中科星图（688568）投资分析报告

本报告旨在为普通投资者提供关于中科星图股份有限公司的综合性分析，整合其公司概况、核心战略、财务表现及未来估值展望，以清晰、连贯的方式呈现关键信息。



一、 公司概览与战略定位

中科星图是一家以数字地球技术为核心的空天信息服务 商，于2020年在科创板上市（股票代码：688568）。公司致力于将大数据、云计算、人工智能与商业航天、低空经济等前沿产业深度融合。

核心战略为“一体两翼”：

· 一体（根基）：以地理信息业务为主体，通过其自主的GEOVIS数字地球平台（已迭代至第六代）提供全链条服务。
· 两翼（引擎）：将商业航天与低空经济定位为两大增长引擎，构建从技术、产品到运营的全链条能力。

公司确立了雄心勃勃的“百千万”发展目标，即未来五年实现百亿收入、千亿市值、万人规模的跨越。

技术生态与市场地位：
公司构建了以“GEOVIS数字地球平台”为基石，以“星图云”SaaS平台为赋能窗口，以“星瞳”空天信息大模型为智能内核的技术体系。其国有控股背景及中科院资源支撑了其市场地位，在2024年中国地理信息产业百强中位列第四。子公司星图测控 已于2025年在北交所上市，成为“商业航天第一股”。

近期动态与风险提示：
公司保持高强度研发投入（近五年研发投入强度超20%），并通过广泛生态合作巩固产业链。然而，投资者需关注公司曾在2025年5月因采购活动中的违规失信行为，被暂停参加全军物资工程服务采购活动的资格，这可能对部分业务造成短期影响。

二、 财务表现与业务分析（基于2025年三季报）

中科星图当前的财务状况鲜明地反映了其战略投入期的特点：在传统业务稳健增长的同时，正为未来进行大规模投入，导致利润端短期承压。

1. 整体营收与利润：增收不增利

· 营业总收入：前三季度为22.08亿元，同比增长10.02%。
· 归母净利润：前三季度为1.46亿元，同比微增0.54%。
· 扣非净利润：前三季度仅为3244万元，同比大幅下降53.71%。这表明公司核心业务的利润增长主要依赖于政府补助等非经常性收益。

2. 单季度业绩显露压力
2025年第三季度，公司营业收入为8.60亿元，同比下降4.68%；归母净利润为6837万元，同比下降16.71%，显示增长动能面临阶段性挑战。

3. 盈利能力与投入结构

· 毛利率与净利率：前三季度毛利率为46.51%，净利率为10.44%，同比均有所下滑。
· 研发投入：这是影响利润的核心因素。前三季度研发投入高达5.22亿元，占营收比例达23.62%，同比增长33.20%。公司明确将利润下滑归因于对低空经济、商业航天等新领域的高强度投入。

4. 财务健康状况

· 现金流：前三季度经营活动现金流净额为-2.99亿元，虽同比改善但仍为净流出。
· 应收账款：截至三季度末约27.67亿元，规模较大，需关注回款效率。
· 资产减值：2025年上半年计提信用及资产减值准备合计9158万元，主要为应收账款坏账损失。

5. 关键业务板块分化明显

· 地理信息（主体）：营收占比超80%，是公司基本盘，增长稳健。
· 商业航天（一翼）：2025年上半年营收达1.93亿元，同比暴增137.51%，已成为最亮眼的增长极。
· 低空经济（一翼）：2025年上半年实现营收6381万元，完成从0到1的突破，并在全国多城市签约落地，未来潜力巨大。

总结：财务报表描绘出一家处于战略转型期的科技公司典型画像——牺牲短期利润，将大量资源投向商业航天和低空经济这两个高增长新赛道，以换取未来的成长空间。

三、 未来展望与估值逻辑

中科星图的未来估值没有简单答案，它本质上是市场对其 “商业航天”和“低空经济”两大新故事能否成功兑现的定价。

1. 机构盈利预测（来自开源证券等）
市场主流机构基于对新业务增长的预期，给出了未来三年的净利润预测：

· 2025年预测归母净利润：4.36亿元
· 2026年预测归母净利润：5.25亿元
· 2027年预测归母净利润：6.27亿元

2. 支撑高估值预期的关键看点

· 新业务爆发力已验证：商业航天板块三位数的增速和低空经济板块的从无到有，初步证明了市场潜力和公司执行力。
· 产业链布局深化：公司正向商业航天上游拓展，筹划自有卫星星座（如“星眼”星座），并发展航天电子 制造，旨在构建更深的竞争壁垒。
· 技术与生态护城河：持续投入空天信息大模型、太空算力等前沿技术，结合“国家队”背景和广泛的产业生态合作，形成了独特优势。

3. 理解高估值与核心风险

· 为何估值较高：作为科创板公司，市场更看重其成长性和赛道空间。其历史市盈率（PE）曾长期高于行业平均，这已包含了市场对两大前沿赛道的乐观预期和增长溢价。
· 主要风险与不确定性：
· 业绩兑现压力：股价未来表现高度依赖于上述预测净利润能否实现，尤其是新业务何时能贡献显著利润。
· 外部依赖风险：公司业务受政府及特种领域财政支出影响较大，相关预算变动可能影响订单。
· 市场竞争风险：空天信息赛道前景广阔，正吸引更多竞争者进入，可能加剧行业竞争，挤压利润空间。

四、 总结

中科星图是一家战略清晰、技术底蕴深厚的空天信息领军企业。它正处在一个关键的投资换未来的阶段：

1. 当下：以地理信息业务为现金牛基本盘，但同时承受因巨量研发投入导致的利润下滑、现金流紧张等阵痛。
2. 未来：其成长天花板和估值核心驱动，完全取决于商业航天和低空经济这两大“翅膀”能否真正硬朗起来，并带动公司飞向“百千万”目标。

对投资者而言，投资中科星图等同于投资其战略转型的成功率。需要持续跟踪其新业务的营收增长质量、盈利模式清晰度以及关键项目的落地进展，并密切关注其应收账款管理和现金流改善情况。