震荡市下的 “求稳选项” 用“量化+债券”争收益

近期重仓权益的投资者，大概率多少有点 “绷不住”：大盘三次冲击 4000 点未果后掉头向下，科技股又跟着美股科技板块的回调持续杀跌。

在这种高波动里，“稳健、低回撤、穿越周期” 的产品成了不少人的刚需。

“固收+”家族中，二级债基其实是较好的选择。

近一年，我们反复提到二级债基，原因也很简单，因其收益特性刚好卡在投资人“求稳又想有点股票收益”的需求上，因此备受追捧，二级债基也迎来发展大年。

首先从规模来看，二级债基产品数量从577只提升至641只(仅统计初始基金)，而整体规模从7274.1亿元跃升至13363.3亿元，增长83.7%。

图：近一年二级债基规模变化

数据来源:Wind，截止2025.11.24

收益端，二级债基近一年平均涨幅达到8.22%，不仅远超纯债债基1.87%的收益水平，实现了收益的显著升级；且在回撤端，其最大回撤仅有- 1.77%，虽然略高于纯债基（- 0.86%），但相较于上证指数 （- 10.54%），回撤和风险控制能力就明显更优秀了。

图：纯债基、二级债基收益对比

数据来源:Wind，截止2025.11.24

简单来说，二级债基既摆脱了纯债收益 “平淡”，又规避了股票类资产的大幅波动，在 “赚收益” 和 “控风险” 之间找到了更优的平衡。

由于需要更好的兼顾“股债平衡”，就很考验产品的配置逻辑和投研实力。

12月5日即将发行的二级债基——招商安琪债券型证券投资基金（A类：026161，C类：026162），就是其中把 “稳健” 和 “收益弹性” 拿捏得比较到位的产品。

基金经理是从业年限均超过10年老将：固收端是尹晓红，量化端是蔡振。

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产品内核：9:1 股债 + 双因子量化

招商安琪在产品设计上，根据业绩比较基准，资产配置比例中枢为“9:1股债”，这为产品在收益和风险控制上，提前种下了“健康发展”的种子。

首先，“9:1”是过去十年市场验证的结果——20%股+ 80%债的组合收益略高，但回撤放大将近一倍；30%股+70%债的波动更接近偏股基金，简单说，二八或者三七比例，更适合那些追求更高收益，又能接受更多市场波动的投资者。

10%股+ 90%债组合的优势是，收益上，与二八比例相当，在顺风期，也是能吃到股市上行的红利，同时又把回撤控制在了多数人可接受的范围内，对于资金量大的，拿着更舒心，持有体验感更好。

这个波段的二级债基，通常也是机构资金，长期资本的惯用底仓配置。

图：近10年股债宽基指数不同配置比下回报及风险分析指标

数据来源:Wind，招商基金，近10年数据区间为2015年10月1日-2025年9月30日

那么招商安琪的另一个特色是，在“9:1股债”的基础上，股票使用“量化策略”。尤其在现在这种行业、个股轮动较快，分化明显的结构性行情下，量化手段，通过“人机结合”的科学筛选，比传统主观择股，能更好选出优质标的，较好降低风险，使其产品在追求“稳健”的运营下，力争更高收益。

1. 量化权益：双因子策略实现 “攻守兼备”

在10%权益端，招商安琪采用的核心策略是，基于多因子模型进行选股。

招商基金本身就有一个覆盖全面的量化因子库，可以说，量化研究团队可为基金经理提供持续、稳定的建模研究力量。

基金经理从中选出基本面因子、技术类因子、微观结构因子等不同的因子进行择股筛选，其中，招商安琪最关键的两个核心因子是“质量因子” 和 “红利因子”。

质量因子：首先讲究 “高ROE，且持续稳定” 的标的，标的要有扎实的基本面，覆盖盈利能力、且盈利还需具备稳定性、持续性，并且要求在市场上行时，要能跟上甚至跑赢。

红利因子：则是以 “股息率” 为核心，选盈利稳定、分红能力强的标的。这类资产在下跌时可以依靠低估值和红利缓冲波动。比如2022年上证指数跌幅超15%，而高股息的银行板块当年跌幅近5%。

两个因子搭配起来，形成互补：用质量因子的 “进攻性” 补红利因子的弹性短板，用红利因子的 “低估值 + 缓震性” 对冲质量因子的估值风险，最终实现 “涨时跟上节奏、跌时少回撤” 的效果。

2. 固收部分：精细化管理，不止做 “安全垫”

作为产品的 “基本盘”，债券端也是很考验收益水平的。招商安琪的固收投资不是 “躺平当底仓”，而是 “稳中增利”。

一方面，它守护风险底限：以高等级信用债为核心，不主动 “信用下沉”（不碰低评级高风险债），从底层资产守住稳健；

另一方面，靠三个策略收益增厚：①杠杆策略：灵活用银行间杠杆，维持在110%-120%的安全区间，借资金成本差赚收益；②久期策略：跟着利率走势调债券久期，利率下行拉长久期赚价差，上行缩短控波动；③多品种择时：在信用债外，择机配利率债、可转债，抓波段机会。

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双经理加持：股债分工的 “老搭档”

支撑起这些策略落地的，是招商安琪的 “双基金经理” 团队——股债分工明确，专业能力互补，而且是经验丰富的 “老搭档”。两位基金经理的从业年限都超过10年。

负责固收的尹晓红拥有12年固收投研和超8年公募管理经验，交易出身的她对资金、利率变化敏感，擅长控风险、守安全边际，目前管理着多只二级债基。

负责量化权益的蔡振拥有11年投研 + 4年公募管理经验，专攻指数增强、主动量化管理以及基本面量化，能把量化策略的 “精准性” 落地到权益仓位里。

蔡振目前在管基金总规模135.99亿元，其中在管产品中有四只债基产品，均为招商“安系列”，都获得了很不错的成绩。

图：蔡振所管“安系列”产品业绩展示

数据来源:Wind, 截止2025.11.24

值得注意的是，其中招商安阳和招商安盈就是尹晓红和蔡振共同管理。

以他们共同管理的招商安盈为例，这只产品从2018年由保本型基金转型二级债基，股债比在2 : 8左右徘徊。

自从产品转型后，招商安盈A（217024）年年正收益，且年年跑赢基准，转型至今收益回报达54.83%，大幅跑赢万得混合二级债基（36.14%）。

图：招商安盈A不同年份收益情况

数据来源:基金定期报告

此次，对于招商安琪（A类：026161，C类：026162）的发行，两位基金经理思路和布局明确。

蔡振认为权益端近期成长风格虹吸效应减弱，红利板块压力缓解，长期看无风险收益率下行会推高高股息资产的需求；后续会用 “红利+成长” 的方式，逐步加配高股息消费股，平衡弹性和抗跌性；

尹晓红则认为2025 年债市则是 “低票息、高波动”，四季度是难得的配置+交易机会；明年则偏谨慎，以赚票息为核心，等基本面拐点出现。

结语

震荡仍是当前市场的主基调，大盘难破关键点位、板块轮动加快，重仓权益的投资者反复被 “过山车” 行情考验，而纯债、存款的低收益又难以满足资产增值需求，“求稳又想赚点实在收益” 成了大多数人的投资共识。

也正因为如此，像招商安琪（A类：026161，C类：026162）这样 “把稳健刻进基因” 的二级债基，才更显适配性。两位基金经理的过往业绩，以及默契的搭档管理，也经过多年时间验证。

此时合力发行的招商安琪，又或将是一只“穿越周期”，把追求稳健收益落到实处的又一只佳品。

风险提示：文中所提个股和基金仅作为研究分析参考，不构成任何买卖建议。个股和基金的涨幅和业绩仅代表过去，不预示未来。基金投资有风险，入市需谨慎。