春晚机器人龙头只看他

$五洲新春(sh603667)$一、核心投资逻辑：全链壁垒+丝杠爆发，双轮驱动高成长
1. 全产业链垂直整合，成本与质量双壁垒：国内少数覆盖“精密锻造→制管→冷成形→机加工→热处理→磨加工→装配”全工序的精密制造企业，热处理、精磨等关键环节自主可控，成本较同行低15%-20%，产品精度达微米级，获IATF16949等国际认证，为进入高端供应链提供“通行证” 。
2. 丝杠业务卡位人形机器人 ，量产在即：反向式行星滚柱丝杠导程精度5微米、重复定位精度<2微米，技术比肩德瑞巨头，成本仅为进口30%-50%。2025年12月通过特斯拉 量产审厂，2026年Q1起配套Optimus Gen3；已获华为仓储机器人超1亿元订单，字节跳动等送样中。定增募资10.5亿元，达产后形成年产98万套行星滚柱丝杠、210万套微型滚珠丝杠产能，预计新增年收入15亿元+，毛利率40%+ 。
3. 传统轴承稳底盘，高端化打开空间：轴承业务营收占比约52.53%，风电滚子国内市占率超80%，三代轮毂轴承切入北美市场，球环滚针轴承批量供货丰田、宝马等。航空航天轴承毛利率70%-80%，已获小批量订单，成为高附加值增长点。
二、业绩与市场表现：拐点已现，弹性可期
- 业绩：2025年前三季度营收26.61亿元（同比+7.6%），归母净利润9848.29万元（同比+0.25%），扣非净利润9136.19万元（同比+7.0%），Q3扣非同比大增65.15%，盈利能力修复 。机构预测2025年归母净利润1.6亿元，2026年随丝杠量产，净利润有望达3.5-4亿元（同比+119%-150%）。
- 市场：截至2026年2月6日，股价85.65元，总市值312.5亿元，近三月涨幅超80%，资金关注度高 。
- 估值：正从传统轴承（PE 15-20倍）向机器人核心部件（PE 40-60倍）切换，丝杠业务占比提升将进一步打开估值空间。
三、风险提示
1. 量产不及预期：丝杠量产良率、交付节奏若低于预期，影响业绩释放 。
2. 客户集中风险：丝杠业务依赖特斯拉等头部客户，合作变动或影响订单。
3. 产能消化风险：定增项目达产后，若人形机器人市场增长放缓，新增产能消化压力大 。
4. 短期盈利承压：新产能折旧摊销每年约7103万元，短期拖累利润 。
5. 行业竞争加剧：鼎智科技 等入局，丝杠领域竞争或升温。
四、投资结论
五洲新春 凭借全产业链壁垒与丝杠业务先发优势，深度绑定特斯拉等龙头，成长确定性强。短期受益于丝杠量产落地、定增项目推进，长期依托技术与客户资源，有望成为全球人形机器人核心部件供应商，2025-2027年净利润复合增速有望超80%。当前估值已反映部分预期，但考虑到赛道高成长性与稀缺性，仍具备配置价值，建议重点关注丝杠量产进度、客户拓展及高端轴承订单落地情况，给予“增持”评级。