金风科技

核心结论：风电主业修复+海外放量+新业务第二曲线构成核心机会，高负债、现金流弱、题材拥挤、行业竞争为主要风险；短线看量能与龙头溢价，中线看订单交付与新业务兑现，估值处于行业中性偏上。

一、核心机会（1-3个月）

• 风电主业量价齐升：2025前三季净利**+44%、Q3单季+170%；风机投标价同比+9.2%-10%，高价订单2026年集中交付，毛利率持续修复。在手订单54+GW**，支撑2-3年增长；“十五五”年新增风电装机不低于1.2亿千瓦，政策红利明确。

• 海外高增长：2025H1海外收入83.8亿元（同比**+75.3%），在手订单7.16GW**；沙特3GW、南非工厂落地，2025-2027年海外收入增速或超30%，提升盈利质量。

• 新业务第二曲线：储能订单同比**+240%，2026年产能达10GWh**；绿色甲醇与马士基签50万吨/年十年长单，2027年产能释放；风电制氢/绿氨打开长期空间。

• 商业航天股权重估：参股蓝箭航天IPO获受理，若上市将带来股权价值重估，提升估值弹性。

• 运维高毛利：运维管理容量46GW，毛利率约35%，提供稳定现金流与利润。

二、核心风险（1-3个月）

• 高负债与现金流压力：2025Q3资产负债率73.11%，有息负债391.63亿元；经营现金流仍为负，短期偿债压力大。

• 应收账款高企：余额345.9亿元，回款周期长，资金占用影响周转效率。

• 行业竞争与价格战反复：国内远景、明阳等竞争激烈，风机价格战可能再度挤压毛利率；产能扩张过快存在过剩隐忧。

• 新业务投入大、兑现慢：绿色甲醇、氢能等项目投资规模大（如巴彦淖尔项目189.2亿元），商业化与盈利周期长。

• 外部扰动：原材料（钢材、稀土）价格波动；海外地缘政治、汇率波动影响订单交付与盈利。

• 短线估值与情绪波动：1月6日A股涨停（24.00元），PE约38.23，题材催化后获利回吐风险上升。

三、关键观察指标

• 价格与毛利率：风机投标价维持1600元/千瓦+，单季毛利率修复至**15%+**为强信号。

• 订单与交付：海外订单落地、高价订单交付节奏，决定业绩兑现进度。

• 现金流：经营现金流转正、应收账款周转改善，确认盈利质量提升。

• 新业务进展：蓝箭航天IPO审核、绿色甲醇一期产能爬坡与长单履约情况。