分享自己看好股票的逻辑

分接开关领域，$华明装备(sz002270)$ 是国内绝对的龙头，也很聪明，收购了自已的竞争对手长征电气（消灭了竞争对手），事实上垄断了国内市场。最高电压等级，仍然是MR的天下，华明已挂机了几个在做实验，仍需时间突破。在国际市场，与变压器一样，华明会赢在性价比与交货期。泰开自已也有分接开关，但是华明已经建立名牌优势、成本优势，客户会指定用华明的产品

宇通客车 ( 600066 )：股息率约 7.8%，客车制造龙头，全球市占率第一。2025 年 Q3 净利润 18 亿元，同比增 35%。海外市场拓展加速，出口收入占比提升至 30%。2024 年分红率超 60%，股息率高达 11.3%。当前估值处于历史低位（PE 约 10 倍），现金流充沛，分红政策稳定。ROE 预计超 40%，成长与分红兼具，投资价值突出。

宇通客车 ( 600066 )：股息率约 7.8%，客车制造龙头，全球市占率第一。2025 年 Q3 净利润 18 亿元，同比增 35%。海外市场拓展加速，出口收入占比提升至 30%。2024 年分红率超 60%，股息率高达 11.3%。当前估值处于历史低位（PE 约 10 倍），现金流充沛，分红政策稳定。ROE 预计超 40%，成长与分红兼具，投资价值突出。

宇通客车确实具备高分红、业绩稳健增长、全球化布局深化的核心优势，结合最新数据与行业趋势，其投资价值正被市场逐步重估，长期持有逻辑坚实。
一、高分红特性：持续回报股东的"现金奶牛"
1. 分红力度行业领先
2025年半年度公司派发现金红利11.07亿元，现金分红占归母净利润比例达57.19%。
2. 分红政策稳定可期
公司管理层明确表示："未来只要没有大额资本开支、不影响正常经营，就会坚持稳定的现金分红政策，让股东共享企业发展成果"。
二、业绩增长：内生动力强劲，盈利质量提升
1. 财务表现亮眼
- 2024年实现营收372.18亿元（+37.63%），归母净利润41.16亿元（+126.53%），毛利率22.94%，净利率11.16%，同比分别提升4.4pct和4.36pct。
- 2025年三季报显示，营收263.66亿元（+9.52%），归母净利润32.92亿元（+35.38%），前三季度扣非净利润26.16亿元，同比增长26.3%，主营业务盈利能力强劲。
2. 增长动力来源
- 海外市场爆发：2024年出口客车1.4万辆（+37.73%），海外收入占比达40.8%，毛利率28.5%（国内业务仅19.4%），高毛利出口贡献近57%毛利润。
- 新能源技术迭代：2024年新能源客车销量1.38万辆（+93.3%），市占率23.66%，睿控E平台3.0版能耗降低8%，纯电动客车续航突破500km。
- 成本优化成效：销售费用率从2022年的7.5%降至2024年的3.6%，每1元研发投入带来4.2元净利润，研发投入产出效率显著提升。
三、全球化布局：从"产品出海"到"智造出海"的战略升级
1. 海外业务多点开花
- 截至2025年10月，累计出口客车超11万辆，遍及全球60多个国家和地区。
- 2025年亮点：向非洲杯交付723台高端定制公交（创中国品牌在非洲单笔订单纪录），287辆高端纯电客车进入挪威，165辆定制化公交车在沙特麦地那投入运营。
2. 本土化战略深化
- 已在10多个国家建立KD组装工厂，实现从"产品输出"向"技术输出+品牌授权"模式升级。
- 首个海外新能源商用车工厂落地卡塔尔，预计2025年底竣工投产，设计初始年产量300辆，可扩展至1000辆。
- 全球服务网络完善：拥有3家自营服务站、330余家授权服务站、超400个服务网点，平均服务半径仅150公里。
四、技术护城河：创新驱动构建核心竞争力
1. 研发投入持续加码
2024年研发投入17.88亿元（占营收4.8%），2025年上半年研发投入7.46亿元（占营收4.63%），在行业中处于较高水平。
2. 核心技术突破
- 电池系统：行业首推10年/100万公里、15年/150万公里质保电池，搭载"车电同寿"技术的纯电城间车IC12E可降低全生命周期成本4%-5%。
- 电驱系统：高效高密度扁线电机、碳化硅多合一控制器应用，使电机最高效率≥97.5%，控制器效率达99.5%。
- 智能网联：自动驾驶客车累计运营超1700万公里，成为首批L3级工信部准入试点企业。
五、市场估值与投资价值
1. 估值优势显著
当前PE（TTM）约13.56倍，低于行业均值（18.5倍）；PB 4.16倍，但ROE达30.66%支撑估值。DCF模型显示合理股价31.2元，较现价（25.22元）潜在涨幅23.7%。
2. 券商一致看好
近期17家机构对宇通客车进行评级，其中13家给予"买入"评级，4家给予"增持"评级，机构目标均价35.7元，较当前股价有较大上行空间。
六、风险提示与应对
1. 行业竞争加剧
比亚迪、中通等竞争对手加速布局新能源客车市场，需警惕市场份额被蚕食。但宇通凭借34.93%的国内大中型客车市占率和17.48%的新能源客车出口份额，龙头地位稳固。
2. 政策依赖风险
国内新能源补贴退坡可能影响需求，但公司通过海外市场高增长（2024年海外收入152亿元，同比增长46.08%）有效对冲了国内政策波动。
3. 原材料价格波动
碳酸锂等原材料价格波动可能影响电池成本，但公司通过与宁德时代等核心供应商深度合作，构建了稳定的供应链体系。
宇通客车作为全球最大的客车制造商，凭借高分红特性、稳健的业绩增长、深度全球化的布局以及持续的技术创新，确实是一只被市场低估的"大牛股"。其"技术+规模+全球化"的三重护城河构筑了难以复制的竞争优势，尤其在新能源客车出海浪潮中占据先机。
投资策略建议：
- 长期持有：适合追求稳定分红+业绩增长的长期资金，当前估值具备显著安全边际
- 短期关注点：2025年Q1财报、新一轮以旧换新政策及海外大单落地情况
- 目标价：2025年动态PE 18倍对应35元，较现价有39%上行空间
随着中国新能源商用车加速"出海"，宇通客车有望在全球市场进一步扩大份额，持续为股东创造价值，值得长期关注与配置。

端侧散热需求持续升级，公司深度受益。此前以手机为代表的端侧产品以石墨散热为主，部分投资者认为在未来以均热板（VC）和石墨的组合方案成为各主流手机品牌厂商的散热解决方案后，中石作为人工合成石墨材料领域的龙头单机价值量提升幅度受限。但我们认为除石墨产品外，公司产品包括导热界面材料、热管、均热板、热模组、EMI屏蔽材料、胶粘剂材料及密封材料等，系国内头部热管理整体解决方案供应商而非仅仅是石墨供应商。近期发布的豆包与努比亚合作机型“NubiaM153”的AI手机中，高权限、与操作系统深度融合的AIagent已能够实现跨app级别的复杂任务，未来伴随端侧AI功能及应用的拓宽，也将带来功耗及散热的持续升级，公司作为整体解决方案供应商有望深度受益。

【概念细分】宇通客车( 600066 )新归类于无人驾驶-线控系统细分方向。

无人驾驶-线控系统细分方向指的是：线控系统是无人驾驶核心执行系统，以电信号替代传统机械连接，实现 “人机解耦”。其核心包含线控制动、转向等子系统，可让自动驾驶系统直接精准控制车辆执行机构，是 L3 及以上高阶智驾的必要硬件基础，具备高精度、快响应特性。

根据宇通客车披露的业务情况，其符合无人驾驶-线控系统的归类标准，原因如下：

2023年10月27日互动易：公司线控底盘中部分零部件为自主研发生产，其中线控转向、线控制动为协同国内优质供应商联合开发。

华明装备是国内唯一拥有两大全产业链生产基地的分接开关制造企业。公司的成长史堪称一部行业整合史：2018年并购国内最大竞争对手贵州长征电气后，进一步确立了其在分接开关领域的龙头地位。
分接开关是变压器的“心脏”，属于电力设备行业中“小而精”的环节。它在变压器正常工作中所起作用远超其价值量占比，变压器故障中有26%来自分接开关。
技术壁垒是华明装备护城河的重要部分。公司累计取得超过300项分接开关相关技术专利，参与编写修订了分接开关主要行业和技术标准。绝大多数零件自研自产，使公司在成本和工艺上具有很高壁垒。
华明装备的电力设备业务毛利率过去四年维持在57%左右。2022年，该业务贡献营收13.5亿元，占总收入的78.85%，贡献毛利7.78亿元，占总毛利的92.22%

头铁，猛干龙头。

【国金机械】应流股份：与安萨尔多签叶片长协，两机业务增长再加速！
事件：12月9日，应流股份与全球燃机龙头安萨尔多签署《长期供应协议》，标志着双方合作从项目试制与单一批产迈入规模化、长期化的战略协作新阶段。
#安萨尔多：被低估的燃气轮机龙头。安萨尔多是全球前五大燃机厂商，全球份额约5%-10%，燃机以重燃为主，重燃功率范围78-563MW，主要有GT36（563MW）GT26（370MW）AE94.3（340MW）AE94.2（190MW）AE64.3（78MW）等5款燃机。2025年5月，安萨尔多获得阿联酋4台AE94.3A燃机订单，并提供长期维保服务。 2025年6月，安萨尔多获得爱尔兰300MW的AE94.3A燃机联合循环发电订单，自身重型燃气轮机订单需求旺盛。
#如何理解此次长协的意义？由于叶片是燃机核心零部件，所以主机厂对叶片商的筛选较为严格，一般先交给叶片厂商开发2-3款型号，质量合格后再来签长协，并放开更多型号。对叶片商来说，一旦签长协，就意味着获得了客户认可，未来不仅会拿到更多已验证通过的型号订单，还将新获更多新型号研发订单，而新型号叶片经过1年左右开发之后，又会转为批产订单，所以叶片商在签订长协后，未来订单会经历几年“滚雪球”式的持续高增长。例如，公司22年对贝克休斯交付600万左右美金叶片，23年5月签长协，签完后23/24年分别交付1100/2000万美金，预计27年交付1亿美金，持续高增。再比如24年对西门子交付3000万左右叶片，25年初签长协，预计25年交付7000万元，同比翻倍，未来伴随着对西门子4000F和9000HL更多型号的批产，后续交付量有望持续高增。公司本次和安萨尔多签长协，就类似23和25年与贝克休斯、西门子签长协，公司未来叶片订单又获得新的增长动力。
#远期空间有多大？2024年安萨尔多围绕AE64.3A、AE94.3A、GT26、GT36向公司下17个叶片品种研发订单，截至25年9月已经开发完成3个型号，其中包括一款单晶叶片仅在8个月就开发完成。凭借较快的开发速度和较强的产品力，本次签订长协时客户又下达了3000万欧元订单，包括部分已开发完成的订单和新品种开发订单。仅仅是公司目前对安萨尔多涉及到的叶片，客户的采购需求就在15亿+，公司今年预计交付4000万左右，占比仅3%不到，远期成长空间巨大，公司未来对安萨尔多的订单有望持续“滚雪球式”高增长。

中石科技（300684.SZ）是一家以“热管理材料+散热模组”为核心能力的平台型公司，产品覆盖人工合成石墨、导热界面材料（TIM）、热管/VC、液冷模组等，广泛应用于消费电子、数据中心、光模块、储能及汽车电子等场景。公司正处在“传统业务修复+AI算力需求爆发+外延并购补齐液冷拼图”的三重共振期，可拆为三条成长曲线：
1. 消费电子基本盘：高导热石墨膜国内市占率第一，核心服务北美大客户，iPhone、iPad、Mac等产品散热材料持续迭代，单机价值量稳中有升；同时智能家居、AR/VR、游戏主机等非手机品类加速放量，降低对单一品类依赖。
2. AI算力&光模块：AI服务器功耗倍增带动TIM、热管、VC需求升级，公司石墨+TIM组合已批量导入国内头部服务器厂商；800G/1.6T光模块散热方案进入北美云巨头供应链，2025年相关收入占比有望提升至25%以上。
3. 数据中心液冷：2025年12月公告拟收购专业液冷标的“中石讯冷”，补齐CDU、冷板、快插等关键环节，形成“材料+模组+系统”一站式方案。在数据中心PUE政策趋严、GPU功耗迈向1000W背景下，液冷正由可选变为刚需，收购落地后公司单机价值量有望从数百元跃升至数千元。
财务与估值：2024年归母净利2.1亿元（+57%），2025Q1延续高增；机构一致预期2025-26年净利CAGR约40%，对应2025年估值仅20×PE，显著低于可比公司平均34×PE。东方证券给予目标价50.66元，较最新收盘价仍有15%+空间，维持“买入”评级。
结论：公司从“石墨膜龙头”升级为“AI热管理综合方案商”，每一步都踩在算力功耗升级的政策+产业共振点上；短期看北美大客户新品备货、服务器散热加速放量，中期看光模块与液冷并购协同，长期看储能、汽车电子复制消费电子成功路径。低估值+高景气+并购催化，具备戴维斯双击潜力。