格雷厄姆价值投资课：散户从亏到赚的12个实操逻辑（副标题：用百年经典理论，避开A股90%的坑）

第11篇｜格雷厄姆VS A股：百年理论的本土化改造，避开水土不服

各位读者朋友，前面我们把格雷厄姆的价值投资体系拆解得明明白白，但有球友在评论区问：这套百年前的美股玩法，真的适合A股吗？

答案是：当然适合，但必须本土化改造。

格雷厄姆的投资逻辑是“底层真理”——买低估、守安全边际、重基本面，放之四海而皆准；但他的具体选股偏好（比如偏爱烟蒂股、纯看财务数据），直接照搬到A股，很容易水土不服。今天就教大家三招改造术，让格雷厄姆的理论在A股落地生根。

一、先搞懂：格雷厄姆理论在A股的“水土不服点”

1. 标的结构不同：

美股百年间蓝筹股占比高，烟蒂股多是暂时低迷的优质企业；

A股早年散户占比高，题材炒作盛行，不少“低价低PE”股是真垃圾（比如主业停滞、靠补贴续命）。

2. 市场环境不同：

美股是机构主导的慢牛市场，

A股是牛短熊长的波动市场，

单纯“买了就躺”容易被反复震荡磨掉耐心。

3. 政策影响不同：

A股政策对行业的影响极大（比如新能源、半导体的扶持政策），

忽略政策只看财务数据，很容易踩中“基本面没问题，但行业被政策打压”的坑。

二、三招本土化改造：让格雷厄姆适配A股

改造招1：烟蒂股→“困境反转优质股”，剔除真垃圾

格雷厄姆偏爱“股价低于净资产”的烟蒂股，但A股很多破净股是陷阱。

A股实操标准：

破净只是加分项，必须满足近3年扣非EPS为正+资产负债率＜60%+主营业务清晰；

优先选“行业暂时低迷，但公司是龙头”的标的（比如2018年的白酒股、2022年的地产龙头），而非“主业烂透，靠变卖资产续命”的伪烟蒂。

案例：某水泥龙头股

2023年股价跌破每股净资产，PE-TTM仅8倍；

扣非EPS连续5年为正，资产负债率52%，是区域水泥龙头；

行业低迷是因为基建开工放缓，并非公司自身问题；

→ 符合“困境反转优质股”标准，买入后安全边际十足。

改造招2：纯财务选股→“财务+政策”双轮驱动

格雷厄姆选股几乎只看财务报表，但A股“政策市”特征明显，脱离政策谈价值，很容易事倍功半。

A股实操标准：

1. 先筛政策：

避开被政策打压的行业（比如高污染、高杠杆行业），

优先选政策扶持的赛道（比如高端制造、消费升级、科技创新）；

2. 再筛财务：

用5步选股公式核查，确保估值低估、基本面安全；

3. 结论：

政策利好+财务低估的标的，才是A股的黄金组合。

反面案例：某传统高污染化工股

财务数据漂亮：破净、PE-TTM 10倍、分红稳定；

但行业被列入“产能过剩淘汰名单”，政策持续收紧；

→ 哪怕财务再低估，也坚决不碰，避免政策风险。

改造招3：

“买入持有”→“低估买入+适度波段”，适配A股波动

格雷厄姆主张“买入后长期持有”，但A股牛短熊长，一轮波动就能把浮盈吞掉。

A股实操标准：

买入：必须等市场整体低估（比如全市场PE中位数低于历史30%分位），或个股安全边际≥30%；

持有：基本面没坏就耐心拿，忽略短期波动；

波段优化：当个股涨到内在价值120%（安全边际消失），分批止盈；等熊市跌回安全边际区间，再重新买入；

核心：波段的依据是价值，不是股价涨跌，避免变成追涨杀跌的投机。

三、A股散户必记的2个本土化原则

1. 原则1：避雷优先于抄底

A股的雷远比美股多（财务造假、商誉减值、跨界炒作），所以选股时要把“排除风险”放在第一位——先剔除ST股、商誉占比超30%的股、主营业务混乱的股，再谈低估。

2. 原则2：不迷信“完美数据”

有些公司财报数据漂亮得离谱（比如连续5年EPS增速超50%），但分红很少、经营现金流净额为负，大概率是财务修饰，要果断避开。

互动话题

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