豫园股份研报

一、核心业绩与估值（截至2026-02-25）

- 2025年预告：归母净利润**-48亿元（首亏），扣非-47亿元**；主因地产项目减值、销售价格与毛利率下行。
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- 2026年一致预期：归母净利润5.25亿元（扭亏），营收同比**+3.08%；综合目标价6.50元**。
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- 机构分歧：方正证券 看10.1亿元 ；某2月25日研报看0.24亿元，差异源于地产收尾与海外兑现节奏假设不同 。

二、2026年核心驱动逻辑

1. 地产出清，包袱减轻：2025年大额减值落地，2026年无大规模亏损拖累；地产业务去化推进，报表影响边际减弱 。
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2. 珠宝主业回暖（营收占比60%+）：老庙品牌转型见效，“好运”文化+IP联名（麦玲玲马年大师系列、天官赐福等）触达年轻客群；高毛利按件计价产品占比提升，带动毛利率上行 。
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3. 海外扩张从试水到增量：2026年海外收入预计10–15亿元（占比2.5%–3.5%）；珠宝免税店单店年销3000–5000万元、毛利25%+，贡献营收增量3–5亿元 。
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4. 大豫园项目赋能：二期、三期及福佑路地块推进，提升物业价值与客流；2026年灯会客流火爆，带动线下消费复苏。

三、关键财务与业务指标

- 2025年三季报：营收284.00亿元，归母净利润**-4.88亿元**，资产负债率67.8%，货币资金/短期债务约0.43（偿债压力仍存）。
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- 2026年看点：经营现金流改善，聚焦主业降本增效；海外业务成为新增长极 。