程度上能够对冲煤价下跌的风险。 但在整个行业需求萎缩、价格中枢难以抬升的大背景下，它的煤炭销售业务利润受到压制，煤电业务的盈利空间也同样承压。 行业beta向下时，即便是龙头，也很难独善其身。

金属世界正在上演一场激烈的分化。 一边是以铜为代表的金属，因为电网改造、新能源和人工智能数据中心的建设，需求故事依然强劲，价格受到支撑。 但另一边，铝和锂等金属，则被产能过剩的乌云笼罩。

高盛对铝市场发出了明确的预警，报告指出2026年全球铝市可能会出现110万吨的过剩，价格可能因此下跌18%。 这背后的核心驱动力 ，是中国企业在印尼、印度等地投资的铝冶炼产能进入了集中释放期。 与此同时，全球汽车制造和建筑领域对铝的需求增长却显得乏力。 中国铝业 作为全球重要的氧化铝和电解铝生产商，直接暴露在全球铝价下行的冲击之中。 尽管它拥有上游原料自给率高的优势，但这最多只能帮助它抵御一部分成本压力，无法扭转产品端价格下跌带来的盈利收缩。

锂市场的故事充满了周期性波折。 近期的价格反弹被一些分析师视为“死猫跳”，意思是下跌过程中的短暂反弹，并非趋势反转。 从2026年下半年开始，非洲和澳大利亚的一批新锂矿项目将陆续投产，而中国国内一些之前因价格过低而停产的锂云母产能也可能重启。 供应增长的浪潮将会再次袭来。

然而，需求端的增速却在放缓。 新能源汽车的渗透率增长曲线开始变得平缓，储能行业的需求虽然增长，但不足以消化如此庞大的锂盐新增产能。 赣锋锂业 和天齐锂业 是全球锂资源与加工的龙头企业，行业的过剩格局直接决定了它们的命运。 锂价一旦进入下行通道，无论是上游资源开采的利润，还是中游锂盐加工的毛利，都会被大幅压缩。

钢铁行业与宏观经济的冷暖绑定得最为紧密。 中国粗钢产量已经进入平台期并开始下滑，背后是房地产和传统基建领域用钢需求的持续疲软。 这不仅打击了钢铁本身，也直接拖累了其原料铁矿石的需求。 目前，中国主要港口的铁矿石库存已经突破了1.7亿吨，创下了近两年的新高，铁矿石价格随之持续下行。

宝钢股份 是中国钢铁工业的技术和规模标杆。 但在全行业供过于求的环境下，它面临的挑战非常直接：钢材销售价格低迷，而铁矿石等原料成本又在波动，两者的挤压使得毛利率持续承受压力。 它寻求突围的方向，集中在生产更高附加值的高端板材，以及努力拓展海外市场。

化工品领域，可能是这场过剩潮中竞争最惨烈的“重灾区”。 这个行业的特点是投资巨大，产能一旦建成，就很难轻易关停，企业为了保住市场份额和现金流，往往在价格低迷时仍坚持生产，导致行业陷入长期的内卷。

以尿素为例，到2026年，中国国内还有超过500万吨的新增尿素产能等待投产，年产能增速超过6%。 然而，农业需求增长缓慢，工业需求也缺乏亮点，加上出口政策的调整，国内的过剩压力不断加剧。 价格长期在低位徘徊，成为行业常态。 华鲁恒升 作为以成本控制能力著称的煤化工和尿素龙头，它或许能在这样的恶劣环境中维持基本的盈利，但想要获得高增长已经非常困难。

甲醇的情况类似，2026年预计新增产能超过700万吨。 尽管其中一部分产能会配套下游产品，不直接进入商品市场，但整体的供应宽松局面已经形成。 需求的增长速度远远跟不上产能投放的速度，高库存和低价格成为行业常态。 宝丰能源 是国内最大的甲醇生产商，它通过绿色能源与现代煤化工的耦合技术，实现了比行业平均水平低300到500元的成本优势。 这使它成为过剩市场中少数能够存活甚至盈利的企业，但即便如此，其盈利的弹性也已经减弱。

聚烯烃（包括聚乙烯、聚丙烯）的产能扩张周期远未结束。 新的炼化一体化项目仍在不断释放这些通用塑料的产能，而存量市场本身就已经供应过剩。 下游的房地产和汽车行业，作为聚烯烃的主要消费领域，需求表现疲软。 这导致聚烯烃的库存长期处于历史高位，价格上行面临巨大压力。

恒力石化 和荣盛石化 是民营炼化行业的龙头，它们通过一体化的装置，确实降低了综合成本。 但是，聚烯烃板块的严重过剩，会直接拖累整个炼化业务的盈利水平。 它们不得不将更多的精力和资源，投向高端新材料等细分领域，以寻找新的增长点。

农产品 市场受到天气和政策的双重影响，呈现复杂的局面。 美国农业部（USDA）的数据显示，2025/26年度全球大豆和玉米的产量预计将维持在高位。 中国的玉米库存消费比达到了近年来的新高，价格缺乏上涨的动力。

北大荒 作为中国最大的粮食种植上市企业，大豆和玉米的丰产，往往意味着地头收购价格的低迷，这直接压缩了种植环节的利润。 对于新希望 这样的饲料和养殖巨头而言，粮食原料成本的下降固然有益，但下游养殖业本身也面临着需求疲软和价格波动的挑战，饲料的销量和利润同样难以获得显著改善。

整个大宗商品市场的图景清晰地表明，不同品类之间的走势正在彻底分化。 这种分化源于各自截然不同的供需基本面。 黄金和白银因为全球央行持续的购买和其天然的避险属性，走出了独立的强势行情。 而工业的“血液”和“粮食”，则因为供应过剩和需求不振，陷入了一场漫长的压力测试。