商业航天

大致路径沿“火箭→卫星→终端→太空算力/运营”，当前火箭与卫星链条已经进入订单与业绩实质兑现阶段，而终端环节仍处于“需求可见、订单刚启动、估值普遍不贵”的性价比最高阶段；太空算力与卫星运营则是2028-2030年的远期高弹性主线，但是炒作在穿插都已表现，不过大致还是有主涨和跟风的，演绎得比较疯狂比较快，感觉没有太按路径，梳理仅供参考。

一、总体节奏：商业航天放量时间轴与配置主线1. 三重拐点与时间节奏行业同时处于政策、业绩、技术三重拐点叠加期：
· 政策拐点：商业航天司成立，明确通过新型举国体制打通可回收火箭、统一NTN体制，商业航天被提升为“航天强国”“新质生产力”核心赛道。
· 业绩拐点：2025年9-10月星网、垣信等国家星座招标量已超过1-8月总和，下半年星网发射频次较2024年翻倍，最高一周发射3次，铖昌科技、臻镭科技 等元器件公司2025年前三季度业绩大幅增长，验证需求落地。
· 技术拐点：朱雀三号12月3日首飞入轨成功，开启可回收火箭密集首飞窗口（2025Q4-2026）；卫星互联网统一采用3GPP NTN体制，6G+卫星路线明确。
按时间顺序，大致节奏如下：
· 2025-2026：火箭运力瓶颈缓解+星座加速组网
· 多款可回收火箭首飞/验证，运力成本曲线有望拐头。
· 星网（GW）、千帆（G60）大量招标+高密度发射，“百箭千星”进入快车道。
· 2026-2027：终端与应用放量拐点
· 星网应用院2025年11月启动相控阵终端招标并于12月公示中标人，2026-2027年终端批量交付与应用试点。
· 垣信+空客航空互联网合作落地，C919前装、窄体机后装等ToB场景率先放量。
· 2028-2030：太空算力、卫星运营与出海成熟期
· 北京太空数据中心、三体计算星座、“星算”计划等按规划在2028-2030实现“地数天算”，构建大规模太空算力网络。
· 星网/千帆等星座在国内外（如巴西等）实现商用运营，卫星运营与数据服务成为价值核心。
因此资产配置顺序应沿着：短期火箭链+卫星载荷 → 中期终端与应用 → 长期太空算力与卫星运营逐步切换。
二、火箭侧：2025-2026，先解决“运力”与“成本”1. 火箭放量时间线与技术状态1.1 可回收火箭密集首飞窗口目前中国火箭端核心矛盾是：单箭运力不足+总发射能力偏低+成本高于SpaceX 3-5倍，可回收技术是关键解。
· 朱雀三号（蓝箭航天）
· 2025年12月3日首飞入轨成功，一级高精度再入控制验证成功，回收着陆段点火异常导致未软着陆。
· 设计低轨运力18吨，一级9台天鹊12A发动机并联，重复使用设计20次，可复用成熟后单次发射成本有望大幅下降。
· 其他在研可回收/大运力型号
· 天兵科技天龙三号、中科宇航力箭二号、星际荣耀双曲线三号、东方空间引力二号、星河动力智神星一号等在2025年底至2026年密集首飞/可回收试验。
· 航天八院长征12A/12甲、长征10甲等国家队可回收型号也在2025-2026年验证，形成“国家队+民营”双轮驱动。
发射次数预期：
· 航天八院预计2025-2030年卫星发射总量超7000颗，火箭发射次数超500次。
· 行业预测2026年国内发射次数有望突破100次，未来年均需求超过300次，当前能力约70次，运力缺口巨大。
1.2 成本曲线与产业意义参考猎鹰9号经验，可回收成熟后，单次发射成本可降至当前约1/10，猎鹰9号通过20-30次复用将成本从5000万美元降至约1500万美元，降本60%-70%。
国内测算显示，民营火箭新型号（朱雀三、天龙三等）目标发射成本约2万元/kg，已接近Falcon 9水平。 一旦可复用技术在2026-2028年取得实质突破，低轨星座建设、太空算力星座等场景的商业可行性将显著增强。
2. 火箭侧产业链梳理与核心标的从价值分布看，发动机占火箭成本50%+，箭体结构25%+，电器设备20%+，因此发动机及关键结构件是配置重点。
表1：火箭侧核心环节与A股标的梳理


整体判断：2025-2026年火箭链仍是交易与事件催化最集中的子链条（朱雀三遥二、天龙三首飞、长征12A/12B回收试验），但从估值与β视角看，火箭链已被充分演绎，需结合事件节奏做更偏交易的配置，结构上优选发动机材料（斯瑞新材 ）+发动机总装（航天动力 ）+箭体结构（超捷股份 ）。
三、卫星侧：2025-2027，星座密集组网与载荷价值释放1. 星座组网放量与节奏· 星网（GW）
· 2024-2025年已完成多组低轨卫星发射，截至2025年6月前完成13次发射、51颗卫星入轨；2025年下半年发射密度显著提升，部分月份内连发多组卫星。
· 截至最新策略，星网已完成16组128颗低轨卫星组网，其中12组在2025年下半年发射，预计2028年达成“百箭千星”，2035年年发射卫星数接近2500颗。
· 垣信（千帆星座）
· 规划一期648颗卫星，2027年前完成，长期目标约1.2万颗；2025年已完成108颗组网，后续3次一箭18星发射由蓝箭、天兵、中科宇航提供。
· 2025年12月与空客签署合作协议，为空客机队提供千帆星座高速低时延服务，标志低轨航空互联网场景正式落地。
招标节奏：
· 2025年9-10月星网、垣信等主要星座大规模招标，招标量超过1-8月总和，推动元器件厂商订单与业绩全面提升。
· 星网二代星（支持手机直连等新应用）试验星已发射，二代星将拉高单星载荷价值量。
2. 卫星价值结构：载荷>平台>能源卖方共识指出，在卫星环节有效载荷价值占比最高，尤其是通信载荷（相控阵天线、TR模块、激光通信）、能源系统（太阳翼）和星上计算/芯片。
· 价值量排序倾向为：载荷核心芯片 > 整星 > 能源/电源 > 地面站 > 终端/激光通信 > 配套电子。
· 因此在卫星侧应优先布局TR/射频芯片、激光通信、能源系统与星载芯片等高价值环节。
3. 卫星侧标的梳理与最近逻辑
表2：卫星侧核心链条与相关标的


卫星侧已经从主题炒作切换到订单+业绩兑现阶段，2025-2026年是星座建设和载荷价值释放的中期主线，配置上建议围绕：
· 芯片/元器件：臻镭科技、铖昌科技、紫光国微 、复旦微电
· 载荷与通信系统 ：上海瀚讯 、航天电子 、普天科技 （激光链路/载荷）
· 能源系统：乾照光电 、上海港湾 、中国卫星 （太阳翼平台）
做“业绩+技术路线”双重确认。
四、终端侧：2026-2027，价值量最高且当前估值未充分演绎1. 为什么终端是价值中枢？多份研究指出，从全生命周期价值量看，地面设备（包括终端与地面站）占整个卫星互联网产业链价值量约50%，是“商业闭环”的关键。
· 参考Starlink：千万用户规模下，按单终端成本1000美元测算，终端市场规模已超百亿美元，远期可达千亿美元。
· 国内路径：星网（GW）与千帆（G60）完成主干星座组网后，终端与运营才是真正实现营收、ARPU与现金流的环节，行业格局尚未固化，具备“C端属性”的龙头发掘期。
2. 终端放量时间节点· 2025年11月28日：中国星网应用院启动0.45m/0.6m相控阵终端、便携抛物面终端、窄带数据终端、导航增强终端等5个标的招标，标志终端建设进入项目化阶段。
· 2025年12月9日：相控阵终端招标公示中标候选人，如：
· 0.6m相控阵终端中标价：40/39.55/34/29.86万元/套（神舟卫通/飞思通信/航天恒星/盟升电子 ）。
· 0.45m相控阵终端中标价：22.2/19/19/17.85万元/套（神舟卫通/飞思/航天恒星/盟升）。
· 垣信与空客在2025年12月签署低轨航空互联网合作，预计2026年启动国内航空场景试点（C919前装+窄体机后装）。
· 工信部2025年11月印发卫星物联网业务商用试验通知，启动为期两年的全国商用试验，卫星终端进入规模化量产准备阶段。
综合研报判断：2026年是终端产业化拐点，2027年进入快速启动期，2028-2030年进入成熟期。
3. 终端链条与A股标的
表3：终端侧核心方向与重点公司


终端环节当前估值处历史中低分位、逻辑预期明确但业绩尚未大规模兑现，是2026-2027年最具性价比的核心配置方向。
从估值矩阵来看：
· 海格通信 ：PE约28倍，3年估值分位约30%，安全边际评级“高”，同时享受军用数据链+低轨终端双重逻辑。
· 盟升电子：PE约45倍、估值分位约60%，虽不处于极低估位置，但考虑到其在星网相控阵终端招标中实质中标以及长期终端龙头预期，具备“成长溢价+业绩验证”的组合。
· 国博电子 ：处于终端TR组件+通导一体化关键位置，且市值规模仍偏小，一旦星网/北斗终端放量，弹性较大。
五、远期：2028-2030，太空算力与卫星运营成为新的估值中枢·
1. 太空算力：从“天数天算”到“地数天算”·
当前太空算力已成为中美竞争新高地，多项计划指向2030年前后形成大规模天基算力网络。
· 北京太空数据中心规划：
· 2025-2027年：突破能源/散热关键技术，建设一期算力星座，实现“天数天算”。
· 2028-2030年：建设二期算力星座，实现“地数天算”。
· 2031-2035年：建成大规模太空数据中心，实现“天基主算”。
· 三体计算星座（之江实验室）：
· 2025年首批发射12颗计算卫星，总算力5POPS，计划2027年完成100颗卫星组网，长期千星规模、总算力1000POPS。
· 星算计划（国星宇航）：
· 规划发射2800颗计算卫星，目标构建10万P级天基算力网络，首批12颗已入轨运行。
成本与市场空间测算：
· 一座40MW地面算力中心10年运行成本约1.67亿美元，太空部署仅需约820万美元，主要成本差来自能源与散热；未来按1GW太空算力估算，对应约2700颗卫星、270亿片砷化镓电池、激光通信模块价值超千亿元。
· IDC预测2029年中国算力规模5457 EFLOPS，若其中2%上移到太空，对应中国需要6800次火箭发射，全球约15000次发射，对火箭与卫星需求的拉动极为可观。
A股受益方向：
· 空间算力/系统集成：普天科技、顺灏股份 、中科星图 等深度参与“三体星座”“三体计算星座”等项目，是“通信+算力+数据”一体化星座的核心承建方。
· 能源系统：上海港湾、乾照光电、电科蓝天（IPO中）等，受益于大功率太阳翼、空间太阳能 电站需求。
· 激光通信模块：航天电子、光迅科技 、光库科技 、烽火通信 等，未来星间Tbps级激光链路将成为太空算力星座标准配置。
2. 卫星运营与应用出海随着星网/千帆、算力星座等逐步建成，运营与数据服务将成为估值中枢。
· 卫星运营市场空间：
· 预测2029年中国卫星产业市场规模达约2661亿元，其中运营与应用占比最高。
· 以Starlink为例，2024年活跃用户约460万，对应营收约70多亿美元；若到2030年国内卫星用户达到1000万，对应市场空间千亿元级别。
· 应用出海：
· 垣信已与巴西TELEBRAS等多国签署合作备忘录，计划2026年在巴西率先商用卫星互联网服务；同时与30多个国家洽谈业务，国内卫星互联网商业闭环可能率先在海外实现。
· 中国卫通 已在高轨Ka高通 量卫星互联网布局上取得领先，低轨与高轨混合组网后，将成为国内卫星通信 运营核心标的之一。
A股运营与应用方向：
· 卫星运营/服务：中国卫通、信科移动 、星图测控 等参与星座运营与地面运控。
· 行业应用：华测导航 、北斗星通 、海格通信、盟升电子、华力创通 等在导航、物联网、行业解决方案方面具备长期空间。
远期配置思路：
· 2025-2027年可通过“算力星座+能源系统+激光通信”提前布局太空算力赛道龙头（普天科技、乾照光电、上海港湾等），同时跟踪星网/千帆运营与出海进度，为后续运营服务估值重估做准备。
六、从时间顺序到资产组合：如何沿“火箭→卫星→终端→算力/运营”配置结合前述时间轴与估值矩阵，可以形成分阶段配置框架：
2025-2026：火箭+卫星载荷为主，事件驱动+业绩兑现
火箭端：重点把握朱雀三遥二、天龙三、长征12A/B等首飞与回收试验节点，配置发动机链（航天动力、斯瑞新材）、箭体结构（超捷股份）、3D打印（铂力特 ）。
卫星端：围绕星网/垣信招标与批产，配置臻镭科技、铖昌科技、上海瀚讯、陕西华达 、中国卫星、乾照光电等载荷+平台龙头。
2026-2027：切换到终端与应用主线
终端整机：盟升电子、海格通信是相控阵终端/便携终端核心玩家，星网终端招标结果落地+航空互联网试点是直接催化。
终端T/R组件与通导一体化：国博电子在导航增强、低轨通导终端上具备核心位置，2026年有望随终端放量实现业绩拐点。
大型地面站与行业应用终端：通宇通讯 、震有科技 、航天环宇 、睿创微纳 等，可择机作为补充配置。
2028-2030：前瞻布局太空算力与卫星运营
太空算力：普天科技、顺灏股份、中科星图、佳缘科技 等参与“三体计算星座”“太空数据中心”等项目的标的，将随“地数天算”落地获得估值重估。
能源与激光通信：乾照光电、上海港湾、航天电子、光迅科技等受益于太空算力星座的功率与链路需求。
卫星运营：关注中国卫通、信科移动、星图测控 等随星座商用与出海推进的长期估值中枢提升机会。