关于ai应用加算力 华胜天成

一、公司核心概况：从系统集成到AI算力生态服务商

北京华胜天成 科技股份有限公司（股票代码：600410.SH）成立于1998年，总部位于北京海淀区，历经27年发展已形成“算力基础设施、云计算与AI原生产品、投资生态”三大核心业务板块，业务覆盖18个国家40个城市，服务超16000家客户，员工规模超7000人。公司实控人王维航通过“技术+资本”双轮驱动，带领企业从中关村 小型系统集成商，成长为拥有4家上市公司（华胜天成、香港ASL、美国Grid Dynamics、泰凌微 电子）的跨国数字生态企业，核心战略定位为“华为昇腾生态里最懂行业落地的总包商”。

截至2025年三季度末，公司资产总计93.52亿元，负债41.45亿元，资产负债率42.94%，财务结构保持稳健；股权结构呈现机构布局迹象，高盛 国际-自有资金新进持股0.75%，股东户数从三季度末的38.59万户降至11月的24.34万户，筹码趋向集中，市场关注度持续提升。

二、行业环境：政策+技术双轮驱动，算力基建迎来爆发期

华胜天成所处的软件和信息技术服务业，是数字经济 核心支柱产业，当前正受益于多重政策与技术红利：

1. 国家算力基建政策加码：“东数西算”工程深入推进，智能算力被列为数字经济核心生产力，2025年智能算力规模增速目标超40%，政府与央国企成为智算中心建设主要投资主体，直接带动算力基础设施建设、运营及相关服务需求；

2. 信创国产化进入深水区：关键行业IT基础设施国产化替代加速，从硬件到软件再到服务体系形成完整产业链，公司入选《2024央国企数字化厂商全景报告》，充分享受替代红利；

3. 细分行业政策赋能：八部门《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》明确突破汽车芯片与AI技术，上海、河南等地出台最高100万元算力券、30亿元产业基金等补贴政策，为公司AI场景落地与现金流改善提供直接支持。

从行业景气度看，数字经济指数（931582）2026年初保持震荡上行态势，1月以来成交额均值超2000亿元，板块流动性充裕，为公司估值提供行业支撑。

三、核心竞争力：生态绑定+项目落地+投资协同三重优势

1. 顶级生态深度绑定：作为华为昇腾芯片核心合作伙伴，深度参与天津、济南、甘肃等国家级人工智能计算中心建设，在国产算力基建中占据先发优势；同时是超聚变重要合作伙伴，受益于其上市进程带来的产业红利，形成“华为+超聚变”双龙头生态背书；

2. 算力项目订单兑现：积极布局“东数西算”工程，利用西部绿电优势建设智算中心，成功中标北京市AI计算中心9.7亿元项目，北京、山东等地项目相继落地，政策红利转化为实打实的经营业绩；

3. 投资生态协同增值：参股的天数智芯 登陆港交所（国产通用GPU头部企业），控股的泰凌微电子（科创板上市）带来显著投资收益，形成“芯片-算力-应用”垂直协同生态，投资版图既贡献财务回报，又强化产业链竞争力；

4. AI场景落地能力：基于DeepSeek大模型开发的“企业运营智能体”和智能质检方案，已应用于宝马供应链等场景，契合汽车行业AI落地政策趋势，打开行业应用增长空间。

四、财务表现：业绩扭亏但盈利结构待优化

（一）核心财务数据（2025年1-9月）
指标 数值 同比变化 核心说明
营业收入 31.72亿元 +6.54% 业务规模稳步扩张
归母净利润 3.58亿元 +267.43% 实现扭亏为盈
扣非归母净利润 -1.14亿元 -38.72% 核心业务连续5年亏损
公允价值变动收益 4.72亿元 同比大幅增长 主要来自泰凌微电子股权增值
毛利率 未披露 显著提升 高毛利算力业务占比提升
资产负债率 42.94% 相对稳定 财务结构稳健

（二）财务亮点与隐忧

• 亮点：业绩实现大幅扭亏，营收增速跑赢行业平均水平，资产优化成效显著（出售i-Sprint相关股权回笼现金流），聚焦AI与ICT核心主业后盈利能力有望持续改善；

• 隐忧：盈利质量有待提升，2025年前三季度公允价值变动收益占归母净利润的131.9%，核心业务扣非净利润累计超11.74亿元，盈利对非经常性损益依赖度高；经营性现金流仍面临压力，需关注项目回款与资金周转效率。

五、风险提示与估值展望

（一）主要风险

1. 盈利可持续性风险：投资收益受资本市场波动影响较大，若参股公司股价回调或减持受限，可能导致净利润大幅波动；

2. 行业竞争加剧风险：算力基建与信创领域参与者增多，头部科技企业与地方国企加速布局，可能引发价格战与订单竞争；

3. 现金流承压风险：智算中心建设周期长、资金投入大，若项目回款不及预期，可能导致流动性压力；

4. 核心业务盈利改善不及预期：扣非净利润连续亏损，AI场景落地与规模化变现仍需时间验证。

（二）估值展望

当前公司估值需结合“核心业务+投资生态”双重逻辑考量：

• 短期催化因素：华为昇腾生态扩容带来的订单增长、超聚变上市进程加速、地方政府算力补贴落地、2025年年报盈利兑现；

• 长期价值支撑：智算中心项目交付带来的营收结构优化、AI原生应用规模化落地、信创国产化替代持续渗透；

• 估值参考：数字经济板块当前市盈率（TTM）约95倍，市净率约7.6倍，公司作为算力基建核心标的，若核心业务实现盈利转正，估值有望向行业均值靠拢，但需警惕非经常性损益对估值的扰动。

六、投资结论

华胜天成作为算力基建与国产AI生态的核心参与者，受益于“东数西算”、信创替代等多重政策红利，叠加与华为、超聚变的深度绑定及投资生态的协同效应，短期业绩扭亏为盈具备较强催化逻辑。但需重点关注核心业务盈利改善进度、投资收益的可持续性及现金流周转效率。建议长期跟踪算力项目交付情况、AI场景落地成效及扣非净利润转正节点，短期把握政策催化与生态合作带来的交易性机会，同时警惕盈利结构失衡与行业竞争加剧带来的风险。