中兴通讯研股分析：AI算力+政策红利双轮驱动，成长逻辑持续强化

一、核心业务布局：“连接+算力”双主线筑牢竞争壁垒

中兴通讯 作为全球综合通信与信息技术解决方案龙头，聚焦“网络、算力、家庭、个人”四大核心领域，以“连接+算力”战略锚定AI产业浪潮，构建全栈技术优势与多元增长矩阵。

在网络领域，公司深耕通信基础设施核心赛道，5G基站、5G核心网发货量稳居全球第二，固网产品整体市场份额同样位列全球第二，5G RAN、光传输等核心产品保持行业领导者评级。面对国内运营商资本开支下滑压力，通过AI技术升级网络能力，AIR系列方案、AI万兆全光等创新落地，5G-A实现商用突破并持续推进6G技术演进，同时在空天地一体、通感一体等关键技术领域深化布局，夯实基本盘竞争力。

算力业务成为核心增长引擎，受益于AI算力需求爆发，2025年前三季度算力营收同比激增180%，其中服务器及存储营收增速高达250%。公司打造“芯片+整机+集成”全栈方案，自研DPU芯片与大容量交换芯片实现国产化GPU卡大规模互联，智算服务器切入阿里、腾讯等头部企业核心场景并实现国际规模商用，正交超节点系统支撑超大规模智算集群建设，AiCube DeepSeek智算一体机在多行业落地，开源智能体解决方案位居行业开源榜单首位，构建起从硬件到软件的完整算力生态。

消费端业务稳健增长，家庭终端年发货量突破1亿台，PON CPE、WiFi-7家庭终端稳居全球领先阵营，FTTR产品累计发货近3000万套；个人业务营收实现双位数增长，海外手机激活量同比增超25%，云终端以44.5%市占率蝉联中国市场第一，通过AI赋能构建全场景智慧生态，形成消费端业务支撑。

二、业绩表现：营收利润稳步增长，新兴业务贡献增量

2025年前三季度公司业绩保持稳健增长态势，实现营收1005.2亿元，同比增长11.6%；归母净利润53.2亿元，扣非归母净利润38.8亿元，盈利能力保持稳定。从单季度表现看，各季度营收逐季攀升，盈利水平稳步释放，主要得益于算力业务高速增长对冲传统通信业务波动，业务结构优化成效显著。

盈利支撑层面，公司持续加大研发投入巩固技术优势，前三季度研发费用达178.1亿元，占营收比例约18%，高研发投入推动芯片、智算等核心技术突破，为长期增长奠定基础。同时政策红利直接增厚利润，自研光子集成器件列入首台套目录，可享受150%研发费用加计扣除，单此项预计每年增厚利润3-4亿元，进一步优化盈利水平。

现金流方面，前三季度经营活动现金流净额17.77亿元，保持正向流入，整体财务状况稳健。截至2025年三季度末，公司资产合计2146.58亿元，股东权益753.83亿元，资产结构合理，为业务拓展提供坚实资金保障。

三、核心驱动因素：政策+技术+需求三重共振

1. 政策红利持续释放，打开增长空间

工信部引导万兆光网提速，将50G-PON超宽光接入纳入试点必测项，配套127亿元专项资金对相关芯片/模块给予30%投资补贴，政策支持力度显著。公司全球首个“三代时分共存”50G-PON方案成为行业唯一成熟方案，实现现网终端平滑升级，形成技术锁定优势，预计2026-2027年新一轮集采份额有望提升至55%以上，对应新增订单120-150亿元。此外，工业光网纳入试点后，2026年相关市场规模预计达80亿元，公司凭借“5G-A+50G-PON”双模优势有望斩获40%份额，新增收入超30亿元，政策驱动下光通信板块将成为业绩核心增量。

2. 技术壁垒不断夯实，构筑竞争护城河

公司深耕核心技术研发，累计申请全球专利超9.3万件，在通信芯片、光模块、智算设备等领域实现自主可控。50G-PON技术领先行业，相关光模块2025Q4启动小批量出货，2026年自供率预计达60%，每自供100万只可节省成本4-5亿元，同时对外销售可贡献20亿元收入，技术优势转化为成本优势与营收增量。在算力领域，全栈国产化方案打破外部依赖，超大规模智算集群支撑能力与行业落地成效领先，形成差异化竞争优势。

3. 行业需求多点爆发，支撑业务高增长

AI产业浪潮下，智算基础设施建设需求持续旺盛，互联网、金融、电力等行业算力采购需求激增，带动公司算力业务高速增长；万兆光网升级加速，运营商集采需求释放，叠加工业光网、家庭超宽带等应用场景拓展，光通信业务迎来量价齐升机遇。海外市场方面，公司积极拓展拉美、北非等新兴区域，数据中心产品斩获多个核心节点项目，国际业务布局持续深化，打开全球增长空间。

四、市场表现与机构持仓

股价方面，近期平均成本为42.06元，空头行情中反弹趋势有所减缓，资金面表现活跃，近5日资金净流入达21.09亿元，远高于行业平均水平，多方势头较强，市场关注度较高。

机构持仓层面，截至2025年6月末，共有833家主力机构持仓，持仓量总计5.78亿股，占流通A股14.36%；相较于2024年末，主力机构持仓量增加2.74亿股，其中主力净增仓36家，机构中长期布局迹象显现，虽近期机构评级较少，但资金流入与持仓增持反映出市场对其成长逻辑的认可。

五、总结与展望

中兴通 讯凭借“连接+算力”双主线布局，在传统通信业务筑牢基本盘的同时，以算力业务打开第二增长曲线，叠加政策红利、技术优势与需求爆发三重支撑，成长逻辑清晰且持续强化。短期来看，万兆光网集采落地与算力业务高增长将带动业绩稳步提升；长期而言，AI技术融合深化、6G研发推进及全球市场拓展将进一步打开成长空间，整体具备中长期配置价值。需关注行业竞争加剧、海外市场拓展不及预期及技术研发不及预期等潜在风险。